當下
，鋼廠高利潤及階段性補庫存將繼續提振鐵礦石需求，從而對鐵礦石價格形成拉動
，但這更多體現在遠月。

　　11月份以來，受外礦發貨量低於去年同期、鋼(gang)廠(chang)利(li)潤(run)明(ming)顯(xian)修(xiu)複(fu)的(de)影(ying)響(xiang)
，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)貨(huo)走(zou)出(chu)一(yi)波(bo)明(ming)顯(xian)的(de)反(fan)彈(dan)行(xing)情(qing)。我(wo)們(men)認(ren)為(wei)
，當(dang)下(xia)鋼(gang)廠(chang)高(gao)利(li)潤(run)及(ji)階(jie)段(duan)性(xing)補(bu)庫(ku)存(cun)將(jiang)繼(ji)續(xu)提(ti)振(zhen)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)，從(cong)而(er)對(dui)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)形(xing)成(cheng)拉(la)動(dong)

，但(dan)這(zhe)更(geng)多(duo)體(ti)現(xian)在(zai)遠(yuan)月(yue)。

　　外礦供應仍有回升可能

　　外礦發貨量偏低支撐鐵礦石價格走強，截至11月22日當周澳洲
、巴西鐵礦石發貨量為2109萬噸，環比回落15.6萬噸，處於近5年的曆史同期低位。同時，最新一期的港口庫存數據環比下降約40萬噸
，至12343.88萬噸。但就春節前而言，我們認為供應環比回升仍是大概率事件。一方麵，四季度為傳統的鐵礦石發貨旺季，12月份一般又為全年發貨量高點，相反每年一季度則為全年發貨的低點。從近五年來看，每年12月澳洲巴西發貨較11月的平均增幅在1019萬噸左右，次年1月較12月的平均降幅在1594萬噸。另一方麵，目前受全球經濟增速放緩影響

，除中國地區粗鋼產量增長外
，其他地區粗鋼產量均呈現下降態勢，前10個月中國地區粗鋼產量同比增長7.4%
，而除中國之外的其他地區則下降1.38%。另外，根據我們計算，主流鐵礦石品種進口仍有小幅利潤。這些因素均將加劇12月份中國地區鐵礦石供應壓力。

　　鋼廠已經開始小幅補庫

　　由於十一長假之後，市場對後市預期相對悲觀，鋼廠一直采取低庫存策略，截至11月中旬，Mysteel統計的鋼廠庫存數據為1505.6萬噸
，為年內次低。不過，隨著11月鋼價和礦價的反彈
，鋼廠補庫積極性開始提升，11月月中之後，鋼廠鐵礦石庫存開始觸底回升，截至上周未為1576.11萬噸，較低點回升71萬wan噸dun
，港gang口kou鐵tie礦kuang石shi成cheng交jiao連lian續xu兩liang周zhou回hui升sheng和he日ri均jun疏shu港gang量liang連lian續xu兩liang周zhou下xia降jiang驗yan證zheng了le鋼gang廠chang開kai始shi補bu庫ku存cun的de結jie論lun。考kao慮lv冬dong季ji環huan保bao限xian產chan可ke能neng對dui港gang口kou運yun輸shu產chan生sheng影ying響xiang以yi及ji春chun節jie期qi間jian的de生sheng產chan需xu要yao
，鋼gang廠chang一yi般ban在zai春chun節jie假jia期qi之zhi間jian會hui經jing曆li一yi輪lun補bu庫ku存cun，且qie有you礦kuang貿mao商shang預yu計ji今jin年nian春chun節jie補bu庫ku存cun將jiang消xiao耗hao港gang口kou庫ku存cun約yue2000萬噸，因此
，未來1—2個月鋼廠補庫存料繼續持續，屆時將對鐵礦石價格產生提振。

　　鋼廠高利潤將繼續提振鐵礦石需求

　　11月份以來
，鋼材價格強勢反彈使得鋼廠利潤有了明顯恢複，目前高爐端螺紋鋼利潤已經恢複到600—800元/噸，熱卷利潤恢複到200—300元/噸。在高利潤的影響下，鋼廠生產積極性開始提升，截至12月6日，全國高爐開工率和產能利用率分別為66.85%和76.84%，較11月初分別回升1.93和1.58個百分點。同時，5大品種周度產量數據自11月中旬開始連續兩周回升
，截至12月6日為1045.27萬噸，累計回升31.38萬噸。因此
，隻要當前鋼廠高利潤的狀況得以維持，鋼廠的生產積極性就會比較高
，從而利好鐵礦石需求。

　　另外，由於9—10月份鋼廠利潤明顯收窄，PB粉溢價持續收縮，當期PB礦和混礦的價差已經收窄至-18元/噸。經過11月yue初chu的de價jia格ge反fan彈dan之zhi後hou，鋼gang廠chang利li潤run已yi經jing明ming顯xian修xiu複fu，且qie後hou期qi的de采cai暖nuan季ji限xian產chan仍reng有you可ke能neng壓ya製zhi部bu分fen高gao爐lu端duan的de產chan量liang。在zai此ci背bei景jing下xia，鋼gang廠chang出chu於yu保bao證zheng產chan量liang的de需xu要yao，可ke能neng增zeng加jia高gao品pin礦kuang需xu求qiu

，因yin此ci後hou期qiPB粉溢價存在提升空間
，這也會利多後期鐵礦石價格。

　　綜合來看，當前鋼廠利潤偏高，疊加冬季補庫將提振鐵礦石需求
，且12月份過後外礦供應量料回落
，加之高品礦溢價存在提升空間，這些因素均會提振鐵礦石價格，因此後期2005合約走勢料偏強。中期可考慮逢低買入2005合約，但短期追多需謹慎，套利可考慮逢高沽空2005螺礦比或買5空9跨期正套。（作者：劉慧峰）