邱怡宏

　　核心觀點

　　需求方麵，全國主流貿易商建材成交量顯示終端需求暫處高位
，其中華東地區表現相對最好，11月份第一周的螺紋鋼表觀消費量為394.42萬噸
，高於往年同期
，保持在較高水平。

　　螺紋鋼社會庫存周環比減少29.07萬噸至343.1萬噸，自國慶節後連續第五周下降，周環比降幅保持7%以上
，鋼廠庫存周環比減少19.58萬噸至216.4萬噸，鋼廠及貿易商目前仍以主動降庫的思路運行。

　　風險點在於天氣轉冷及北方采暖期帶來的11-12月的需求季節性走弱壓力，並且

，由於2020年農曆新年在1月份，不排除11月下半月出現累庫的可能
，供需作用下11月庫存去化速度或有放緩，因此需重點關注庫存拐點的到來。

　　近(jin)日(ri)鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)走(zou)勢(shi)再(zai)度(du)引(yin)發(fa)市(shi)場(chang)熱(re)議(yi)
，隨(sui)著(zhe)季(ji)節(jie)性(xing)需(xu)求(qiu)淡(dan)季(ji)的(de)來(lai)臨(lin)，看(kan)空(kong)的(de)聲(sheng)音(yin)此(ci)起(qi)彼(bi)伏(fu)
，但(dan)鋼(gang)價(jia)在(zai)走(zou)勢(shi)上(shang)並(bing)未(wei)完(wan)全(quan)打(da)破(po)反(fan)彈(dan)模(mo)式(shi)。市(shi)場(chang)的(de)情(qing)緒(xu)或(huo)許(xu)是(shi)一(yi)時(shi)的(de)，但(dan)究(jiu)竟(jing)是(shi)動(dong)力(li)大(da)還(hai)是(shi)壓(ya)力(li)大(da)

，終(zhong)究(jiu)還(hai)是(shi)要(yao)看(kan)供(gong)需(xu)格(ge)局(ju)的(de)。

　　1
、產量絕對水平雖維持高位
，但政策上並無明顯放鬆

　　事實上，自2019年nian下xia半ban年nian以yi來lai，空kong氣qi質zhi量liang與yu政zheng策ce的de關guan聯lian性xing就jiu已yi得de到dao明ming顯xian提ti升sheng，而er為wei保bao證zheng空kong氣qi汙wu染ran程cheng度du可ke控kong，此ci方fang麵mian的de環huan保bao政zheng策ce一yi直zhi絡luo繹yi不bu絕jue，無wu論lun是shi從cong發fa布bu頻pin率lv還hai是shi文wen件jian內nei容rong上shang來lai看kan
，政zheng策ce麵mian並bing沒mei有you出chu現xian明ming顯xian的de放fang鬆song。

　　山東省工業和信息化廳和山東省生態環境廳2019年10月25日聯合發布《關於組織實施2019-2020年度重點行業秋冬季差異化錯峰生產的通知》
，錯峰生產實施時間原則為2019年11月15日至2020年3月15日。各市根據采暖期空氣質量改善目標和重汙染天氣預測情況，可結合實際組織製定錯峰生產調控方案
，明確錯峰生產的行業
、企業及調控的具體措施和時段
、時長。

　　河北省大氣汙染防治工作領導小組辦公室於10月末印發《關於啟動區域一和區域二重汙染天氣橙色預警和Ⅱ級應急響應的通知》，要求區域一（石家莊、保定、衡水、邢台、邯鄲、定州
、辛集、雄安新區）、區域二（唐山、廊坊、滄州
、秦皇島）城市於11月1日8時起發布重汙染天氣橙色預警
，啟動Ⅱ級應急響應。應急響應期間，納入生態環境監管“正麵清單”的企業和項目，應充分保障正常生產，在確保汙染防治設施有效運行、嚴格落實汙染防治措施的情況下，不限產、不停產、不檢查、不打擾，鼓勵企業自主減排。

