A礦石累庫預期已被證偽

　　“春(chun)節(jie)後(hou)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)經(jing)曆(li)了(le)先(xian)跌(die)後(hou)漲(zhang)的(de)過(guo)程(cheng)，且(qie)波(bo)動(dong)大(da)於(yu)其(qi)他(ta)黑(hei)色(se)係(xi)品(pin)種(zhong)
，主(zhu)要(yao)是(shi)市(shi)場(chang)對(dui)礦(kuang)石(shi)的(de)預(yu)期(qi)差(cha)異(yi)較(jiao)大(da)。疫(yi)情(qing)暴(bao)發(fa)後(hou)
，產(chan)業(ye)鏈(lian)認(ren)為(wei)鋼(gang)廠(chang)會(hui)大(da)幅(fu)減(jian)少(shao)產(chan)量(liang)，帶(dai)來(lai)導(dao)致(zhi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)規(gui)模(mo)下(xia)滑(hua)。”光guang大da期qi貨huo研yan究jiu所suo黑hei色se研yan究jiu總zong監jian邱qiu躍yue成cheng介jie紹shao，從cong現xian實shi來lai看kan
，鋼gang廠chang減jian產chan主zhu要yao通tong過guo調tiao節jie廢fei鋼gang的de加jia入ru比bi例li來lai實shi現xian，其qi對dui鐵tie水shui產chan量liang的de影ying響xiang並bing沒mei有you預yu期qi大da。

　　期(qi)貨(huo)日(ri)報(bao)記(ji)者(zhe)發(fa)現(xian)，鋼(gang)材(cai)產(chan)量(liang)確(que)實(shi)出(chu)現(xian)下(xia)降(jiang)
，但(dan)這(zhe)更(geng)多(duo)的(de)是(shi)長(chang)流(liu)程(cheng)鋼(gang)廠(chang)減(jian)少(shao)廢(fei)鋼(gang)用(yong)量(liang)以(yi)及(ji)短(duan)流(liu)程(cheng)鋼(gang)廠(chang)大(da)麵(mian)積(ji)停(ting)產(chan)所(suo)致(zhi)
，長(chang)流(liu)程(cheng)鋼(gang)廠(chang)高(gao)爐(lu)減(jian)產(chan)力(li)度(du)並(bing)不(bu)明(ming)顯(xian)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)下(xia)降(jiang)幅(fu)度(du)也(ye)並(bing)不(bu)大(da)。國(guo)家(jia)統(tong)計(ji)局(ju)的(de)數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，今(jin)年(nian)1—2月，我國粗鋼、生鐵和鋼材產量分別為15470萬噸、13234萬噸和16713萬噸
，同比分別增長3.1%、增長3.1%和下降3.4%。與此同時，粗鋼、生鐵和鋼材日均產量分別為257.83萬噸、220.57萬噸和278.55萬噸，較去年12月分別下降5.15%

、增長1.96%和下降17.23%。粗鋼和鋼材日均產量均下降，但生鐵產量增加，鋼廠對鐵礦石的需求仍維持在較高水平。

　　值得注意的是，在供應端，受巴西雨季
、澳洲颶風影響
，今年一季度，澳洲
、巴西鐵礦石發貨量都低於去年同期。據我的鋼鐵網的統計數據，截至3月8日
，澳洲發往中國的量減少1350萬噸，巴西發往中國的量減少1878萬噸。然而
，受疫情影響，今年國內礦山複工時間延後，鋼廠對進口礦的資源配比反而有一定提升。

　　春節後，港口鐵礦石庫存持續下降，截至3月13日
，國內45個港口的鐵礦石庫存總量為1.19億噸
，連續5周下降，創出去年9月下旬以來的新低
，僅高出去年7月的近4年500萬噸。另外，64家樣本鋼廠燒結礦庫存為1537萬噸，較前一周增加27萬噸，但也處於曆史低位。

　　“節後鐵礦石供需雙降
，且供應下降幅度大於需求下降幅度，以至於鋼廠庫存與港口庫存收縮
，累庫預期被證偽
，2月鐵礦石走勢更多是對節後深度下挫的修複性回漲。”國泰君安期貨鐵礦石研究員馬亮說。

