劉慧峰

　　在經曆了7月—8月份產業鏈負反饋之後
，螺紋鋼期貨
、現貨價格自8月中旬開始觸底反彈，截至8月23日當周（8月19日—23日），螺紋鋼期貨主力合約價格和華東現貨價格相比前期低點分別反彈了76元/噸和70元/噸。

　　這輪產業鏈負反饋是否已經結束
？旺季到來後，螺紋鋼市場將如何運行

？筆者將從多角度進行分析。

　　7月份以來螺紋鋼價格的下跌既有宏觀又有基本麵方麵的原因：宏觀層麵主要是海外經濟衰退預期強化

，國內宏觀政策進入真空期；基本麵方麵主要是7月—8月份的現實需求持續走弱
，而螺紋鋼新舊國標切換因素及東南亞部分國家對中國鋼材產品發起反傾銷調查則推動了鋼價加速下行。

　　8月下旬的短暫反彈則主要是因為鋼企減產加速，旺季將至，空頭擔心9月份需求改善而主動減倉，以及美國新的經濟數據公布，經濟衰退預期有所減弱。

　　現實需求的偏弱固然是7月—8月份螺紋鋼價格下跌的主因
，但新舊國標切換無疑也是一個重要的推動因素。受此因素影響，7月—8月份
，螺紋鋼生產企業大幅減產，上周（8月19日—23日）螺紋鋼周度產量僅為160.6萬噸

，同比下降102.85萬噸，低於曆年春節期間的低點。這使得螺紋鋼在弱需求的情況下一直表現為去庫存
，目前庫存水平已經降至近5年低位水平。

　　8月19rizhihou
，xinjiuguobiaoqiehuandailaidexianhuojizhongpaoyaqingkuangyijingyousuohuanjie。hangzhouluowengangkucundechixuxiajiangjihuadongdiquluowengangxianhuoduipanmianzhulijichazhonghuizhengzhiyecongcemianyanzhenglezheyijielun。suoyiyidanwangjixuqiuyousuogaishandehua，luowengangjiagedanxinghuiyousuozengqiang。

　　熱(re)軋(zha)卷(juan)板(ban)的(de)供(gong)應(ying)及(ji)庫(ku)存(cun)壓(ya)力(li)開(kai)始(shi)逐(zhu)漸(jian)顯(xian)現(xian)。今(jin)年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)受(shou)國(guo)內(nei)製(zhi)造(zao)業(ye)及(ji)出(chu)口(kou)韌(ren)性(xing)的(de)支(zhi)撐(cheng)，熱(re)軋(zha)卷(juan)板(ban)表(biao)現(xian)持(chi)續(xu)強(qiang)於(yu)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)，導(dao)致(zhi)鐵(tie)水(shui)流(liu)向(xiang)熱(re)軋(zha)卷(juan)板(ban)較(jiao)多(duo)，使(shi)得(de)其(qi)產(chan)量(liang)和(he)庫(ku)存(cun)一(yi)直(zhi)處(chu)於(yu)高(gao)位(wei)。截(jie)至(zhi)8月份第4周（8月19日—23日
，下同），熱軋卷板產量周環比回升8.9wandun，kucunyechuyulishitongqigaoweishuiping。qiezaihaiwaifanqingxiaojiajujibufenchukouxianxingzhibiaozouruodebeijingxia
，weilaijigeyuegangcaichukouxiaxingdeyuqikaishiyousuozengqiang。yinci，panduangangcaishichangxingqingshifoujiandideyigezhongyaobiaozhishiyaokandaorezhajuanbankucunchuxianmingxianxiajianghuozhewangjixiayouxuqiuyoumingxiangaishan。

　　關注鐵水產量底部何時出現

　　7月—8月份以來，鋼企虧損幅度持續加大
，鋼材供應量出現明顯下降。國家統計局公布的7月份粗鋼日均產量為267.55萬噸

，環比回落37.82萬噸。不過，7月份的減產主要由廢鋼所貢獻，這一點通過當月鐵鋼比回升5個百分點可以得到側麵驗證。8月份之後，減產壓力開始轉向鐵水一端
，高爐日均鐵水產量自7月下旬的239.65萬噸回落至224.46萬噸
，累計降幅達到15.19萬噸。鐵水產量的下降使得鐵礦石、焦炭等原料價格走弱
，引發產業鏈負反饋，帶動鋼材價格進一步下行。

　　不過，近期隨著鐵礦石、廢(fei)鋼(gang)等(deng)原(yuan)料(liao)價(jia)格(ge)下(xia)跌(die)，鋼(gang)企(qi)虧(kui)損(sun)幅(fu)度(du)已(yi)經(jing)有(you)所(suo)收(shou)窄(zhai)，長(chang)短(duan)流(liu)程(cheng)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)生(sheng)產(chan)均(jun)有(you)小(xiao)幅(fu)盈(ying)利(li)

