程鵬

　　宏觀方麵，美聯儲短期降息預期顯著下降，美國經濟進入緩慢下滑通道

，2025年12月份就業數據公布後，期貨市場預期美聯儲在2026年1月份降息的概率低至5%。2025年12月份美國新增非農就業5萬人，低於市場預期的6萬人，且10月份和11月份數據合計大幅下修，美國10月份非農新增就業人數從-10.5萬人修正至-17.3萬人
；11月份，非農新增就業人數從6.4萬人修正至5.6萬人。但失業率維持在4.4%，低於市場預期的4.5%，薪資端延續橫盤

，平均每小時工資同比增長3.8%、環比增長0.3%，工(gong)時(shi)小(xiao)幅(fu)回(hui)落(luo)

，企(qi)業(ye)更(geng)多(duo)通(tong)過(guo)放(fang)緩(huan)招(zhao)聘(pin)與(yu)壓(ya)縮(suo)工(gong)時(shi)應(ying)對(dui)需(xu)求(qiu)降(jiang)溫(wen)。整(zheng)體(ti)看(kan)，就(jiu)業(ye)對(dui)經(jing)濟(ji)的(de)拖(tuo)累(lei)體(ti)現(xian)為(wei)邊(bian)際(ji)減(jian)弱(ruo)，而(er)非(fei)集(ji)中(zhong)釋(shi)放(fang)
，美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)仍(reng)處(chu)於(yu)放(fang)緩(huan)通(tong)道(dao)
，但(dan)尚(shang)未(wei)進(jin)入(ru)失(shi)速(su)階(jie)段(duan)
，預(yu)防(fang)式(shi)降(jiang)息(xi)斜(xie)率(lv)減(jian)緩(huan)。

　　國內方麵
，國內貨幣政策和財政政策均處於積極儲備期
，市場對3月4日召開的全國兩會帶來政策增量的預期較高。1月6日，央行強調“把促進經濟高質量發展、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具”。同時，2025年12月份製造業PMI（采購經理指數）為50.1%
，自2025年4月份以來首次重返擴張區間

，政策前置引導企業邊際情緒修複並對政策的預期改善。

　　產業政策方麵，1月2日，《求是》刊發題為《改善和穩定房地產市場預期》的重要評論文章。文章明確指出，房地產行業進入由舊模式終結所驅動的深度調整期，需引導房地產在低風險、市場化出清中形成新的均衡，房地產行業應被視為宏觀經濟的穩定器而非新一輪增長引擎。

　　供給方麵，當前海外礦發運進入淡季
，周度發運量連續兩周環比回落
，根據季節性規律，在2月中旬之前
，海外礦發運將保持環比走弱態勢但整體會高於去年同期，原因是去年同期澳大利亞受颶風影響導致基數偏低
；國產礦供給同樣處於淡季

，整體看

，供給端步入季節性環比收縮階段
，但供給端支撐力度加大，則需要出現超預期下滑。截至1月12日，全球鐵礦石發運總量為3180.9萬噸，環比減少32.8萬噸，同比增加365.3萬噸，其中澳大利亞
、巴西19港鐵礦石發運總量為2533.2萬噸
，環比減少133.3萬噸，同比增加145.7萬噸。

　　需求方麵
，國內需求連續3周回升且處於近5年nian同tong期qi最zui高gao水shui平ping
，鋼gang廠chang盈ying利li麵mian在zai碳tan元yuan素su價jia格ge下xia跌die後hou有you所suo企qi穩wen，鋼gang材cai庫ku存cun尚shang未wei出chu現xian超chao季ji節jie性xing累lei庫ku。整zheng體ti看kan
，國guo內nei鋼gang廠chang需xu求qiu短duan期qi存cun在zai繼ji續xu回hui升sheng預yu期qi，且qie春chun節jie前qian補bu庫ku周zhou期qi逐zhu步bu開kai啟qi，預yu計ji補bu庫ku需xu求qiu將jiang持chi續xu釋shi放fang。截jie至zhi1月9日當周，據相關調研，全國247家鋼廠高爐開工率為79.31%，環比上周增加0.37個百分點，同比增加2.13個百分點
；高爐煉鐵產能利用率為86.04%，環比上周增加0.78個百分點 ，同比增加1.80個百分點

；鋼廠盈利麵為37.66%
，環比上周縮小0.44個百分點，同比縮小12.99個百分點；日均鐵水產量為229.5萬噸，環比上周增加2.07萬噸
，同比增加5.13萬噸。

　　庫存方麵，鋼廠端進口礦庫存連續3周回升，鋼廠開啟春節前季節性補庫周期
，但鋼廠庫存仍處於近5年同期最低水平，後期補庫需求仍將支撐現貨價格；港口庫存仍保持累積態勢，主要原因是到港量持續保持相對高位，預期隨著到港量回落及補庫需求增加
，港口庫存累積的壓力將緩解。

　　綜(zong)上(shang)所(suo)述(shu)，美(mei)聯(lian)儲(chu)寬(kuan)鬆(song)周(zhou)期(qi)開(kai)啟(qi)但(dan)短(duan)期(qi)降(jiang)息(xi)概(gai)率(lv)較(jiao)低(di)，但(dan)國(guo)內(nei)宏(hong)觀(guan)敘(xu)事(shi)積(ji)極(ji)，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)增(zeng)量(liang)預(yu)期(qi)升(sheng)溫(wen)，且(qie)產(chan)業(ye)鏈(lian)基(ji)本(ben)麵(mian)有(you)所(suo)改(gai)善(shan)。短(duan)期(qi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)需(xu)矛(mao)盾(dun)仍(reng)需(xu)積(ji)累(lei)

，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)補(bu)庫(ku)需(xu)求(qiu)支(zhi)撐(cheng)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)

，疊(die)加(jia)供(gong)給(gei)進(jin)入(ru)淡(dan)季(ji)，但(dan)價(jia)格(ge)高(gao)度(du)仍(reng)受(shou)產(chan)業(ye)鏈(lian)利(li)潤(run)限(xian)製(zhi)且(qie)補(bu)庫(ku)需(xu)求(qiu)驅(qu)動(dong)已(yi)經(jing)進(jin)入(ru)兌(dui)現(xian)期(qi)，預(yu)計(ji)短(duan)期(qi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)以(yi)高(gao)位(wei)震(zhen)蕩(dang)為(wei)主(zhu)。