　　事實上，進入3月yue，雖sui然ran疫yi情qing在zai海hai外wai蔓man延yan，但dan黑hei色se係xi基ji本ben是shi國guo內nei獨du立li定ding價jia

，受shou外wai圍wei市shi場chang影ying響xiang極ji小xiao，隨sui著zhe國guo內nei疫yi情qing的de有you效xiao控kong製zhi，終zhong端duan複fu工gong進jin度du不bu斷duan提ti速su
，市shi場chang樂le觀guan情qing緒xu升sheng溫wen。近jin期qi，國guo家jia大da基ji建jian投tou資zi相xiang關guan政zheng策ce發fa布bu，部bu分fen市shi場chang人ren士shi認ren為wei，短duan期qi鋼gang材cai市shi場chang的de高gao庫ku存cun並bing不bu會hui對dui去qu庫ku進jin程cheng中zhong的de價jia格ge上shang漲zhang構gou成cheng阻zu礙ai，其qi看kan好hao遠yuan期qi鋼gang材cai和he鐵tie礦kuang石shi價jia格ge。

　　B礦價“虛火旺”持不同看法

　　節後
，原油
、農產品等大宗商品普遍下跌，黑色係品種則在節後首個交易日深挫後轉而修複上漲。直到近日，黑色係才有所回落。3月19日，鐵礦石2005合約盤中一度下跌超過4%。即便黑色係價格走勢符合基本麵變化和專家預期，也有市場人士對此有不同解讀，認為疫情影響了工業生產
、交通運輸
，黑色係品種不跌反漲
，有違“常識”。

　　不過
，在業內專家看來，上述“常識”站不住腳，供需麵的邏輯才是正道。馬亮認為，近期鐵礦石價格波動是由堅實的階段性基本麵支持的。從供應端來看

，2018年四大礦山增產周期基本結束，2019年nian四si大da礦kuang山shan又you分fen別bie遭zao遇yu了le較jiao嚴yan重zhong的de不bu可ke抗kang力li，導dao致zhi產chan量liang銳rui減jian
，尤you其qi是shi淡dan水shui河he穀gu，生sheng產chan遲chi遲chi無wu法fa有you效xiao恢hui複fu，鐵tie礦kuang石shi市shi場chang供gong應ying一yi直zhi維wei持chi偏pian緊jin狀zhuang態tai。從cong需xu求qiu端duan來lai看kan，2018年年末全國限產措施開始放鬆，鋼廠對鐵礦石的需求高速增長
，2019年我國生鐵產量同比增幅達到5.30%
，且這種勢頭持續至今。鐵礦石市場供減需增
，庫存不斷被消化，最新一期的港口庫存為1.19億噸

，而2019年年初為1.43億噸。

　　tiekuangshijiageshifouxugao
，qujueyuguanchashijiao。conghaiwaishichanghuozheqitashangpinjiagepudiedeqingkuangkan，tiekuangshijiagequeshibijiaojianting。dancongzishenjibenmiankan，tiekuangshijiagerengchuyuhelifanwei。qiyi，PB粉
、金布巴粉現貨價格相對年前已經下跌10—20元/濕(shi)噸(dun)，期(qi)貨(huo)依(yi)舊(jiu)貼(tie)水(shui)現(xian)貨(huo)。其(qi)二(er)
，相(xiang)對(dui)於(yu)年(nian)前(qian)的(de)供(gong)需(xu)格(ge)局(ju)
，年(nian)後(hou)供(gong)應(ying)端(duan)的(de)收(shou)縮(suo)比(bi)需(xu)求(qiu)端(duan)的(de)收(shou)縮(suo)更(geng)為(wei)嚴(yan)重(zhong)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)一(yi)直(zhi)處(chu)於(yu)反(fan)季(ji)節(jie)去(qu)庫(ku)存(cun)通(tong)道(dao)，無(wu)論(lun)港(gang)口(kou)還(hai)是(shi)工(gong)廠(chang)，庫(ku)存(cun)均(jun)降(jiang)至(zhi)曆(li)史(shi)低(di)位(wei)。供(gong)需(xu)緊(jin)平(ping)衡(heng)的(de)狀(zhuang)態(tai)下(xia)，很(hen)難(nan)說(shuo)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)走(zou)勢(shi)脫(tuo)離(li)了(le)基(ji)本(ben)麵(mian)。“期貨價格向上修複的過程中
，並未造成噸鋼利潤下降
，利潤反而進一步擴張。根據測算
，螺紋鋼20日生產毛利由年後的低點50元/噸增加到250元/噸，螺紋鋼2005合約盤麵利潤由100元/噸增加到250元/噸。”永安期貨研究院副院長朱世偉說。

