摘要：在市場樂觀情緒助推下，黑色係從年初開啟牛市模式。一季度黑色係鋼礦市場整體呈現先抑後揚走勢，其中，兩大重要事件：碳中和限縮供應、鋼廠利潤由普虧轉至高盈利的變化
，成為市場關注的焦點。

　　自去年四季度以來

，黑色係產業鏈發生了翻天覆地的變化
，先是焦炭現貨連漲15輪，接著到了今年3月份
，鋼企一個月利潤翻三倍，螺紋鋼、鋼坯和熱卷價格更是創下曆史新高。那麼，究竟是什麼原因導致黑色係輪番上漲？這種“接力棒”行情否持續呢？對此，期貨日報記者采訪了行業人士
，並邀請資深研究員進行深度解析。

　　“碳中和”和供應收縮提振鋼價

　　在市場樂觀情緒助推下，黑色係從年初開啟牛市模式。一季度黑色係鋼礦市場整體呈現先抑後揚走勢
，其中
，兩大重要事件：碳中和限縮供應、鋼廠利潤由普虧轉至高盈利的變化，成為市場關注的焦點。

　　海通期貨黑色金屬研究員邱怡宏告訴期貨日報記者，1月影響市場的主要事件是鋼廠利潤大幅虧損，螺紋鋼和熱卷在減產預期以及需求季節性下滑的博弈下維持區間振蕩走勢；鐵礦石在較強的需求韌性與減產預期博弈下同樣維持振蕩走勢。直至1月yue下xia旬xun，在zai工gong信xin部bu再zai強qiang調tiao壓ya減jian產chan量liang的de刺ci激ji下xia，盤pan麵mian由you前qian期qi正zheng套tao邏luo輯ji轉zhuan向xiang交jiao易yi減jian產chan邏luo輯ji，鐵tie礦kuang石shi引yin領ling成cheng材cai向xiang下xia調tiao整zheng
，但dan現xian貨huo價jia格ge在zai現xian實shi需xu求qiu支zhi撐cheng下xia表biao現xian均jun較jiao堅jian挺ting，螺luo紋wen鋼gang和he鐵tie礦kuang石shi主zhu力li合he約yue基ji差cha分fen別bie擴kuo大da近jin200元/噸和100元/噸。

　　筆者發現
，2月上旬
，鋼廠延續春節前補庫，鐵礦石在低到港高需求下繼續帶動成材走強，鋼廠利潤繼續下滑
；春chun節jie後hou全quan球qiu通tong脹zhang預yu期qi疊die加jia複fu工gong複fu產chan預yu期qi
，鋼gang礦kuang價jia格ge高gao開kai高gao走zou
，但dan在zai工gong信xin部bu控kong製zhi碳tan排pai放fang規gui劃hua的de壓ya力li下xia，鐵tie礦kuang石shi上shang漲zhang動dong力li較jiao弱ruo，螺luo紋wen鋼gang和he熱re卷juan價jia格ge則ze屢lv創chuang新xin高gao
，2月末鋼廠利潤基本已修複至盈虧平衡線附近。

　　3月中下旬開始，唐山限產消息成為市場關注焦點。螺紋鋼、熱卷價格都創出新高，噸鋼利潤也出現明顯擴張。“根據我們測算，螺紋鋼噸鋼毛利在3月末已經達到900元，而2020年噸鋼平均毛利在300—400元。”西南期貨高級研究員夏學釗說。

　　夏學釗認為，中期來看，唐山此次限產升級可視為落實“碳中和”政策的一部分。此次限產始於3月yue中zhong旬xun的de環huan保bao檢jian查zha
，此ci後hou
，部bu分fen相xiang關guan鋼gang廠chang領ling導dao被bei采cai取qu刑xing事shi處chu罰fa措cuo施shi


，這zhe種zhong處chu罰fa在zai環huan保bao檢jian查zha中zhong極ji為wei罕han見jian，在zai一yi定ding程cheng度du上shang反fan映ying出chu政zheng府fu環huan保bao執zhi法fa力li度du趨qu於yu嚴yan格ge
，彰zhang顯xian了le碳tan中zhong和he相xiang關guan政zheng策ce推tui行xing的de決jue心xin。短duan期qi來lai看kan，限xian產chan措cuo施shi影ying響xiang已yi經jing體ti現xian，唐tang山shan高gao爐lu開kai工gong率lv和he高gao爐lu產chan能neng利li用yong率lv均jun出chu現xian下xia降jiang，鋼gang材cai供gong應ying收shou縮suo
，鋼gang坯pi價jia格ge連lian續xu刷shua新xin高gao點dian。

