2019年11月中旬以來，鐵礦石價格的反彈主要基於鋼廠利潤修複、春節前補庫存以及外礦發貨低於預期三個因素
，截至1月8日，主力2005合約創出679.5元/噸(dun)的(de)階(jie)段(duan)性(xing)高(gao)位(wei)
，此(ci)後(hou)開(kai)始(shi)呈(cheng)現(xian)高(gao)位(wei)振(zhen)蕩(dang)走(zou)勢(shi)。我(wo)們(men)認(ren)為(wei)
，在(zai)目(mu)前(qian)三(san)個(ge)利(li)多(duo)因(yin)素(su)中(zhong)，僅(jin)外(wai)礦(kuang)發(fa)貨(huo)下(xia)降(jiang)仍(reng)存(cun)，其(qi)餘(yu)兩(liang)個(ge)因(yin)素(su)的(de)作(zuo)用(yong)逐(zhu)漸(jian)減(jian)弱(ruo)
，加(jia)上(shang)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)較(jiao)現(xian)貨(huo)的(de)貼(tie)水(shui)已(yi)經(jing)處(chu)於(yu)相(xiang)對(dui)低(di)位(wei)，未(wei)來(lai)一(yi)段(duan)時(shi)間(jian)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)可(ke)能(neng)以(yi)振(zhen)蕩(dang)偏(pian)弱(ruo)為(wei)主(zhu)。

　　一季度鐵礦石供應或偏緊

　　2019年12月份以來，巴西礦複產進程低於預期疊加澳洲天氣影響
，外礦發貨量持續下降
，絕對量低於近5年的同期水平。截至1月14日，澳洲
、巴西鐵礦石周度發貨量為1607.7萬噸，環比下降401萬噸，連續4周環比下降。我們知道，一季度為南半球雨季，外礦供應數量一般為全年低點，以澳洲黑德蘭港口為例，近7年來，其一季度鐵礦石發貨量較上一年四季度的平均降幅為388.7萬噸。那麼在近幾周疏港量持續處於300萬噸以上的背景下，港口庫存短期將延續下降的態勢。

　　同時，內礦處於季節性停產階段
，國內礦開工率及精粉產量自去年11月下旬以來持續回落。因此，盡管我們預計2020年主流礦增產7000萬噸

，內礦精粉增產約800萬噸，但一季度鐵礦石階段性供應偏緊的態勢不會改變，這將對鐵礦石價格形成支撐。

　　鋼廠繼續補庫空間有限

　　在前期鋼廠利潤走高以及季節性因素的影響下，去年11月中旬之後
，鋼廠進行了一輪原料補庫存，截至1月8日
，全國大中型鋼廠進口礦庫存達到1992.01萬噸，較11月中旬低點上漲486.4萬噸，為連續6周回升。不過
，我們認為，鋼廠後期繼續補庫存的空間將有限。一方麵，從絕對量來看，近5年來鐵礦石庫存高點一般在2000萬—2300萬噸
，且2016年以來庫存高點呈現逐年下移的態勢，目前鐵礦石庫存量已經接近去年1994萬噸的高點。另一方麵，從補庫存時間上來看，春節前補庫一般會持續7—14周，目前補庫存時間已經接近8周。

　　另外，鐵礦石絕對價格處於高位壓製鋼廠補庫存的積極性，以2019年鐵礦石價格為例
，在Vale潰壩和澳洲颶風炒作達到高潮時，鐵礦石現貨價格高點為126.35美元/噸，目前鐵礦石現貨價格已經接近100美元/噸
，在此背景下
，鋼廠後期補庫存料持謹慎態度。

　　鋼廠利潤收窄將限製上漲空間

　　2019年11月份以來，鋼廠利潤明顯修複是本輪鐵礦石價格反彈的一個主要因素，但進入12月份以後
，隨著需求走弱，鋼材價格振蕩下行
，華東三級螺紋鋼去年12月初至今已經下跌330元/噸
，長流程螺紋鋼利潤也從月初的800元/噸附近降至450元/噸。在春節臨近的情況下，鋼材需求快速萎縮，全國237家貿易商建材成交量已經下降至6.36萬噸，鋼材庫存也已經連續6周zhou回hui升sheng

，考kao慮lv到dao今jin年nian春chun節jie假jia期qi結jie束shu後hou仍reng有you一yi個ge月yue的de需xu求qiu淡dan季ji，庫ku存cun料liao繼ji續xu累lei積ji。若ruo以yi當dang前qian的de產chan量liang和he表biao觀guan消xiao費fei量liang增zeng速su預yu計ji，今jin年nian螺luo紋wen鋼gang庫ku存cun高gao點dian可ke能neng在zai1450萬—1500萬噸
，高於去年春節期間的1359.25萬噸。預計未來一段時間鋼廠利潤將進一步走低，這將壓製礦石價格上漲空間。

　　基差及現貨遠期溢價指數回落

　　2019年12月份以來，鐵礦石主力2005合約較金布巴粉貼水幅度最低收窄至10.98元/噸，目前為18.02元/噸(dun)。從(cong)曆(li)史(shi)上(shang)看(kan)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)僅(jin)在(zai)極(ji)少(shao)數(shu)時(shi)候(hou)有(you)小(xiao)幅(fu)升(sheng)水(shui)現(xian)象(xiang)。因(yin)此(ci)，若(ruo)無(wu)進(jin)一(yi)步(bu)利(li)好(hao)刺(ci)激(ji)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)，則(ze)期(qi)貨(huo)上(shang)漲(zhang)空(kong)間(jian)極(ji)為(wei)有(you)限(xian)。同(tong)時(shi)，進(jin)入(ru)四(si)季(ji)度(du)之(zhi)後(hou)
，遠(yuan)期(qi)現(xian)貨(huo)溢(yi)價(jia)指(zhi)數(shu)持(chi)續(xu)走(zou)低(di)，表(biao)明(ming)市(shi)場(chang)對(dui)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)的(de)中(zhong)期(qi)走(zou)勢(shi)相(xiang)對(dui)悲(bei)觀(guan)。

　　綜zong合he來lai看kan，前qian一yi階jie段duan推tui漲zhang鐵tie礦kuang石shi價jia格ge的de三san個ge主zhu要yao利li好hao中zhong

，僅jin供gong應ying階jie段duan性xing偏pian緊jin仍reng存cun。目mu前qian鋼gang廠chang鐵tie礦kuang石shi庫ku存cun已yi經jing處chu於yu階jie段duan性xing高gao位wei，且qie在zai絕jue對dui價jia格ge偏pian高gao的de情qing況kuang下xia，後hou期qi補bu庫ku存cun料liao偏pian謹jin慎shen。在zai鋼gang材cai需xu求qiu萎wei縮suo的de背bei景jing下xia
，鋼gang廠chang利li潤run或huo進jin一yi步bu收shou窄zhai，且qie基ji差cha和he遠yuan期qi溢yi價jia指zhi數shu的de回hui落luo也ye對dui鐵tie礦kuang石shi價jia格ge影ying響xiang偏pian利li空kong。故gu我wo們men認ren為wei，後hou期qi鐵tie礦kuang石shi價jia格ge振zhen蕩dang偏pian弱ruo概gai率lv較jiao大da。操cao作zuo策ce略lve上shang，可ke待dai鐵tie礦kuang石shi現xian貨huo價jia格ge接jie近jin100美元/噸或期現平水時嚐試逢高沽空，同時可考慮買入一些淺虛值看跌期權。