　　yiweibuyuantouluxingmingdegangchangzhuanjiayegaosuqihuoribaojizhe
，youyuheisexichutiekuangshiyouxinjiapodiaoqiwai
，qitapinzhongdoumeiyouzaihaiwaishangshideguanlianpinzhong

，heisexidejiagebiaoxiangengduofanyingdeshiguoneigongxu。guoneiyiqingjibendedaokongzhi，qiyefugongfuchanjiezoujiakuai，jiazhizhengcecengmianbuduanshifangkuansongxinxi，qianghualeshichangduihouqixuqiuhuinuandeyuqi。

　　另外，黑色係盤麵顯示
，目前，螺紋鋼價格較2月底上漲6.6%、鐵礦石上漲8.8%、焦炭上漲3.5%。螺紋鋼和鐵礦石盤麵漲幅超過焦炭，且焦炭現貨價格下跌，可以說
，3月，鋼廠無論是盤麵利潤

，還是現貨利潤
，都較之前好轉。

　　眾所周知，各品種的價格走勢和利潤變動主要由其自身基本麵決定。對於近兩年鋼材利潤的收縮，根本原因在於，鋼材產量在2019年大幅增長，緩解了2016年行業去產能以來供需持續緊平衡的問題，鋼廠2017—2018niandegaolirunshijishangshiduigongyingjinzhangdefanying，ersuizhechanliangdeshifang

，gongyingquekoubeitianping
，gaolirunzirannanyichixu。jiandanlaishuo
，gangchanglirundebianhuazhuyaoyougongxuguanxijueding，gangcaishichangjinliangniangongyingkuaisukuozhang，caishilirunshousuodegenbenyuanyin。

　　C衍生品對衝經營風險

　　在市場價格波動劇烈
、頻繁的背景下，鋼鐵產業鏈企業如何利用原料和成材的衍生品工具對衝風險？

　　相(xiang)關(guan)市(shi)場(chang)專(zhuan)家(jia)介(jie)紹(shao)，節(jie)後(hou)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)和(he)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)都(dou)是(shi)先(xian)跌(die)後(hou)漲(zhang)
，目(mu)前(qian)二(er)者(zhe)盤(pan)麵(mian)價(jia)格(ge)和(he)節(jie)前(qian)差(cha)不(bu)多(duo)，現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)略(lve)低(di)於(yu)節(jie)前(qian)
，說(shuo)明(ming)價(jia)格(ge)的(de)絕(jue)對(dui)水(shui)平(ping)並(bing)不(bu)高(gao)。另(ling)外(wai)，庫(ku)存(cun)和(he)價(jia)格(ge)並(bing)沒(mei)有(you)確(que)定(ding)的(de)關(guan)聯(lian)性(xing)。現(xian)貨(huo)市(shi)場(chang)一(yi)直(zhi)存(cun)在(zai)“買漲不買跌”deqingkuang
，jiageshangzhangwangwangjifaxiayoucaigoureqing，jiagexiadiefanerdaozhixiayouguanwangxinlijiazhong。zuijindexianhuoshichang
，chengjiaoliangbuduanpansheng
，bucunzaijiageshangzhangbuliyukucunchuqingdewenti。

　　“對(dui)於(yu)企(qi)業(ye)來(lai)說(shuo)