　　“‘碳中和’和限縮供應下，鋼坯表現較為搶眼，自3月下旬起，也就是唐山鋼廠高爐30%—50%全年限產減排措施發布後，唐山鋼坯庫存出現了快速下降現象，鋼坯價格大幅上漲
，截至目前普方坯已漲至5020元/噸。”邱怡宏說。

　　華東地區某鋼企人士告訴記者
，3月以來
，鋼材供不應求，熱卷出廠價也屢創新高。“產量隻有那麼多，交貨周期仍控製在7—10天
，如今的訂單交貨周期已經13天了，而且每天接單數量是產量的三倍，鋼廠不漲價也擋不住啊。”

　　事實上，“碳中和”大背景下會導致鋼材供應收縮
，而鋼材供應收縮又會給鋼材價格提供上漲動力。

　　在英大期貨黑色係研究員解玉波看來，“碳中和”或將重塑行業供給格局。據測算
，用短流程煉一噸鋼可減少1.6噸碳排放、節約350公斤標準煤、1.7噸新水
、少用1.6噸精礦粉，同時可減少86%的廢氣、76%的廢水和92%的固體廢物的排放
，大大加快鋼鐵行業“碳中和”進程。因此
，2020年12月底
，工信部發布公開征求對《關於推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見（征求意見稿）》的意見，提出廢鋼比達到30%

，假設在鋼鐵產量不變的基數下，廢鋼比由目前的21%提升至2025年的30%，則碳排放將減少9342萬噸。因此
，在鋼鐵產量不變的情況下，勢必會使部分長流程鋼廠供給向短流程鋼廠轉移，而今年以來粗鋼產量仍存在同比10%以上的增幅
，未來“碳中和”政策或將重塑行業供給格局。

　　宏觀經濟向好提升市場需求

　　2021年以來，大宗商品出現普漲格局，尤其是以銅
、原油為代表的國際性品種，都出現了較為顯著的上漲過程。這體現了宏觀經濟向好的大背景。

　　邱怡宏介紹，由於去年經濟數據受疫情影響波動較大，剔除2020年數據，從2021年與2019年一二月份平均水平來看，工業增加值高於去年年底的7.3%，房地產投資高於去年年底的5%，zhizaoyetouzihejijiantouzizejundiyuqunianniandizengsu，kejiannianchuhongguanjingjichengxianshengchanqiangyuxuqiudetaishi
，touzixiaofeizeruoyushengchanzhizao。congjumindaikuanshujuyekeyikanchu，ziqunian2月低點過後
，居民中長期貸款規模持續超過近幾年的季節性表現
，今年前兩個月居民中長期的貸款也超過了過去四年均值的規模。

　　“今年政府工作報告中提到，2021年經濟增長目標在6%以上
，結合近幾年GDP耗鋼強度預計，今年粗鋼表觀消費量至少增加2000萬噸。”guantongqihuoheisexishangpinfenxishiduanzhenzhengaosujizhe，qunianxiabanniandifangzhengfupifuledaliangjijianxiangmu，jinnianshangbannianyonggangxuqiuduoyoubaozheng。zhizaoyefangmian，guoneitichutigaozhizaoyedaikuanbizhong，kuodazhizaoyeshebeihejishugaizao，lingwai3月中國製造業采購經理指數（PMI）為51.9%，比2月上升1.3個百分點，這是今年以來指數的最高點。此外，國內今年將穩定和擴大汽車消費
、促進家電家具家裝等消費，國內製造業景氣度回升。同時，隨著海外經濟複蘇
，外需十分強勁。

　　夏學釗認為
，具體到螺紋鋼，市場更多關注的是國內需求，而國內需求主要關注房地產行業。數據顯示，2021年1—2月
，房地產投資累計同比增速為38.3%，施工麵積同比增速為11.0%。可以看到


，2020年nian數shu據ju受shou到dao疫yi情qing影ying響xiang基ji數shu較jiao低di，使shi得de今jin年nian的de同tong比bi增zeng速su參can考kao價jia值zhi下xia降jiang。我wo們men考kao慮lv用yong實shi際ji的de房fang地di產chan投tou資zi額e和he房fang地di產chan施shi工gong麵mian積ji來lai判pan斷duan中zhong期qi螺luo紋wen鋼gang需xu求qiu。數shu據ju顯xian示shi，2021年1—2月份

，房地產投資累計投資額為13985.9億元
，施工麵積為770628.9萬平米，而2019年同期，房地產投資累計投資額為12089.8億元，施工麵積為674945.9萬平米。若將今年的數據直接與2019年的數據對比，可以算出增速在15%左右，年平均增速7.5%左右。從這兩項數據可以看出
，房地產行業依然保持堅挺
，螺紋鋼需求仍有保證。

