全球商品庫存大流動

　　受國際市場需求疲軟影響，大宗商品價格普跌，海外商品跌幅更甚
，原油
、金屬等品種進口套利窗口打開，鋁進口暴增尤其引人注目。據海關數據，4月中國原鋁進口量為0.73萬噸，環比增長36%，同比增長352%。

　　“預計5月進口鋁錠數據將出現爆發式增長。”我的有色網分析師樸健告訴中國證券報記者，5月以來已有近30萬噸鋁錠到港，分布在黃埔港、鮁魚圈

、青島港等港口。貨源主要來自印度

，從俄羅斯
、馬來西亞進口的量也不少。

　　作為全球最大的鋁生產國
，中國鋁進口一直處於低位，但4月以來原鋁進口飆升。樸健稱，4月以來
，國內鋁消費端陸續複蘇，而歐美地區尚未完全複工，內外盤鋁價差持續拉大。自4月29日電解鋁進口窗口打開以來
，進口利潤在5月20日達到近期最高值879元/噸。截至6月4日，每噸仍有248元的進口盈利。“4月至5月鋁價一直處於低位，也使得下遊加工企業及終端下單意願較為強烈，有透支消費的行為。”樸健說。

　　作為建築和製造業的重要原材料
，銅價走勢被當作經濟“晴雨表”，近期庫存數據的變化直接反映了國內外需求預期存在明顯差異。

　　“上海期貨交易所銅庫存從3月的38萬噸降至最新的12.8萬噸，降幅66.3%
；同期，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存從18.3萬噸升至23.4萬噸，升幅27.8%。”中(zhong)銀(yin)國(guo)際(ji)期(qi)貨(huo)有(you)色(se)首(shou)席(xi)研(yan)究(jiu)員(yuan)劉(liu)超(chao)告(gao)訴(su)中(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)記(ji)者(zhe)
，國(guo)內(nei)外(wai)庫(ku)存(cun)出(chu)現(xian)分(fen)化(hua)的(de)主(zhu)要(yao)背(bei)景(jing)是(shi)隨(sui)著(zhe)國(guo)內(nei)疫(yi)情(qing)得(de)到(dao)有(you)效(xiao)控(kong)製(zhi)
，現(xian)貨(huo)需(xu)求(qiu)快(kuai)速(su)回(hui)升(sheng)，銅(tong)價(jia)內(nei)強(qiang)外(wai)弱(ruo)，進(jin)口(kou)盈(ying)利(li)窗(chuang)口(kou)打(da)開(kai)。此(ci)外(wai)，“海外資金利率大幅回落，使得國內外出現資金利差

，也是促進庫存流動的重要因素。”劉超說。

　　在價差、利差作用下

，大宗商品出現進口熱。海關總署數據顯示，1月至5月我國主要大宗商品進口量增價跌，原油、天然氣、銅
、煤炭、大豆等進口價格分別下降21.2%、14.7%、6.3%、4.7%、1.7%，進口量分別增長5.2%、1.9%、12.4%、16.8%
、6.8%。

　　在誘人利潤刺激下，一些投機資金想臨時參與進來。一位鋁貿易商（平時不做進口貿易）對中國證券報記者表示
，鋁錠進口利潤最高時想參與一把，但實際上很難行得通，真正在做的鋁錠進口商很少。“我們平時基本不進口鋁錠，臨時進口的話，要與國外廠家商談很長時間。如果通過LME交割，出庫要排隊，再定船運輸

，大概要2個月。而且這些鋁錠入境後不能交割進上海期貨交易所的交割庫，沒辦法在盤麵鎖定利潤；賣現貨的話，2個月的時間敞口太大，屆時價格難卜，風險太大，最終作罷。”這位鋁貿易商說
，“我與幾位貿易商夥伴溝通過，都是因為這些問題受限，沒辦法操作，所以對這部分（資金）進口量的評估不到10萬噸。”

　　樸pu健jian告gao訴su中zhong國guo證zheng券quan報bao記ji者zhe，本ben輪lun進jin口kou主zhu要yao以yi本ben來lai就jiu做zuo鋁lv貿mao易yi的de大da型xing貿mao易yi商shang為wei主zhu
，他ta們men多duo數shu直zhi接jie從cong海hai外wai煉lian廠chang調tiao貨huo，而er非fei采cai用yong進jin口kou流liu程cheng耗hao時shi較jiao久jiu的de交jiao割ge庫ku。