，目(mu)前(qian)黑(hei)色(se)市(shi)場(chang)的(de)情(qing)況(kuang)反(fan)而(er)給(gei)企(qi)業(ye)提(ti)供(gong)了(le)一(yi)個(ge)基(ji)差(cha)交(jiao)易(yi)的(de)機(ji)會(hui)，邊(bian)際(ji)風(feng)險(xian)非(fei)常(chang)低(di)。此(ci)外(wai)
，這(zhe)種(zhong)結(jie)構(gou)性(xing)的(de)交(jiao)易(yi)機(ji)會(hui)為(wei)市(shi)場(chang)增(zeng)加(jia)了(le)額(e)外(wai)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)

，加(jia)快(kuai)了(le)庫(ku)存(cun)在(zai)工(gong)廠(chang)

、貿易商和下遊之間的轉移。”國內某鋼廠相關人士告訴期貨日報記者
，在低利潤、低庫存運營時期，鋼廠在和貿易商以及礦山的博弈中，很多時候會陷入被動局麵
，原料和成品的期貨工具無疑提升了鋼廠規避風險、鎖定利潤的主動性。當然，由於企業在風險偏好、製度要求、專業能力等方麵的差距
，也不排除個別企業從套保走向投機的可能，但整體上
，企業運用期貨進行套保的效果還是不錯的。

　　上(shang)述(shu)鋼(gang)廠(chang)相(xiang)關(guan)人(ren)士(shi)提(ti)到(dao)，期(qi)貨(huo)盤(pan)麵(mian)無(wu)論(lun)對(dui)鋼(gang)廠(chang)的(de)原(yuan)料(liao)采(cai)購(gou)，還(hai)是(shi)成(cheng)材(cai)銷(xiao)售(shou)
，都(dou)起(qi)了(le)明(ming)顯(xian)的(de)指(zhi)導(dao)作(zuo)用(yong)。很(hen)多(duo)鋼(gang)廠(chang)在(zai)采(cai)購(gou)時(shi)已(yi)經(jing)開(kai)始(shi)嚐(chang)試(shi)甚(shen)至(zhi)常(chang)態(tai)化(hua)基(ji)於(yu)大(da)連(lian)盤(pan)麵(mian)的(de)基(ji)差(cha)點(dian)價(jia)交(jiao)易(yi)，一(yi)些(xie)國(guo)際(ji)貿(mao)易(yi)商(shang)在(zai)和(he)鋼(gang)廠(chang)的(de)合(he)作(zuo)中(zhong)，也(ye)正(zheng)通(tong)過(guo)期(qi)貨(huo)盤(pan)麵(mian)鎖(suo)定(ding)原(yuan)料(liao)和(he)成(cheng)材(cai)價(jia)格(ge)，開(kai)展(zhan)虛(xu)擬(ni)業(ye)務(wu)。總(zong)體(ti)來(lai)看(kan)
，期(qi)貨(huo)工(gong)具(ju)在(zai)鋼(gang)廠(chang)的(de)日(ri)常(chang)采(cai)購(gou)銷(xiao)售(shou)活(huo)動(dong)中(zhong)
，變(bian)得(de)越(yue)來(lai)越(yue)不(bu)可(ke)或(huo)缺(que)。

　　對於鋼廠來說，麵臨的最直接的風險敞口一是存貨貶值風險
，二是原料采購風險。合理利用期貨、期權等金融衍生品工具，可以幫助企業解決產品庫存高
、原料供應緊張、價格波動大等問題。隨著近兩年黑色係金融屬性的增強和期現模式的結合，越來越多的鋼廠已經參與到期貨交易中來。

　　朱世偉介紹，鋼廠參與期貨市場的積極性正在逐步提高。鋼廠參與期貨交易的目的，主要是鎖定原料成本、鎖定銷售價格或者鎖定生產利潤。他認為
，企業進行期貨套保，要根據自身的經營情況，考慮原料庫存、成品庫存
、shengchanchengbendengfangmian。yibanqingkuangxia，qiyeruocunzaichengpinxiaoshouyalihuozheyuanliaocaigouxuqiu，zexuyaokaolvguanlijiagefengxian。danruguoshuoqiyexianzaidexiaoshouhuocaigoubingmeiyoutaidawenti，namebingbuyidingfeiyaocaiqubaozhidedongzuo。jiudangqianeryan，jianyiqiyekaolvzonghedelirunshuipingyijizishendekucunshuiping，caiyongqihuohuozheqiquangongjucanyutouzibaozhi。zhiyujutidetaobaocelve，genjushichangxingqingbianhua
，shiqiyesuozaiquyu、鋼材品種等情況決定。