　　據悉，國際需求好轉有助於我國鋼材進出口形勢的改善。海關數據顯示，2021年1—2月，我國鋼材出口量累計1014萬噸，同比增長29.9%；同期，我國鋼材進口量為240萬噸，同比增加17.4%。“與2020年相比，鋼材出口增幅上升
，進口同比增幅下降。今年前兩個月，我國鋼材淨出口量為774萬噸，而2020年同期淨出口量為577萬噸。淨出口量上升，對應著國際需求的上升。”夏學釗說。

　　解玉波認為，4月宏觀數據恢複有利於增強市場信心，中采PMI指數大幅回升


，提振市場預期，而房地產、基(ji)建(jian)等(deng)下(xia)遊(you)行(xing)業(ye)數(shu)據(ju)則(ze)表(biao)明(ming)終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)韌(ren)性(xing)較(jiao)高(gao)。另(ling)外(wai)，近(jin)期(qi)全(quan)國(guo)各(ge)地(di)水(shui)泥(ni)價(jia)格(ge)明(ming)顯(xian)上(shang)行(xing)，也(ye)從(cong)側(ce)麵(mian)印(yin)證(zheng)了(le)下(xia)遊(you)工(gong)程(cheng)開(kai)工(gong)率(lv)較(jiao)高(gao)

，原(yuan)料(liao)采(cai)購(gou)需(xu)求(qiu)較(jiao)為(wei)旺(wang)盛(sheng)。

　　鐵礦石和焦炭下跌給鋼企讓利

　　鋼企利潤好轉不僅得益於“碳中和”的福利
，還得益於鐵礦石和焦炭價格下跌給鋼企讓了部分利潤。

　　解玉波認為，3月(yue)以(yi)來(lai)唐(tang)山(shan)限(xian)產(chan)逐(zhu)漸(jian)加(jia)嚴(yan)，淘(tao)汰(tai)落(luo)後(hou)鋼(gang)鐵(tie)產(chan)能(neng)和(he)排(pai)汙(wu)總(zong)量(liang)減(jian)排(pai)管(guan)控(kong)專(zhuan)項(xiang)行(xing)動(dong)兩(liang)大(da)措(cuo)施(shi)齊(qi)頭(tou)並(bing)舉(ju)
，預(yu)計(ji)中(zhong)長(chang)期(qi)環(huan)保(bao)層(ceng)麵(mian)將(jiang)壓(ya)製(zhi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)。目(mu)前(qian)來(lai)看(kan)，短(duan)期(qi)鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)生(sheng)產(chan)利(li)潤(run)偏(pian)高(gao)，整(zheng)體(ti)生(sheng)產(chan)企(qi)業(ye)自(zi)主(zhu)減(jian)產(chan)檢(jian)修(xiu)意(yi)願(yuan)偏(pian)低(di)
，短(duan)期(qi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)仍(reng)存(cun)。

　　方正中期鐵礦石研究員梁海寬表示
，鐵礦石實際供需近期進一步寬鬆，鐵水產量短期回升後再度回落

，上周日均產量環比下降3.68萬噸至231.37萬噸
，為年初以來最低值。供應方麵
，外礦發運增幅明顯
，發運節奏開始表現出旺季特征。日均疏港量環比下降12.76萬噸至293.78萬噸，港口庫存進一步累積至13132.9萬噸
，環比增加66.8萬噸。在供需進一步走弱的情況下，鐵礦石盤麵價格在上周之所以還能錄得較大增幅，主要源自成材價格上漲以及高基差出現修複。

　　“短期鐵礦石供需麵有轉弱跡象
，疊加市場情緒影響
，3月礦價整體呈現下跌行情，但長期來看，2021年宏觀經濟指標向好
，終端行業數據韌性仍存，產業鏈終端需求如基建
、家jia電dian和he汽qi車che等deng行xing業ye均jun有you較jiao好hao表biao現xian，對dui成cheng材cai價jia格ge形xing成cheng有you效xiao支zhi撐cheng，提ti升sheng鋼gang鐵tie企qi業ye生sheng產chan利li潤run，亦yi將jiang對dui原yuan料liao端duan有you所suo支zhi撐cheng。建jian議yi後hou續xu密mi切qie關guan注zhu國guo內nei限xian產chan執zhi行xing情qing況kuang以yi及ji海hai外wai需xu求qiu複fu蘇su情qing況kuang。”解玉波說。

