1個百分點

、1.5萬億元資金——上周五（1月4日）市場“喜提”2019年第一次全麵降準。此次降準力度大大超過了2018年的4次降準。2018年底中央經濟工作會議上提出的“穩健的貨幣政策要鬆緊適度，保持流動性合理充裕”，光芒正一步步照進現實。

　　在(zai)不(bu)少(shao)市(shi)場(chang)分(fen)析(xi)人(ren)士(shi)看(kan)來(lai)，對(dui)於(yu)近(jin)期(qi)一(yi)係(xi)列(lie)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)，邊(bian)際(ji)放(fang)鬆(song)信(xin)號(hao)明(ming)顯(xian)，預(yu)計(ji)今(jin)年(nian)還(hai)將(jiang)會(hui)有(you)多(duo)次(ci)的(de)全(quan)麵(mian)降(jiang)準(zhun)。降(jiang)準(zhun)能(neng)夠(gou)提(ti)振(zhen)投(tou)資(zi)者(zhe)信(xin)心(xin)，利(li)好(hao)股(gu)市(shi)和(he)債(zhai)市(shi)
，但(dan)是(shi)能(neng)否(fou)從(cong)寬(kuan)貨(huo)幣(bi)轉(zhuan)到(dao)寬(kuan)信(xin)用(yong)，真(zhen)正(zheng)改(gai)善(shan)實(shi)體(ti)融(rong)資(zi)，還(hai)需(xu)進(jin)一(yi)步(bu)疏(shu)通(tong)貨(huo)幣(bi)傳(chuan)導(dao)機(ji)製(zhi)。

　　haitongzhengquanshouxijingjixuejiajiangchaorenwei，yangxingjiangzhunshihuobikuansongzaijiama
，weilaicunkuanzhunbeijinlvrengyouxiatiaokongjian，lilvxiaxingweizhi。hengdashouxijingjixuejiarenzepingzebiaoshi，jiangzhunnengfougaishanxinyongqujueyuyinxingtixifengxianpianhao，genbenyuanyinzaiyutizhijiegouxingwentidaozhidexindaigongxubupingheng。

　　國務院參事夏斌對第一財經記者表示，今年的貨幣政策基調很清楚，相對偏鬆，目的是穩住經濟

、逆向調節。在這個過程中，要強調改革、強調創新、強調新舊動能轉化、強調風險控製。

　　摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強在接受第一財經記者專訪時預測
，2019年總計降400個基點的準備金，“現在降了一次，還有300個基點”。

　　近日

，2019年(nian)人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)工(gong)作(zuo)會(hui)議(yi)在(zai)北(bei)京(jing)召(zhao)開(kai)
，部(bu)署(shu)今(jin)年(nian)的(de)重(zhong)要(yao)工(gong)作(zuo)。會(hui)議(yi)指(zhi)出(chu)，穩(wen)健(jian)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)保(bao)持(chi)鬆(song)緊(jin)適(shi)度(du)。進(jin)一(yi)步(bu)強(qiang)化(hua)逆(ni)周(zhou)期(qi)調(tiao)節(jie)，保(bao)持(chi)流(liu)動(dong)性(xing)合(he)理(li)充(chong)裕(yu)和(he)市(shi)場(chang)利(li)率(lv)水(shui)平(ping)合(he)理(li)穩(wen)定(ding)。會(hui)議(yi)強(qiang)調(tiao)，加(jia)強(qiang)政(zheng)策(ce)溝(gou)通(tong)協(xie)調(tiao)
，平(ping)衡(heng)好(hao)總(zong)量(liang)指(zhi)標(biao)和(he)結(jie)構(gou)指(zhi)標(biao)，切(qie)實(shi)疏(shu)通(tong)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)傳(chuan)導(dao)機(ji)製(zhi)。

　　寬鬆再加碼

　　人民銀行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時


，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。

　　“本次降準是全麵降準，力度大於前4次，政策轉暖信號強。”任澤平評價稱，此次降準共1個百分點，2018年的4次降準總計2個百分點；同時
，此次釋放資金約1.5萬億元，淨投放資金約8000億元，去年四次降準淨投放資金分別約4000億元、4500億元、7000億元

