夏學釗

　　4月份以來

，鐵礦石期貨出現了明顯的上漲行情，主力合約I2409價格累計最大漲幅接近20%。筆者認為，高爐複產是推動鐵礦石期貨價格上漲的核心因素，而後期鐵礦石期貨的上漲空間則需要謹慎評估。

　　高爐複產是核心利多

　　筆者認為，高爐複產開啟是鐵礦石價格上漲的核心因素。

　　congluojishanglaikan，gongxuguanxijuedingzheshangpinjiage。guer
，zaigongyingduanbaochipingwendeqingkuangxia
，xuqiudehuishenghuiweitiekuangshijiagedeshangzhangtigongdongli。zuixinshujuxianshi
，quanguorijuntieshuichanliangshangshengzhi226.22萬噸，連續第3周回升。

　　從時間點上來看，筆者觀察到鐵水產量數據開始出現回升是在4月5日，反映的是3月29日—4月5日的高爐生產情況。追溯鐵礦石期貨行情的變化可以發現，I2409合約是在4月1日開始反彈的。也就是說，鐵水產量變化的時間點緊密對應著鐵礦石期貨價格上漲的時間點。

　　反彈空間需多維推算

　　自4月1日的價格最低點開始算起，本輪鐵礦石期貨2409合約價格最大上漲幅度已經超過20%。故而
，投資者當前最關心的問題可能是“本輪鐵礦石期貨行情是否已經結束”“若繼續上漲，上方空間還有多大”。就此，筆者可以從多個維度進行推算。

　　首先
，從需求角度來看，鐵礦石價格仍有支撐。2023年日均鐵水產量為239萬噸左右，而今年第1季度日均鐵水產量僅為222萬噸左右，第1季度高爐生產水平明顯偏低，而這種局麵是無法持續的。簡單計算可知
，如果全年都維持第1季度的生產節奏，則2024年生鐵產量會有7%左zuo右you的de同tong比bi降jiang幅fu，這zhe在zai鋼gang材cai終zhong端duan需xu求qiu沒mei有you明ming顯xian萎wei縮suo且qie鋼gang鐵tie產chan能neng充chong足zu的de情qing況kuang下xia是shi很hen難nan發fa生sheng的de。高gao爐lu複fu產chan成cheng為wei鐵tie礦kuang石shi價jia格ge的de關guan鍵jian利li多duo因yin素su。當dang前qian226萬噸左右的日均鐵水產量距離2023年的日均鐵水產量仍有明顯差距，這意味著高爐複產空間較大。隻要鐵水產量繼續回升，鐵礦石價格將繼續受到支撐。

　　其次，如果筆者將日均鐵水產量目標設定為去年的均值239萬噸左右，則當前鐵水產量還有繼續回升5%的空間，若將這一幅度同樣賦予鐵礦石期貨，則意味著I2409合約的目標價位在900元/噸以上
，而這也是2023年(nian)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)運(yun)行(xing)的(de)主(zhu)要(yao)區(qu)間(jian)。從(cong)絕(jue)對(dui)值(zhi)的(de)比(bi)較(jiao)來(lai)看(kan)
，可(ke)以(yi)發(fa)現(xian)日(ri)均(jun)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)的(de)絕(jue)對(dui)值(zhi)與(yu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)的(de)絕(jue)對(dui)值(zhi)並(bing)不(bu)存(cun)在(zai)嚴(yan)密(mi)的(de)對(dui)應(ying)關(guan)係(xi)。舉(ju)例(li)來(lai)說(shuo)
，2023年5月中旬，日均鐵水產量為239萬噸左右
，鐵礦石期貨價格在700元/噸左右；2023年11月中旬
，日均鐵水產量為239萬噸左右，鐵礦石期貨價格則上升至900元/噸以上。所以，鐵水產量變化的方向而非鐵水產量的絕對值，對於鐵礦石價格更有指引作用。

　　最後，從絕對價格水平來看，當前鐵礦石現貨的美元指數報價已經逼近120美元/噸，估值水平已進入高估區間。從估值的角度來看，鐵礦石價格繼續上行的空間受限。