　　D巧借“他山之石”指導實踐

　　原料主要靠進口的問題在有色
、油you脂zhi市shi場chang也ye一yi直zhi存cun在zai，但dan得de益yi於yu對dui期qi貨huo工gong具ju的de合he理li利li用yong，國guo內nei相xiang關guan產chan業ye都dou獲huo得de了le更geng高gao的de獨du立li性xing和he話hua語yu權quan。例li如ru，與yu鋼gang廠chang一yi樣yang，麵mian臨lin上shang遊you原yuan料liao壟long斷duan局ju麵mian的de油you脂zhi油you料liao產chan業ye就jiu在zai這zhe方fang麵mian積ji累lei了le豐feng富fu經jing驗yan。

　　據了解，國內植物油脂與粕類市場進口依賴度較高，特別是大豆，進口依存度超過80%。國內外大豆產業經曆了多年發展，產業鏈的企業結構、國際貿易、加工模式及企業風險管理理念都不斷更新。國內油廠在經曆了2004年和2008年的兩次“地震”後，認識和學會了使用期貨工具。

　　2008年全球金融危機爆發，大豆價格跌幅近50%，國內大豆產業客戶利用期貨市場賣出保值
，盈利15億元，彌補了現貨市場的虧損。2006—2008年，產業客戶的大豆持倉比例增長近50%，行業普遍利用期貨工具套保。

　　隨著新冠肺炎疫情在全球的蔓延，一季度棕櫚油消費量預計萎縮60萬—70萬噸
，國內油脂價格一路走低。截至上周末，國內豆油商業庫存為150萬噸
，較節前增長58%。在此情況下，很多企業將豆油、棕(zong)櫚(lv)油(you)庫(ku)存(cun)通(tong)過(guo)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)進(jin)行(xing)賣(mai)出(chu)保(bao)值(zhi)。同(tong)時(shi)，通(tong)過(guo)賣(mai)出(chu)基(ji)差(cha)，對(dui)貿(mao)易(yi)商(shang)鎖(suo)定(ding)銷(xiao)售(shou)價(jia)格(ge)
，進(jin)一(yi)步(bu)防(fang)範(fan)市(shi)場(chang)大(da)幅(fu)波(bo)動(dong)對(dui)企(qi)業(ye)經(jing)營(ying)造(zao)成(cheng)的(de)潛(qian)在(zai)風(feng)險(xian)。

　　部bu分fen企qi業ye人ren士shi告gao訴su期qi貨huo日ri報bao記ji者zhe，即ji使shi沒mei有you疫yi情qing，公gong司si也ye會hui根gen據ju已yi經jing定ding價jia的de進jin口kou大da豆dou數shu量liang，按an照zhao相xiang應ying產chan品pin得de率lv在zai期qi貨huo市shi場chang套tao保bao
，並bing隨sui產chan品pin銷xiao售shou節jie奏zou調tiao整zheng操cao作zuo。將jiang套tao保bao常chang態tai化hua的de產chan業ye企qi業ye，因yin提ti前qian“布局”
，麵對近期油脂價格的大幅下跌
，顯得更加泰然。

　　疫情期間，同在工業生產領域的石化企業同樣借助“期貨力量”保bao障zhang運yun營ying。春chun節jie長chang假jia處chu於yu傳chuan統tong淡dan季ji
，上shang遊you煉lian化hua企qi業ye依yi舊jiu開kai工gong，但dan終zhong端duan生sheng產chan人ren員yuan複fu工gong延yan遲chi，加jia之zhi物wu流liu遭zao遇yu瓶ping頸jing，生sheng產chan和he消xiao費fei錯cuo配pei，產chan品pin庫ku存cun逐zhu步bu攀pan升sheng，部bu分fen品pin種zhong的de庫ku存cun甚shen至zhi創chuang出chu曆li史shi新xin高gao，裂lie解jie利li潤run大da幅fu壓ya縮suo
，煉lian化hua企qi業ye被bei動dong減jian產chan降jiang負fu。中zhong化hua石shi化hua銷xiao售shou
、道恩集團等化工產業鏈企業
，前期就已通過期貨、遠期交易對衝敞口風險，提前在聚烯烴、聚酯
、苯乙烯、瀝青、甲醇等產品上進行套保
，現貨端采用跨商品和近遠期交易方式，降低疫情對市場價格和公司經營的影響。

