澳洲和巴西鐵礦石發運量在2月持續走低，鐵礦石供應偏緊格局大概率持續到3月
，本輪礦價回調難破春節後低點。在本輪恐慌情緒釋放後，近月合約仍具備較大彈性
，推薦鐵礦石背靠0附近止損開展買5拋9正套，風險點上需要重點關注下遊鋼材需求恢複情況以及後期外礦發運增加的幅度。

　　鐵礦石供應偏緊格局不變

　　澳洲和巴西的發運數據從去年12月以來逐月下降
，1月的發運量創下去年發運最低月份4月以來的新低，2月上半月的發運數據進一步下滑

，環比下降15%。考慮截至2月上半月的發運數據下滑
，按照到港數據滯後發貨量一個月估算，北方六港鐵礦石到貨量在3月下旬前環比仍將處於低位。目前港口鐵礦石庫存持續下滑至去年1月以來的新低
，疏港量上升
，截至2月28日，北方六港鐵礦石到貨量仍處於900萬噸以下的偏低水平，綜合看短期現貨供應偏緊格局並未變化。在疫情逐步得到控製和政策推進複工的情況下，3月鋼材產量有望環比提升，3月鐵礦石供應仍將偏緊。

　　本輪外礦緊張主要是受巴西去年12月以來發運不及預期以及澳洲2月初遭遇熱帶氣旋清港的影響。淡水河穀在2019年1月出現270人死亡的尾礦庫潰壩事故後，至今仍在對國內現有的尾礦庫進行評估和改造。2019年四季度，該公司生產了7834.4萬噸的鐵礦石，同比下滑22.4%，環比下滑9.6%。淡水河穀在最近一份監管文件中表示
，2020年第一季度的產量將在6300萬—6800萬噸，相比此前該期間6800萬—7300萬噸的計劃產銷量下調。雖然公司2020年的產量預測維持在3.4億—3.55億噸不變，但目前實際發貨數據持續低迷
，2020財年目標達成仍存隱憂，也是後期最大的不確定因素。澳洲方麵，力拓沃爾科特港和丹皮爾港受新熱帶氣旋影響在2月初清港，2月上半月發運量大幅下降
，目前熱帶氣旋已消失。參考2019年澳洲3月底的颶風事件，當時皮爾巴拉在颶風事件後將2019年的出貨量指引從此前的3.38億—3.5億噸修訂為3.33億—3.43億噸
，本次力拓將其在皮爾巴拉地區2020年目標發運量從原來的3.3億—3.43億噸降低至3.24億—3.34億噸，下修幅度與去年3月接近。

　　目前澳洲發運量在快速下滑2zhouhouxianzhuhuifu

，baxifayunliangyiyoujiandihuishengjixiang
，ruohouqiwuxindetianqiyingxiang，aozhoufayunliangdagailvweichizaipiangaoshuiping
，houqixuzhongdianguanzhubaxifayunhuifudefudu。

　　高爐開工降幅小提振鐵礦石需求

　　因yin電dian爐lu成cheng本ben高gao以yi及ji複fu工gong難nan度du相xiang對dui更geng大da
，本ben輪lun產chan量liang壓ya縮suo主zhu要yao通tong過guo去qu電dian爐lu進jin行xing，高gao爐lu受shou影ying響xiang不bu大da
，並bing且qie可ke以yi通tong過guo降jiang低di轉zhuan爐lu中zhong廢fei鋼gang比bi等deng方fang式shi降jiang低di鋼gang材cai產chan量liang
，對dui鐵tie礦kuang石shi需xu求qiu保bao持chi強qiang勁jin。截jie至zhi2月28日
，全國高爐開工率從春節前的66.85%下降到62.85%，唐山高爐開工率60.14%
，與前一周持平；2月上旬粗鋼日均產量為261.31萬噸
，較春節前265萬噸左右的水平僅小幅下滑，短期高爐開工仍支撐鐵礦石需求。春節前鋼廠補充鐵礦石庫存較為積極，但春節後已快速消耗至去年11月底水平，如果後期需求啟動快
，鋼廠提升開工率
，則仍將麵臨鐵礦石補庫。目前市場普遍認為3月中旬為下個重要的時間窗口，屆時需要驗證終端鋼材需求的恢複情況，以評估鐵礦石需求的強度和持續性。

　　鐵礦石月間正套有望持續走強

　　回顧去年上半年鐵礦石走勢
，在澳巴相繼出現事故擾動的2、3月，鐵礦石表現為在事件擾動後快速上漲而後伴隨階段性回調。澳巴實際發運量減少為3
、4兩個月，而港口到貨量大幅下降是4月到6月

，其中6月到貨量最低，和月度鐵礦石進口量表現一致
，港口鐵礦石庫存也是從到貨開始大幅下降的4月初開始下滑。鐵礦石在到貨和庫存下降的2019年4—6月維持了單邊漲勢，當時鐵礦石1905和1909合約價差擺脫前期30—50元/噸區間大幅走擴至80元/噸附近，1909和2001合約更是在4月後從30元/噸附近走升至6月底的100元/噸左右。考慮到3月鐵礦石緊缺程度高於2月，鐵礦石2005合約與2009合約價差再破0概率不大
，建議背靠0附近止損逢低介入買近月拋遠月的正套。

　　風險點

　　1.除chu了le一yi季ji度du目mu標biao下xia調tiao，淡dan水shui河he穀gu全quan年nian發fa運yun目mu標biao仍reng維wei持chi，後hou期qi供gong應ying有you望wang恢hui複fu。加jia上shang澳ao洲zhou一yi季ji度du發fa運yun也ye較jiao低di，不bu排pai除chu二er季ji度du海hai外wai礦kuang石shi發fa運yun衝chong量liang的de可ke能neng。

　　2.短(duan)期(qi)市(shi)場(chang)情(qing)緒(xu)轉(zhuan)弱(ruo)，關(guan)注(zhu)焦(jiao)點(dian)再(zai)度(du)回(hui)到(dao)黑(hei)色(se)產(chan)業(ye)本(ben)身(shen)較(jiao)差(cha)的(de)基(ji)本(ben)麵(mian)。目(mu)前(qian)調(tiao)研(yan)了(le)解(jie)，疫(yi)情(qing)對(dui)中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)複(fu)工(gong)影(ying)響(xiang)相(xiang)對(dui)更(geng)大(da)，房(fang)地(di)產(chan)項(xiang)目(mu)複(fu)工(gong)較(jiao)慢(man)，加(jia)之(zhi)3月企業普遍麵臨現金流大考
，3月終端鋼材需求或仍難恢複到去年同期水平。數據顯示，螺紋鋼實際周產量下滑至241.43萬噸，鋼廠庫存和社會庫存合計達2037萬噸，遠超去年同期1357萬噸的庫存峰值。若悲觀情緒持續發酵或3月中旬需求恢複不及預期

，則市場不排除超預期下跌可能
，利空近遠月價差。

　　3.韓國、伊朗的疫情有所升級
，2月23日ri韓han國guo政zheng府fu宣xuan布bu將jiang疫yi情qing預yu警jing級ji別bie上shang調tiao至zhi最zui高gao級ji別bie，疫yi情qing在zai海hai外wai的de擴kuo散san或huo持chi續xu打da壓ya風feng險xian資zi產chan。目mu前qian海hai外wai新xin增zeng病bing例li排pai在zai前qian三san的de韓han國guo和he伊yi朗lang分fen別bie是shi全quan球qiu第di6和第10產鋼國，不排除疫情進一步發展影響其粗鋼產需，從而利空礦價的可能。