國慶節長假過後，受到鋼材價格反彈、山西重提焦炭去產能以及限製澳洲煤進口傳聞等多重因素的影響，焦炭主力2101heyuezouchuleyiboqiangshifandanxingqing。womenrenwei，dangxiajiaotanjiageshangzhangyijingjibenfanyinglegongyingshousuodeyuqi，houqizoushigengduoqujueyuxuqiuduanbianhua，erzaigangcaixuqiuhuifubujiyuqideqingkuangxia
，yujijiaotanjiagejixushangzhangkongjianyouxian，houqikeguanzhuzhuli2101和2105合約逢高沽空機會。

　　鋼材需求持續走弱

　　自6月初以來，鋼焦利潤走勢持續背離，目前長流程螺紋鋼和熱卷利潤大概在150元/噸附近，焦炭利潤則一直維持在400元/噸上方，並且這一狀態已經持續4個月。上一輪焦炭利潤長期高於成材的時間是2016年8月到12月
，主要由煤炭276個工作日限產政策使得焦煤價格大漲從而推動焦炭價格上漲所致。從螺紋鋼和焦炭的比值來看，2016年以來有兩輪較長時間的下跌行情，一輪是2016年的4月到12月
，一輪是2018年的5月到11月
，第一輪下跌原因與利潤背離原因相同，第二輪下跌則主要是強力的環保限產所致。目前，螺紋鋼和焦炭1.7的de比bi值zhi接jie近jin了le近jin兩liang年nian低di位wei。值zhi得de注zhu意yi的de是shi
，之zhi後hou不bu論lun是shi利li潤run還hai是shi現xian貨huo比bi值zhi均jun出chu現xian了le修xiu複fu。因yin此ci，後hou期qi焦jiao炭tan價jia格ge能neng否fou持chi續xu上shang漲zhang，很hen大da程cheng度du上shang要yao取qu決jue於yu鋼gang材cai價jia格ge的de變bian化hua。

　　在螺紋鋼方麵
，我們看到，9月房地產
、基建數據表現均不及預期，並且進入10月下旬後
，螺紋鋼需求持續走弱概率較大。按螺紋鋼表觀需求同比增速保持10%

、產量與去年同期持平估算，到12月底，螺紋鋼庫存仍然會比去年同期高出70萬噸，高庫存壓力今年可能會貫穿整個冬儲，所以螺紋鋼價格第四季度大幅上漲的可能性不大。螺紋鋼、焦炭走勢以及利潤的背離更大程度上需要焦炭價格下跌來進行修複。

　　鐵水產量環比回落

　　在高利潤刺激下，4月以來，焦企產能利用率整體呈現振蕩回升走勢。截至10月23日
，全國230家獨立焦化企業產能利用率為77.56%，較去年同期高3.55個百分點，月度產量同比也連續3geyuezhengzengchang。buguo，jinnianjugaobuxiadeshengtiechanliangshidejiaotanchixuchuyugongyingjinzhangzhuangtai。womenyitongjijuyuedushujugusuan，qiansangejidujiaotangongxuquekouyuezai2300萬噸，其中僅3—4月供需缺口為正，這也是4月以來焦炭價格持續走強的主要原因。

