自2019年12月以來，螺紋鋼期貨價格呈現橫盤振蕩走勢。據最新消息，臨近春節
，全國多地重大項目密集開工，迎來年末開工潮。據不完全統計
，2019年12月，各地重大項目開工數量超3100個

，總投資金額將近2萬億。其中安徽
、福建、深圳
、四川等地均有超千億投資規模的重大項目集中開工。

　　基建今年將回暖

　　2019年12月中央政治局會議指出
，要加快現代化經濟體係建設，推動農業、製造業、服fu務wu業ye高gao質zhi量liang發fa展zhan

，加jia強qiang基ji礎chu設she施shi建jian設she

，推tui動dong形xing成cheng優you勢shi互hu補bu高gao質zhi量liang發fa展zhan的de區qu域yu經jing濟ji布bu局ju


，提ti升sheng科ke技ji實shi力li和he創chuang新xin能neng力li，深shen化hua經jing濟ji體ti製zhi改gai革ge，建jian設she更geng高gao水shui平ping開kai放fang型xing經jing濟ji新xin體ti製zhi。其qi中zhong新xin增zeng的de“加強基礎設施建設”尤值得關注。

　　2019年基建的增速低於市場預期

，核心問題還是去杠杆過程中建立的財政約束使得基建資金來源受限，而這一情況在2020年我們認為是存在邊際改善機會的。一是


，本輪政策節奏上有加快的跡象，2019年三季度項目申報和審批明顯加快
，2020年年初可以啟動的項目籌備較為充分。二是2020年減稅規模可能小於2019年，預算內財政的收支約束將小一些。三是國務院提前下達1萬億元專項債額度，且“不得用於土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業化運作的產業項目”。與2019niantudiyupenggaidengfangdichanxiangmuyanzhongjizhanjijiantouzixiangmuzijindeqingkuangxiangbi，zhuanxiangzhaijianggengduoyongyujijian。sishizhuanxiangzhaiguimoyujijiangyousuokuoda

，jiashangzhuanxiangzhaixinzhenghexiangmuzibenjinxingui，shiyongfanweihegangganqiaodongnenglijianggengqiang。wushiPSL的重新出現可能對基建提供額外的支持。

　　製造業將迎來補庫周期

　　如果把工業企業產成品庫存同比作為基礎指標進行觀察，可以看到中國存在一個非常明顯的庫存周期。每一輪周期時間長度為3—4年，而從上一輪庫存周期見底至今已經經曆了40個月
，基本滿足了庫存周期見底的時間條件。幅度上，每輪庫存周期的經驗底部都是工業企業產成品庫存同比增速為零
，截至2019年10月該指標為0.4%，下降幅度也已經接近經驗底部。因此，從曆史經驗上看，2020年預計工業企業產成品庫存大概率會觸底反彈，而產成品進入補庫階段，必將在一定程度上拉動製造業原材料的需求,從經驗上看PPI也和庫存周期有非常強的相關性。

　　此外，每一輪庫存周期觸底都會伴隨著利率觸底、工業品價格反彈
、進口觸底等現象，本輪周期也有類似的情況。

　　十年期國債收益率在2019年8月達到3.05%的低位
，此後出現一輪抬升。10月份之後，以銅為代表的有色金屬價格大幅上漲，PPI連續多月環比回升
，10月份可能已經觸及本輪底部。進口隨著中美貿易摩擦緩和，國際主流國家PMI回升，預計也進入了企穩階段。以上現象反映本輪庫存周期已經進入底部區域，隨時都可能迎來主動補庫。

　　而汽車產業鏈複蘇
、基建投資繼續向上修複和地產竣工進一步抬升將牽引本輪製造業補庫。

　　鋼鐵供給將跟隨利潤變化

　　2020年nian國guo內nei鋼gang鐵tie產chan能neng提ti高gao
，但dan是shi供gong應ying的de變bian化hua可ke能neng更geng加jia靈ling活huo。由you於yu廢fei鋼gang價jia格ge在zai可ke以yi預yu期qi的de一yi段duan時shi間jian內nei仍reng然ran是shi價jia格ge最zui高gao的de原yuan材cai料liao
，其qi對dui鋼gang鐵tie供gong應ying的de影ying響xiang將jiang是shi明ming顯xian的de。總zong體ti來lai看kan

，2020年鋼鐵供給應該是隨著利潤變化上下波動的

，供應可能更多是給2020年的鋼鐵價格提供了上限和下限，但是無法對方向構成顯著影響。

　　在基建複蘇、製造業補庫雙重拉動下，鋼鐵需求在2020年(nian)是(shi)有(you)保(bao)障(zhang)的(de)。目(mu)前(qian)，冬(dong)季(ji)需(xu)求(qiu)萎(wei)縮(suo)，在(zai)鋼(gang)鐵(tie)價(jia)格(ge)主(zhu)要(yao)以(yi)預(yu)期(qi)為(wei)主(zhu)導(dao)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)
，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)價(jia)格(ge)可(ke)能(neng)呈(cheng)現(xian)振(zhen)蕩(dang)的(de)走(zou)勢(shi)。但(dan)是(shi)等(deng)到(dao)冬(dong)儲(chu)過(guo)後(hou)，若(ruo)庫(ku)存(cun)累(lei)積(ji)幅(fu)度(du)不(bu)大(da)幅(fu)超(chao)越(yue)往(wang)年(nian)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)價(jia)格(ge)存(cun)在(zai)進(jin)一(yi)步(bu)上(shang)漲(zhang)的(de)空(kong)間(jian)。建(jian)議(yi)投(tou)資(zi)者(zhe)短(duan)期(qi)以(yi)觀(guan)望(wang)為(wei)主(zhu)
，靜(jing)待(dai)冬(dong)儲(chu)過(guo)後(hou)的(de)做(zuo)多(duo)機(ji)會(hui)。