2020年3月3日晚間，為應對“新冠”疫情衝擊下經濟下行的壓力
，美聯儲宣布緊急降息，聯邦基金目標利率空間由此前的1.5%—1.75%下降至1%—1.25%，較3月18日的議息會議提前了2周，這也是繼2008年金融危機以來第一次降息50BP。這一非常規的做法引起了美股、黃金、離岸人民幣彙率等一係列資產的異動。LME銅價在美聯儲緊急降息的短期刺激下，向上最高探至5715美元/噸
，之後迅速回落並承壓運行。

　　經濟增速放緩 銅價承壓運行

　　銅具備很強的金融屬性


，與國民經濟整體運行情況息息相關。截至2020年3月5日，目前已有包括美國、澳大利亞
、jianadadengduoguoxuanbujiangxi。congpanmianbiaoxianlaikan，zaimeilianchuxuanbujinjijiangxihou，wulunshimeiguhaishiyigongyepinweizhudedazongshangpinjiagezaiduanqineidedaomingxianlasheng，dansuihouxunsuhuiluo。womenrenweicilunjiangxishiduimuqianshouyiqingchongjixiapiruanjingjideyigeduanqiciji，yitizhenshichangtouzizhexinxin。

　　但(dan)另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，美(mei)聯(lian)儲(chu)的(de)大(da)規(gui)模(mo)緊(jin)急(ji)降(jiang)息(xi)也(ye)側(ce)麵(mian)反(fan)映(ying)出(chu)目(mu)前(qian)經(jing)濟(ji)處(chu)於(yu)階(jie)段(duan)性(xing)的(de)困(kun)境(jing)，將(jiang)引(yin)發(fa)市(shi)場(chang)恐(kong)慌(huang)情(qing)緒(xu)升(sheng)級(ji)。對(dui)於(yu)品(pin)種(zhong)而(er)言(yan)，未(wei)來(lai)對(dui)於(yu)價(jia)格(ge)的(de)關(guan)注(zhu)點(dian)仍(reng)需(xu)回(hui)歸(gui)到(dao)其(qi)基(ji)本(ben)麵(mian)情(qing)況(kuang)。

　　銅礦供需矛盾緩和 冶煉產能釋放尚有空間

　　從品種基本麵角度來看，銅礦的供需錯配現象將得到緩解。由於銅礦產出與精銅冶煉產能釋放時間上的錯配，自2017年開始，銅礦投產逐步減少，而當時的冶煉高利潤推高了精銅產能，使銅礦供應跟不上冶煉需求，導致相較性的銅礦短缺。

　　銅礦偏緊狀態仍未向冶煉端轉移。即便從2018年以來冶煉TC不斷下滑
，但從近兩年精礦進口量來說
，國內銅冶煉企業原料供應暫未受影響。

　　根據Mysteel調研，目前大型冶煉廠成本線大概在38000元/噸左右，尚不存在由於冶煉利潤低下導致的大規模冶煉減產。從銅礦成本線的角度看，根據CRU計算
，每噸5250美元是目前海外銅礦企業的90%成本分位線，4400美元/噸是75%成本分位線，倒逼銅礦企業減產仍有一定空間。

　　預計2020年精煉銅供應仍將維持小幅過剩。據ICSG統計，2017—2019年期間
，全球精煉銅產出維持高位，但其增速開始放緩，主因是冶煉原料精礦供應緊張。自2019年下半年開始，由於部分小型礦山的投產和擴產，銅礦偏緊狀態預計將有所緩解。據ICSG預測
，2019年全球銅礦供應增速在-0.5%左右
，2020年全球銅礦供應增速在2%左右。廢銅方麵，由於近幾年廢銅進口市場政策以及製度逐漸完善和規範，進口廢銅的占比從2011年的80%下降至2019年的60%左右，但由於廢銅回收利用進一步規範化，即便廢銅進口量大幅減少，對標於其金屬量來說，實際影響也有限。

　　“減產”與“複工”雙預期 關注預期兌現

　　疫情使冶煉減產提前反映。由於冶煉與精礦產能時間上的錯配，銅精礦自2017年開始逐步縮緊，但基於目前高企的冶煉產能
，對標於2019年nian下xia半ban年nian以yi來lai銅tong精jing礦kuang進jin口kou量liang屢lv創chuang新xin高gao，我wo們men認ren為wei精jing礦kuang偏pian緊jin狀zhuang態tai尚shang未wei影ying響xiang至zhi精jing銅tong產chan出chu。受shou此ci次ci疫yi情qing影ying響xiang，多duo地di交jiao通tong運yun輸shu受shou限xian，副fu產chan品pin硫liu酸suan脹zhang庫ku問wen題ti或huo推tui動dong冶ye煉lian端duan提ti前qian減jian產chan。據ju我wo的de有you色se網wang調tiao研yan
，截jie至zhi2020年3月
，國內已有16家煉廠生產受到影響

，影響總產能約在633萬噸
，占全國總產能的59.89%。值zhi得de注zhu意yi的de是shi，目mu前qian的de減jian產chan計ji劃hua是shi基ji於yu疫yi情qing之zhi下xia企qi業ye脹zhang庫ku和he物wu流liu不bu通tong暢chang的de結jie果guo，未wei來lai隨sui著zhe疫yi情qing被bei逐zhu步bu控kong製zhi，減jian產chan計ji劃hua是shi否fou真zhen正zheng得de到dao實shi施shi還hai需xu進jin一yi步bu跟gen蹤zong驗yan證zheng。

　　疫yi情qing使shi下xia遊you消xiao費fei延yan遲chi體ti現xian。銅tong加jia工gong廠chang開kai工gong在zai疫yi情qing期qi間jian主zhu要yao麵mian臨lin汽qi運yun物wu流liu受shou阻zu的de問wen題ti，春chun節jie後hou省sheng市shi縣xian之zhi間jian的de公gong路lu設she卡ka
，人ren員yuan赴fu崗gang困kun難nan是shi主zhu要yao原yuan因yin。據juMysteel調研，從2020年2月下旬，全國物流恢複速度已經明顯加快
，全國大部分地區交通管製已基本解除。截至2月底，物流行業基本恢複到六成左右。伴隨著國內疫情控製後，下遊加工廠的趕工采買加快，下遊消費端將逐步恢複。

　　疫yi情qing的de突tu襲xi使shi銅tong產chan業ye鏈lian供gong需xu矛mao盾dun被bei提ti前qian反fan映ying，目mu前qian的de高gao庫ku存cun和he低di采cai買mai造zao成cheng了le短duan期qi內nei銅tong價jia上shang行xing受shou阻zu
，後hou續xu還hai需xu進jin一yi步bu跟gen蹤zong冶ye煉lian企qi業ye減jian產chan兌dui現xian，以yi及ji疫yi情qing得de到dao全quan麵mian控kong製zhi後hou下xia遊you加jia工gong廠chang趕gan工gong采cai買mai帶dai來lai的de消xiao費fei恢hui複fu。為wei應ying對dui疫yi情qing衝chong擊ji下xia的de經jing濟ji下xia行xing壓ya力li
，包bao括kuo美mei國guo在zai內nei的de多duo個ge國guo家jia宣xuan布bu降jiang息xi，我wo們men認ren為wei此ci輪lun降jiang息xi是shi對dui目mu前qian疲pi軟ruan經jing濟ji的de短duan期qi刺ci激ji
，未wei來lai對dui於yu品pin種zhong價jia格ge的de把ba握wo仍reng需xu關guan注zhu高gao庫ku存cun消xiao化hua情qing況kuang以yi及ji下xia遊you采cai買mai恢hui複fu情qing況kuang。