10月中旬以來，伴隨著螺紋鋼企穩回升以及利潤大幅修複
，焦煤2001合約圍繞1200—1270元/噸進行箱體整理
，期價上行受限。究其原因

，一方麵，焦煤供給高位，庫存壓力逐步累積；另一方麵
，國慶節後鋼廠悲觀情緒加劇，通過向上遊擠壓利潤打壓爐料，下遊焦炭利潤維持低位
，對焦煤的補庫驅動不強。

　　筆(bi)者(zhe)分(fen)析(xi)認(ren)為(wei)，後(hou)期(qi)焦(jiao)煤(mei)的(de)供(gong)需(xu)有(you)望(wang)逐(zhu)步(bu)改(gai)善(shan)。供(gong)給(gei)端(duan)，受(shou)煤(mei)礦(kuang)事(shi)故(gu)擾(rao)動(dong)疊(die)加(jia)年(nian)末(mo)生(sheng)產(chan)計(ji)劃(hua)逐(zhu)步(bu)完(wan)成(cheng)，四(si)季(ji)度(du)生(sheng)產(chan)壓(ya)力(li)減(jian)弱(ruo)
，供(gong)給(gei)邊(bian)際(ji)收(shou)斂(lian)
；需求端

，隨著下遊利潤擴張，下遊補庫驅動增強，需求壓力有所緩解。近月2001合約逐步趨向倉單定價
，遠月2005合約有望逐步企穩，可適當布局多單。

　　供給壓力緩解

　　平遙縣煤礦涉及總產能510萬—570萬wan噸dun
，主zhu產chan優you質zhi中zhong低di硫liu主zhu焦jiao煤mei和he瘦shou焦jiao煤mei，但dan受shou平ping遙yao二er畝mu溝gou煤mei礦kuang瓦wa斯si爆bao炸zha事shi故gu的de影ying響xiang，平ping遙yao地di區qu煤mei礦kuang全quan麵mian停ting產chan整zheng頓dun，恢hui複fu生sheng產chan時shi間jian待dai定ding。部bu分fen下xia遊you焦jiao企qi以yi及ji鋼gang廠chang擔dan憂you事shi件jian影ying響xiang擴kuo大da，加jia劇ju年nian末mo安an檢jian力li度du，主zhu動dong補bu庫ku意yi願yuan增zeng強qiang。其qi中zhong，山shan西xi
、山東地區的鋼焦企業補庫較強，煤礦庫存開始消化。

　　此(ci)外(wai)，隨(sui)著(zhe)四(si)季(ji)度(du)大(da)礦(kuang)生(sheng)產(chan)任(ren)務(wu)接(jie)近(jin)尾(wei)聲(sheng)

，生(sheng)產(chan)壓(ya)力(li)緩(huan)解(jie)，疊(die)加(jia)前(qian)期(qi)煤(mei)價(jia)持(chi)續(xu)下(xia)跌(die)，臨(lin)汾(fen)等(deng)地(di)煤(mei)礦(kuang)或(huo)有(you)主(zhu)動(dong)減(jian)產(chan)預(yu)期(qi)
，供(gong)給(gei)壓(ya)力(li)邊(bian)際(ji)逐(zhu)步(bu)緩(huan)解(jie)。

　　補庫意願增強

　　目前雖然焦企利潤維持，但利潤處於低位，與高利潤的成材形成反差。不過

，隨著下遊成材利潤持續擴張，以及山西、河北唐山
、shandongdiququchannenghexianchanderaodong，jiaomeijiagetizhangsuqiuqianglie，bingqiebufenjiaoqiyijingjieshoutijia，suoyijiageduanyousuotizhen。jiaohualirundegaishanjiangduijiaoqikaigongxingchengzhicheng，tongshimeikuangshigujiajulejiaoqiduihouqijiaomeigonggeidedanyou，zhejianglihaojiaomeixuqiu。

　　gangchanglirunfangmian
，qianqitongguodayaluliaoweichidezhuangtaizhubuhuanjie
，channengliyonglvhuisheng

，tongyangmeikuangshigujiajulehouqigangchangdebukudanyou，duanqijiaomeibukuqudongzengqiang。

　　庫存結構改善

　　煤礦事故後，下遊采購驅動逐步增強，煤礦大樣本庫存回落至311萬噸，小樣本庫存也逐步企穩
，報收308萬噸/周，整體庫存有企穩去化的趨勢。據Mysteel統計，全國110家洗煤廠精煤庫存為249.64萬噸，環比減少9.95萬噸。目前低硫和高硫價差也收斂至低位且逐步走平，持續下行空間受限。隨著下遊焦企、鋼廠采購驅動增強，洗煤廠庫存下滑，市場情緒轉好，煤價有望企穩。

　　利空因素兌現

　　受澳洲焦煤港口限製通關的影響
，焦煤內外價差持續擴張

，港口進口庫存累積至704萬噸高位，市場預期2020年供給壓力會增加
，這導致2005合約壓力加劇，焦煤2001合約與2005合約價差也擴張至100元/噸高位。目前來看，進口壓力轉移導致的遠期合約壓力已經兌現，焦煤2001合約與2005合約價差持續擴張後開始收斂，近期的供需狀況改善對焦煤2005合約逐步形成支撐。

　　綜合來看，焦煤供需兩端均有邊際改善的跡象，利空預期逐步兌現後，遠月2005合約有望企穩，屆時可適當布局多單。