　　套息交易會否卷土重來

　　前些年瘋狂的金屬融資會否卷土重來
？從當前國內外利率環境看，這種情況存在可能性。

　　劉超告訴中國證券報記者

，受疫情影響，海外央行大規模放水

，Libor再度回落至2010年(nian)美(mei)國(guo)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)時(shi)的(de)低(di)位(wei)。國(guo)內(nei)資(zi)金(jin)成(cheng)本(ben)盡(jin)管(guan)也(ye)在(zai)下(xia)降(jiang)，但(dan)信(xin)貸(dai)體(ti)係(xi)管(guan)理(li)嚴(yan)格(ge)，對(dui)企(qi)業(ye)資(zi)質(zhi)審(shen)核(he)和(he)要(yao)求(qiu)很(hen)高(gao)
，導(dao)致(zhi)民(min)間(jian)實(shi)際(ji)利(li)率(lv)偏(pian)高(gao)。當(dang)海(hai)外(wai)資(zi)金(jin)成(cheng)本(ben)比(bi)國(guo)內(nei)低(di)，可(ke)在(zai)海(hai)外(wai)借(jie)入(ru)低(di)利(li)率(lv)資(zi)金(jin)，在(zai)國(guo)內(nei)貸(dai)出(chu)高(gao)利(li)率(lv)資(zi)金(jin)獲(huo)取(qu)利(li)差(cha)收(shou)益(yi)。人(ren)民(min)幣(bi)尚(shang)未(wei)實(shi)現(xian)自(zi)由(you)兌(dui)換(huan)，利(li)差(cha)往(wang)往(wang)通(tong)過(guo)貨(huo)物(wu)貿(mao)易(yi)為(wei)中(zhong)介(jie)進(jin)行(xing)。銅(tong)具(ju)有(you)價(jia)值(zhi)高(gao)、零關稅特點，更受貿易融資青睞。

　　“貿易融資主要有三種方式，分別是常規模式信用證貸款進口、虛擬銅貿易融資和理財加貿易融資。”劉超說
，從現實情況看，保稅區庫存是判斷虛擬貿易融資進入的重要指標。機構調研數據顯示，6月12日當周，上海保稅區銅庫存環比增加0.32萬噸至21.62wandun，lianxudisanzhouzengchang，danrengchulishidiwei。guoneibaoshuiqukucunpiandi，duoshujinkoushichangguixinyongzhengxianhuojinkourongzifangshi
，bingfeikongzhuanxingzhiderongzifangshi。

　　“融資行為肯定有，但本輪鋁的進口應該還是以現貨為主。”樸健表示。

　　針對大宗商品套息的融資行為，國家近年來持續加強監管，包括2013年國家外彙管理局發布的《關於加強外彙資金流入管理有關問題的通知》
，以及2014年原銀監會發布的《關於開展進口鐵礦石貿易融資情況快速調研的通知》。“貿mao易yi融rong資zi的de常chang規gui進jin口kou模mo式shi一yi直zhi存cun在zai，不bu受shou限xian製zhi。後hou兩liang種zhong貿mao易yi模mo式shi因yin未wei發fa生sheng貨huo權quan實shi質zhi轉zhuan移yi，僅jin是shi票piao證zheng流liu轉zhuan，目mu的de是shi盡jin快kuai套tao取qu利li差cha，因yin此ci是shi整zheng治zhi重zhong點dian。”劉(liu)超(chao)說(shuo)，隨(sui)著(zhe)進(jin)口(kou)套(tao)利(li)盈(ying)利(li)出(chu)現(xian)，加(jia)上(shang)海(hai)外(wai)資(zi)金(jin)成(cheng)本(ben)持(chi)續(xu)回(hui)落(luo)，利(li)差(cha)套(tao)利(li)空(kong)間(jian)可(ke)能(neng)會(hui)持(chi)續(xu)擴(kuo)大(da)，需(xu)引(yin)起(qi)關(guan)注(zhu)
，以(yi)免(mian)對(dui)國(guo)內(nei)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)帶(dai)來(lai)不(bu)必(bi)要(yao)影(ying)響(xiang)。