　　近日，國家統計局發布了與鋼鐵行業同為基建和房地產上遊的水泥行業的生產數據。今年1—2月，全國水泥產量同比下降29.5%，而同期，粗鋼和生鐵產量均增長3.1%、鋼材產量下降3.4%。有分析稱

，水泥產量數據反映的是當前實際需求，鋼鐵產量則承載著過多的未來預期。數據顯示，與2015年相比，2019年水泥產量下降0.4%。減產換來增效。2019年，水泥行業實現營業收入、利潤收入同比增長12.5%和19.6%
，再創曆史紀錄，擺脫了行業的周期性宿命。

　　上述案例或許可以為鋼鐵行業發展轉型
、對衝價格波動風險提供一種視角。

　　其實，在鋼材產業鏈上，不少企業在期現結合
、規(gui)避(bi)風(feng)險(xian)方(fang)麵(mian)做(zuo)得(de)風(feng)生(sheng)水(shui)起(qi)。國(guo)內(nei)某(mou)大(da)型(xing)鋼(gang)廠(chang)相(xiang)關(guan)人(ren)士(shi)告(gao)訴(su)記(ji)者(zhe)，按(an)照(zhao)目(mu)前(qian)的(de)原(yuan)料(liao)和(he)成(cheng)材(cai)基(ji)差(cha)結(jie)構(gou)，綜(zong)合(he)鋼(gang)材(cai)庫(ku)存(cun)高(gao)企(qi)現(xian)狀(zhuang)，以(yi)及(ji)短(duan)期(qi)市(shi)場(chang)不(bu)確(que)定(ding)和(he)後(hou)期(qi)利(li)潤(run)相(xiang)對(dui)中(zhong)性(xing)的(de)預(yu)期(qi)，企(qi)業(ye)可(ke)以(yi)進(jin)行(xing)遠(yuan)月(yue)的(de)利(li)潤(run)鎖(suo)定(ding)操(cao)作(zuo)，對(dui)應(ying)的(de)衍(yan)生(sheng)工(gong)具(ju)不(bu)僅(jin)有(you)期(qi)貨(huo)而(er)且(qie)有(you)期(qi)權(quan)，比(bi)如(ru)原(yuan)料(liao)端(duan)運(yun)用(yong)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)場(chang)內(nei)期(qi)權(quan)工(gong)具(ju)，在(zai)市(shi)場(chang)回(hui)調(tiao)時(shi)尋(xun)找(zhao)機(ji)會(hui)，采(cai)用(yong)買(mai)入(ru)看(kan)漲(zhang)期(qi)權(quan)和(he)賣(mai)出(chu)虛(xu)值(zhi)看(kan)跌(die)期(qi)權(quan)相(xiang)結(jie)合(he)的(de)策(ce)略(lve)。

　　此外
，據了解
，近期，受疫情影響，部分港口考慮暫停作業。淡水河穀發布公告稱，或於本周六起暫停馬來西亞物流中心的作業，至3月31日。馬來西亞物流中心2019年的鐵礦石發貨量為2370萬噸。有分析認為，此舉並不會對2020年全年的產銷造成太大影響
，但可能導致一季度銷量下降80萬wan噸dun。無wu論lun如ru何he
，部bu分fen市shi場chang人ren士shi表biao示shi，企qi業ye應ying時shi刻ke關guan注zhu疫yi情qing對dui國guo內nei及ji國guo外wai供gong需xu的de影ying響xiang，並bing主zhu動dong開kai展zhan衍yan生sheng品pin套tao保bao等deng風feng險xian管guan理li業ye務wu，助zhu力li行xing業ye順shun利li渡du過guo“疫情關”。