　　“考慮到當前螺礦比已升至高位水平，盤麵利潤可觀
，後續對鐵礦價格的正反饋將愈發明顯。對於2109合(he)約(yue)而(er)言(yan)
，當(dang)前(qian)盤(pan)麵(mian)已(yi)較(jiao)為(wei)充(chong)分(fen)地(di)反(fan)映(ying)了(le)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)中(zhong)期(qi)供(gong)需(xu)平(ping)衡(heng)表(biao)寬(kuan)鬆(song)的(de)預(yu)期(qi)。關(guan)注(zhu)焦(jiao)點(dian)應(ying)逐(zhu)步(bu)從(cong)自(zi)身(shen)供(gong)需(xu)平(ping)衡(heng)表(biao)轉(zhuan)移(yi)至(zhi)產(chan)業(ye)鏈(lian)內(nei)部(bu)利(li)潤(run)的(de)傳(chuan)導(dao)方(fang)式(shi)，近(jin)期(qi)盤(pan)麵(mian)已(yi)開(kai)始(shi)出(chu)現(xian)成(cheng)材(cai)利(li)潤(run)向(xiang)爐(lu)料(liao)端(duan)的(de)傳(chuan)導(dao)。2109合約當前基差處於絕對高位水平，在盤麵高利潤支撐下，中期鐵礦石已具備做多價值。”梁海寬說。

　　在中輝期貨焦炭研究員杜鵬看來，焦炭在8輪提降落地之後
，與曆史數據相比
，目前處於相對較高位置，焦企依然保有可觀的利潤
，截至4月2日，全國噸焦平均利潤330元。一方麵，下遊成材價格大幅上漲，噸鋼盈利千元，焦企對跌價抵觸嚴重
，後期鋼廠繼續打壓焦炭價格的概率降低；另ling一yi方fang麵mian，上shang遊you焦jiao煤mei價jia格ge逐zhu漸jian走zou穩wen，洗xi煤mei廠chang和he煤mei礦kuang庫ku存cun明ming顯xian下xia降jiang
，焦jiao煤mei國guo內nei產chan量liang和he進jin口kou量liang都dou出chu現xian減jian量liang，供gong需xu關guan係xi逐zhu漸jian改gai善shan
，焦jiao煤mei價jia格ge後hou期qi大da概gai率lv會hui保bao持chi上shang漲zhang。因yin此ci

，如ru果guo後hou期qi焦jiao炭tan價jia格ge走zou強qiang的de話hua
，焦jiao企qi利li潤run擴kuo張zhang；如果焦炭價格穩定，焦企利潤大概率會下降。

　　如果維持當下的供需格局，焦炭價格大概率會持續走弱。但是近期多地計劃繼續淘汰落後產能。其中，河北3月底前計劃關停焦化產能268萬噸；山東計劃今年淘汰碳化室小於5.5m的焦爐4座
，壓減焦化產能180萬噸；山西原計劃取暖季結束後
，淘汰產能501萬噸。近期

，臨汾發布《臨汾市焦化行業壓減過剩產能關停企業精準幫扶工作方案》計劃壓減產能720萬噸。“淘汰落後產能大概率將扭轉目前焦炭供需略微過剩的局麵，再次轉為緊平衡狀態，焦炭價格大概率將一改頹勢，重新走強。”杜鵬說。

　　在(zai)邱(qiu)怡(yi)宏(hong)看(kan)來(lai)

，雖(sui)然(ran)目(mu)前(qian)關(guan)於(yu)鋼(gang)材(cai)進(jin)出(chu)口(kou)退(tui)稅(shui)情(qing)況(kuang)尚(shang)未(wei)有(you)明(ming)確(que)定(ding)論(lun)，但(dan)國(guo)家(jia)壓(ya)減(jian)產(chan)能(neng)的(de)決(jue)心(xin)毋(wu)庸(yong)置(zhi)疑(yi)，宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)向(xiang)好(hao)對(dui)需(xu)求(qiu)的(de)支(zhi)撐(cheng)韌(ren)性(xing)仍(reng)存(cun)，且(qie)在(zai)天(tian)氣(qi)轉(zhuan)暖(nuan)疊(die)加(jia)疫(yi)苗(miao)大(da)範(fan)圍(wei)接(jie)種(zhong)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)

，鋼(gang)材(cai)消(xiao)費(fei)預(yu)期(qi)較(jiao)為(wei)樂(le)觀(guan)
，而(er)建(jian)黨(dang)100周年前後，環保以及煤礦安全或影響黑色產業鏈供給，黑色係仍存樂觀預期。