、7500億元。

　　薑超分析稱
，2019年1月資金麵將麵臨逆回購和MLF到期

、春節前取現需求

、繳稅繳準
，以及地方債提前發行的考驗。其中，MLF在1月15日到期，因而1月15日的降準，主要可以用於MLF的到期置換和應對1月中旬繳稅帶來的資金波動；1月25日繼續降準，則有助於緩解春節前夕取現需求的流動性壓力。

　　薑超認為，全麵降準也是意在繼續加大對小微、民營企業支持。央行表示，置換MLF可降低相關銀行的付息成本約200億元，進而通過銀行傳導，為實體經濟降成本。

　　“降準成本低
、覆蓋廣

、期限長

，能夠有效改善實體經濟融資環境，降低融資成本，是此次降準的主要目的。”任澤平稱。在他看來，經濟波動壓力加大，通貨緊縮風險上升
，疊加季節性因素
，是本次降準主因。

　　1月4日，國務院總理李克強考察三大行普惠金融部並表示將進一步采取減稅降費措施，運用好全麵降準、定向降準工具。央行行長易綱也於近期提出，中國經濟處於波動周期
，需要一個相對寬鬆的貨幣條件。近期央行連續祭出TMLF（定向中期借貸便利）、加大再貸款再貼現
，調整普惠金融定向降準動態考核標準等政策。“貨幣政策聚焦國內穩增長
，支持民營企業和小微企業融資。”任澤平說。

　　節前或還有操作補流動性缺口

　　盡管本次降準的力度大於此前
，但8000億元流動性是否能夠彌補春節前的流動性缺口？而後續貨幣政策還有哪些可能？

　　任澤平認為，資金壓力集中在1月份，春節前資金麵壓力大
，資金缺口約3.8萬億元。2019年(nian)春(chun)節(jie)前(qian)，央(yang)行(xing)全(quan)麵(mian)降(jiang)準(zhun)，能(neng)夠(gou)有(you)效(xiao)對(dui)衝(chong)春(chun)節(jie)前(qian)資(zi)金(jin)麵(mian)壓(ya)力(li)，有(you)利(li)於(yu)銀(yin)行(xing)體(ti)係(xi)流(liu)動(dong)性(xing)總(zong)量(liang)保(bao)持(chi)合(he)理(li)充(chong)裕(yu)。同(tong)時(shi)，近(jin)期(qi)美(mei)股(gu)大(da)幅(fu)回(hui)調(tiao)也(ye)為(wei)我(wo)國(guo)降(jiang)準(zhun)帶(dai)來(lai)了(le)時(shi)間(jian)窗(chuang)口(kou)。

　　中信固收測算，2016年
、2017年
、2018年1月份的流動性淨投放分別為1.85萬億元
、1.1萬億元和2.9萬億元。對比之下，此次降準8000億元淨投放的資金量並沒有特別大。而春節前的繳稅、現金需求等較大
，1季度地方政府專項債將加速發行，兩次降準應該還需承擔政府債券發行的供給壓力。

　　上述分析稱，短期來看
，降準的流動性釋放並不能保證流動性一定能穩定跨年，因而還可能有短端流動性的擺布，例如OMO（公開市場操作）等，而TMLF的具體操作也值得關注。此外，為了發揮普惠金融支持實體經濟的作用，不排除年內還會以全麵降準的方式繼續加強流動性供給。

　　天風證券宏觀研究團隊負責人宋雪濤認為，2019年春節前的資金缺口約為3.8萬億元，央行可能再次使用CRA（臨時準備金動用安排）釋放短期資金，同時降準50基點或100基點。2019年有200基點左右的降準空間，對應3~4次降準。除了此次降準，預計4月、7月降準的概率仍然較高。

　　如何影響市場和實體經濟？

　　降準意味著短期流動性將保持充裕
，有利於帶動短端利率下行，從而打開長端利率下行空間。那麼，這對股市、債市
、彙市以及實體經濟又會帶來怎樣的影響？

　　市場人士普遍認為，降準對股市債市都是利好；對人民幣貶值壓力有限；對實體經濟的影響還要更多考慮貨幣傳導機製是否暢通。

　　對(dui)於(yu)債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)，中(zhong)信(xin)固(gu)收(shou)認(ren)為(wei)，降(jiang)準(zhun)釋(shi)放(fang)大(da)量(liang)流(liu)動(dong)性(xing)，春(chun)節(jie)前(qian)後(hou)流(liu)動(dong)性(xing)供(gong)給(gei)充(chong)裕(yu)，短(duan)端(duan)利(li)率(lv)保(bao)持(chi)穩(wen)中(zhong)有(you)降(jiang)，長(chang)端(duan)利(li)率(lv)仍(reng)然(ran)存(cun)在(zai)機(ji)會(hui)。近(jin)日(ri)受(shou)市(shi)場(chang)情(qing)緒(xu)影(ying)響(xiang)，債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)有(you)所(suo)波(bo)動(dong)，但(dan)寬(kuan)貨(huo)幣(bi)持(chi)續(xu)，調(tiao)整(zheng)之(zhi)後(hou)仍(reng)然(ran)是(shi)買(mai)入(ru)機(ji)會(hui)。