　　總的來說，焦炭供應偏緊態勢依舊持續，但是供需邊際已經開始出現變化。一方麵
，焦企生產積極性不減
；另一方麵，在高庫存
、低(di)需(xu)求(qiu)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)
，鋼(gang)廠(chang)開(kai)工(gong)開(kai)始(shi)出(chu)現(xian)回(hui)落(luo)。另(ling)外(wai)，從(cong)我(wo)們(men)通(tong)過(guo)估(gu)算(suan)周(zhou)度(du)供(gong)需(xu)平(ping)衡(heng)表(biao)得(de)知(zhi)，目(mu)前(qian)需(xu)求(qiu)增(zeng)速(su)仍(reng)高(gao)於(yu)供(gong)給(gei)增(zeng)速(su)，但(dan)是(shi)二(er)者(zhe)缺(que)口(kou)已(yi)經(jing)開(kai)始(shi)收(shou)窄(zhai)，表(biao)明(ming)供(gong)需(xu)已(yi)經(jing)開(kai)始(shi)出(chu)現(xian)邊(bian)際(ji)改(gai)善(shan)。第(di)四(si)季(ji)度(du)後(hou)，多(duo)地(di)出(chu)台(tai)了(le)采(cai)暖(nuan)季(ji)限(xian)產(chan)政(zheng)策(ce)
，疊(die)加(jia)成(cheng)材(cai)高(gao)庫(ku)存(cun)、低(di)需(xu)求(qiu)的(de)現(xian)狀(zhuang)
，預(yu)計(ji)後(hou)期(qi)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)環(huan)比(bi)回(hui)落(luo)態(tai)勢(shi)將(jiang)延(yan)續(xu)。雖(sui)然(ran)焦(jiao)炭(tan)供(gong)應(ying)也(ye)會(hui)受(shou)到(dao)環(huan)保(bao)限(xian)產(chan)政(zheng)策(ce)的(de)影(ying)響(xiang)

，但(dan)是(shi)考(kao)慮(lv)利(li)潤(run)水(shui)平(ping)的(de)差(cha)異(yi)，鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)的(de)回(hui)落(luo)幅(fu)度(du)將(jiang)超(chao)過(guo)焦(jiao)炭(tan)

，高(gao)爐(lu)、焦爐產能利用比值將繼續下降。

　　庫存結構出現分化

　　目前，焦炭全行業庫存水平依舊處於低位。截至10月23日，全產業鏈庫存為714.63萬噸，環比前一周回落2.28萬噸
，較去年同期低238.77萬噸。不過，庫存結構持續分化，最新的焦化廠庫存延續之前的回落態勢，而鋼廠庫存則環比回升4.3萬噸至449.3萬噸。事實上
，鋼廠和獨立焦化廠的比值自7月下旬以來振蕩回升，目前已經達到17.13，jiejinquniantongqigaowei。ruguotieshuichanliangxiajiangyuqizhubuduixiandehua，namegangchangduiyuanliaodecaigouxuqiubijiangfanghuan。jieshi，kenenghuimianlingangchangbukufanghuanyijijiaohuachangkucunzengjia，ruojiaohuachangkucunkaishizengjia
，dikucunduijiaotanjiagedezhichengzuoyongyejiangsuizhijianruo。

　　新增產能陸續投放

　　前麵主要從需求
、庫存和利潤角度對焦炭價格進行分析，事實上，10月yue以yi來lai，去qu產chan能neng和he新xin增zeng產chan能neng投tou放fang的de階jie段duan性xing錯cuo位wei也ye是shi導dao致zhi焦jiao炭tan價jia格ge上shang漲zhang的de原yuan因yin。不bu過guo，隨sui著zhe新xin增zeng產chan能neng陸lu續xu投tou放fang
，這zhe一yi狀zhuang況kuang將jiang有you所suo緩huan解jie。據ju統tong計ji，截jie至zhi10月20日，太原地區共關停焦炭產能340萬噸，但是10月底到11月初有245萬噸新投產產能出焦，同時還有一些企業將在11月出焦。若再考慮鐵水產量的下降，那麼去產能政策實際影響可能並不大。

　　lingwai
，womenrenwei，zaijiaoqilirunchixugaoweideqingkuangxia，quchannengshijixiaoguokenenghuibujiyuqi。raner，jiaotanzhuliheyueyuxianhuojichachixushouzhai，zebiaomingpanmianmouzhongchengdushangyijingfanyinglequchannengzhengcedeyingxiang，nameruguohouqimeiyouxindelihaozhicheng，jiaotanpanmianjiagehuiluodekenengxingjiaoda。

　　操作建議：焦炭2101合約在2150—2200元/噸嚐試逢高沽空
，跌破2250元/噸可考慮止損，目標位看至1900—1950元/噸。

　　套利建議：考慮焦煤第四季度存在進口限製預期，並且焦炭去產能若不及預期則利好焦煤

，可嚐試擇機做空焦化利潤
，比價在1.6以上介入
，破1.65止損

，比價目標區間在1.5—1.55。