，預(yu)計(ji)產(chan)量(liang)繼(ji)續(xu)下(xia)降(jiang)的(de)空(kong)間(jian)不(bu)大(da)。但(dan)目(mu)前(qian)熱(re)軋(zha)卷(juan)板(ban)的(de)虧(kui)損(sun)幅(fu)度(du)依(yi)然(ran)較(jiao)大(da)，且(qie)全(quan)國(guo)247家鋼企盈利麵到上周末已經降至1.3%的de曆li史shi低di位wei，按an照zhao曆li史shi數shu據ju推tui算suan，板ban材cai及ji上shang遊you鐵tie水shui仍reng有you較jiao大da減jian產chan壓ya力li。因yin此ci對dui於yu供gong應ying端duan接jie下xia來lai一yi是shi需xu要yao關guan注zhu板ban材cai端duan的de供gong應ying下xia降jiang幅fu度du，二er是shi需xu要yao關guan注zhu旺wang季ji到dao來lai之zhi後hou，隨sui著zhe需xu求qiu的de邊bian際ji改gai善shan，鋼gang企qi盈ying利li麵mian及ji日ri均jun鐵tie水shui產chan量liang的de底di部bu何he時shi出chu現xian。鐵tie水shui日ri產chan量liang底di部bu一yi出chu現xian，產chan業ye鏈lian負fu反fan饋kui就jiu可ke能neng階jie段duan性xing終zhong止zhi。

　　muqianrijuntieshuichanliangchuyuxiajiangtongdaozhizhong，tieyuansugongyingguoshengdemaodunbingweichedijiejue。danxuyaozhuyideshi，jinnianchuyilai
，xiayougangqideyuanliaokucunshizhongchuyujinjinianlaidedidian。jiezhi8月份第4周，全國247家鋼企鐵礦石庫存為9000.06萬噸
，周環比下降69.92萬噸，同比增加461.08萬噸
；焦炭庫存為536.99萬噸
，周環比增加4.21萬噸
，同比下降33.57萬噸。

　　在zai低di庫ku存cun狀zhuang態tai之zhi下xia，一yi旦dan鐵tie水shui產chan量liang企qi穩wen

，鋼gang企qi仍reng具ju備bei一yi定ding的de補bu庫ku需xu求qiu。可ke以yi看kan到dao，在zai近jin幾ji周zhou日ri均jun鐵tie水shui產chan量liang大da幅fu下xia降jiang的de情qing況kuang下xia，鐵tie礦kuang石shi港gang口kou日ri均jun疏shu港gang量liang一yi直zhi在zai300萬噸以上
，且近兩周港口庫存還表現為小幅去庫存。

　　另外，近幾周原料端估值也有明顯修複，鐵礦石期貨主力合約價格已經接近80美元/噸附近，焦炭盤麵也反映了約8輪價格下調（400元/噸）空kong間jian。所suo以yi後hou期qi一yi旦dan鐵tie水shui產chan量liang企qi穩wen，原yuan料liao具ju備bei更geng大da的de向xiang上shang彈dan性xing，從cong而er會hui對dui鋼gang材cai價jia格ge形xing成cheng支zhi撐cheng。不bu過guo在zai熱re軋zha卷juan板ban尚shang未wei充chong分fen減jian產chan之zhi前qian，產chan業ye鏈lian延yan續xu負fu反fan饋kui的de概gai率lv較jiao大da。

　　綜合上述分析，近期黑色係期貨板塊的階段性價格反彈主要是由鋼材市場供需格局邊際改善、前(qian)期(qi)宏(hong)觀(guan)麵(mian)的(de)悲(bei)觀(guan)預(yu)期(qi)有(you)所(suo)緩(huan)解(jie)所(suo)致(zhi)。目(mu)前(qian)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)去(qu)庫(ku)存(cun)已(yi)經(jing)比(bi)較(jiao)充(chong)分(fen)，但(dan)熱(re)軋(zha)卷(juan)板(ban)麵(mian)臨(lin)的(de)庫(ku)存(cun)壓(ya)力(li)較(jiao)大(da)，接(jie)下(xia)來(lai)產(chan)業(ye)鏈(lian)負(fu)反(fan)饋(kui)能(neng)否(fou)結(jie)束(shu)的(de)關(guan)鍵(jian)點(dian)在(zai)於(yu)熱(re)軋(zha)卷(juan)板(ban)庫(ku)存(cun)壓(ya)力(li)能(neng)否(fou)緩(huan)解(jie)及(ji)旺(wang)季(ji)需(xu)求(qiu)的(de)改(gai)善(shan)程(cheng)度(du)。

　　短期來看
，產業鏈負反饋還要延續一段時間。但筆者認為旺季需求出現邊際改善的概率較大
，加之鋼企原料庫存處於低位，所以9月中下旬之後
，產業鏈負反饋有結束的可能，價格反彈高度則要取決於旺季需求改善情況。