　　薑(jiang)超(chao)亦(yi)表(biao)示(shi)
，央(yang)行(xing)貨(huo)幣(bi)寬(kuan)鬆(song)延(yan)續(xu)，未(wei)來(lai)存(cun)款(kuan)準(zhun)備(bei)金(jin)率(lv)仍(reng)有(you)下(xia)調(tiao)空(kong)間(jian)，而(er)為(wei)了(le)疏(shu)通(tong)信(xin)貸(dai)傳(chuan)導(dao)，央(yang)行(xing)有(you)可(ke)能(neng)下(xia)調(tiao)公(gong)開(kai)市(shi)場(chang)招(zhao)標(biao)利(li)率(lv)，有(you)助(zhu)於(yu)利(li)率(lv)繼(ji)續(xu)下(xia)行(xing)
，這(zhe)是(shi)支(zhi)持(chi)2019年nian債zhai市shi向xiang好hao的de主zhu要yao因yin素su之zhi一yi。隨sui著zhe貨huo幣bi政zheng策ce持chi續xu寬kuan鬆song和he民min企qi紓shu困kun政zheng策ce落luo地di，再zai融rong資zi風feng險xian趨qu降jiang
，信xin用yong風feng險xian緩huan釋shi。他ta建jian議yi以yi利li率lv債zhai和he優you質zhi信xin用yong債zhai為wei主zhu進jin行xing配pei置zhi。

　　對於股票市場，任澤平表示，此次降準提振投資者信心。

　　對(dui)於(yu)外(wai)彙(hui)市(shi)場(chang)

，任(ren)澤(ze)平(ping)認(ren)為(wei)
，降(jiang)準(zhun)對(dui)人(ren)民(min)幣(bi)帶(dai)來(lai)的(de)貶(bian)值(zhi)壓(ya)力(li)有(you)限(xian)
，預(yu)計(ji)人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)將(jiang)在(zai)一(yi)定(ding)區(qu)間(jian)保(bao)持(chi)平(ping)穩(wen)。人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)有(you)關(guan)負(fu)責(ze)人(ren)也(ye)強(qiang)調(tiao)
，此(ci)次(ci)降(jiang)準(zhun)仍(reng)屬(shu)於(yu)定(ding)向(xiang)調(tiao)控(kong)
，並(bing)非(fei)大(da)水(shui)漫(man)灌(guan)，穩(wen)健(jian)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)取(qu)向(xiang)沒(mei)有(you)改(gai)變(bian)。同(tong)時(shi)降(jiang)準(zhun)兼(jian)顧(gu)了(le)內(nei)外(wai)均(jun)衡(heng)，有(you)助(zhu)於(yu)保(bao)持(chi)人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)在(zai)合(he)理(li)均(jun)衡(heng)水(shui)平(ping)上(shang)的(de)基(ji)本(ben)穩(wen)定(ding)。

　　而對於實體經濟，降準能否扭轉2018年社融、M2增速始終處於低位的境況？任澤平稱，降準並不意味著信用改善，寬貨幣能否轉為寬信用，2019年信貸和社融能否企穩回升
，取決於銀行體係風險偏好。

　　任澤平建議：2019年至少再進行3次降準，以置換MLF釋放長期流動性；在實體經濟融資形勢緊張的背景下，下調OMO、MLF利率，目前較曆史低點高出30基點；客觀看待影子銀行對解決我國民企融資難題的作用，恢複合規合法的非標融資功能；發展直接融資市場，建立多層次資本市場。

　　2019年人民銀行工作會議上延續了中央經濟工作會議對於貨幣政策基調的提法，並且強調“平衡好總量指標和結構指標”，與此同時，將繼續支持民營和小微企業作為今年的一項重點工作。