　　11月yue份fen的de供gong給gei端duan理li論lun上shang變bian化hua不bu會hui太tai大da，雖sui然ran今jin年nian整zheng體ti螺luo紋wen鋼gang產chan量liang高gao於yu往wang年nian同tong期qi，但dan從cong今jin年nian整zheng體ti空kong氣qi質zhi量liang和he高gao爐lu開kai工gong率lv及ji產chan能neng利li用yong率lv的de表biao現xian來lai看kan，今jin年nian限xian產chan執zhi行xing力li度du較jiao去qu年nian實shi際ji是shi偏pian強qiang的de，至zhi少shao沒mei有you市shi場chang對dui於yu今jin年nian限xian產chan執zhi行xing寬kuan鬆song的de預yu期qi那na般ban。從cong唐tang山shan市shi擬ni出chu的de相xiang關guan11月大氣汙染管控方案的內容來看，對比10月份的區別不大，11月供給端政策方麵最大的風險主要在於取暖季限產執行力度與預期的差異。再者，今年10月(yue)份(fen)國(guo)慶(qing)期(qi)間(jian)供(gong)給(gei)端(duan)收(shou)縮(suo)的(de)程(cheng)度(du)是(shi)明(ming)顯(xian)大(da)於(yu)往(wang)年(nian)的(de)，而(er)在(zai)限(xian)產(chan)政(zheng)策(ce)依(yi)然(ran)存(cun)在(zai)且(qie)鋼(gang)廠(chang)利(li)潤(run)保(bao)持(chi)低(di)位(wei)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，其(qi)恢(hui)複(fu)進(jin)程(cheng)也(ye)會(hui)相(xiang)應(ying)有(you)所(suo)延(yan)長(chang)，使(shi)得(de)供(gong)給(gei)難(nan)以(yi)出(chu)現(xian)大(da)增(zeng)的(de)現(xian)象(xiang)。

　　2
、需求暫處高位
，但存在季節性走弱壓力

　　需求方麵，全國主流貿易商建材成交量顯示終端需求暫處高位，其中華東地區表現相對最好，11月份第一周的螺紋鋼表觀消費量為394.42萬噸，高於往年同期
，保持在較高水平。房地產方麵，10月份商品房成交、土地供應、土地成交環比均有下滑。基建方麵
，三季度國家發改委依然較密集地批複重大工程

，政策規劃力度不減。

　　從高頻數據顯示的當下需求來看，11月到次年2yuefenshijijiexingxuqiudanji，suizhetianqizhuanlengyijicainuanjixianchanjiedianlinjin，xiayougongdikaigongqingkuanghuishoudaozhiyue
，zhongduanxuqiucunzaijijiexingzouruodeyali，zhiyucilunjijiexingzouruonengfoutuolijinnianyizhiyilaibaochidetongqigaoweishuiping
，xiahuafudunengfouchaoqunian，haixukankongqizhiliangyijiguankongzhixinglidu，kejiehekucunbianhuaqingkuanglaikan。zhiyuxiayouxingye
，suizheguojiaduifangdichantiaokongdejinxing，fangdichanbingmeiyouchuxianduanyashixiahua
，10月份整體表現不及9yuefen
，dancongjijiexingjiaodulaijiang，shangpinfangchengjiaojitudigongyinghechengjiaozainianmopubianchuxianqiaoweideguilv，yunianmofangdichanqiyedehuikuanxuqiuyouguan，erfangdichanfangmianzai11月的風險則是資金政策方麵的製約；基建方麵的支撐力度依然不減，發改委三季度重點強調了西部陸海新通道的重要性以及加快推進127個鐵路專用線重點項目


，基建整體保持穩中有增的趨勢，其中的風險便是財政偏緊及地方政府的高債務可能產生的影響。

　　3、庫存去化過程較順暢，11月受需求走弱預期或有減速

　　Mysteel數據顯示，截至11月8日，螺紋鋼社會庫存周環比減少29.07萬噸至343.1萬噸，自國慶節後連續第五周下降，周環比降幅保持7%以上

，鋼廠庫存周環比減少19.58萬噸至216.4萬噸，鋼廠及貿易商目前仍以主動降庫的思路運行。

　　從曆年連續增庫存周期的統計來看，增庫存周期一般在12月份開始，最早開始於11月下半月
，11月份除非需求終端大幅走弱或限產失效使得產量出現超預期增長，否則大概率庫存將在11月維持繼續去化的趨勢，但速度可能會受需求淡季的影響有所放緩。

　　從鋼材整體結構來看，11月份供給端環保限產的影響效應有限

，受11yuecainuanjiyijigangchangdilirunduichannenghuifudeyingxiang，gonggeiduandazengdegailvbuda，zhongdianzaiyuxuqiuduandebianhua，erdangqianxuqiuduanchuhuoqingkuanglianghao
，qiekucunyuquniantongqidechajuyezaimingxianshouzhai

，qukusudumingxianyaobiwangnianpianhao，doushidangqianxuqiuduanbiaoxianlianghaodeyinzheng，zonghexianzhuangbizherenweigangjiaduanqirengyouzhicheng。fengxiandianzaiyutianqizhuanlengjibeifangcainuanqidailaide11-12月的需求季節性走弱壓力，並且，由於2020年農曆新年在1月份，不排除11月下半月出現累庫的可能，供需作用下11月庫存去化速度或有放緩，因此需重點關注庫存拐點的到來。