王中華|上海伴興實業發展有限公司（東興期貨子公司）交易部經理

　　核心觀點

　　❒.著zhe眼yan終zhong端duan需xu求qiu
，雖sui然ran建jian築zhu業ye旺wang季ji支zhi撐cheng了le螺luo紋wen鋼gang短duan期qi需xu求qiu，但dan房fang地di產chan各ge項xiang細xi分fen指zhi標biao均jun不bu同tong程cheng度du的de出chu現xian同tong比bi下xia行xing，基ji建jian方fang麵mian也ye難nan有you超chao預yu期qi表biao現xian
，旺wang季ji過guo後hou，建jian築zhu業ye對dui螺luo紋wen的de需xu求qiu或huo將jiang出chu現xian明ming顯xian壓ya力li。

　　❒.鐵礦供給端短期雖然未出現明顯壓力
，但後期隨著澳洲、巴西礦山發運正常化、到港將逐步增加
，港口累庫壓力也將逐漸體現。

　　❒.下遊輪胎企業原材料采購中長約比例回落，零星采購

，隨采隨用為主，原料庫存在20-30天左右，較一般的40天左右的原料庫存回落。

　　❒.鐵礦短期強勢主要受益於鋼廠的補庫行為
，到港數據偏低和港口庫存回落也為價格提供了向上驅動。

　　近期，連鐵主力合約走出強勢反彈行情
，一方麵得益於供給端澳洲

、巴西發貨量不高，到港量偏低。另一方麵得益於需求端長流程鋼廠補庫
，疏港量持續位於曆史高位，港口庫存持續下降。因此，近期鐵礦價格保持強勢。著zhe眼yan終zhong端duan需xu求qiu，雖sui然ran建jian築zhu業ye旺wang季ji支zhi撐cheng了le螺luo紋wen鋼gang短duan期qi需xu求qiu，但dan房fang地di產chan各ge項xiang細xi分fen指zhi標biao均jun不bu同tong程cheng度du的de出chu現xian同tong比bi下xia行xing
，基ji建jian方fang麵mian也ye難nan有you超chao預yu期qi表biao現xian，旺wang季ji過guo後hou，建jian築zhu業ye對dui螺luo紋wen的de需xu求qiu或huo將jiang出chu現xian明ming顯xian壓ya力li。製造業方麵，汽車產銷雖然出現環比改善，但同比大幅負增長已無法逆轉，疊加重卡、挖wa掘jue機ji等deng工gong程cheng機ji械xie產chan量liang增zeng速su亦yi出chu現xian明ming顯xian回hui落luo，製zhi造zao業ye需xu求qiu也ye不bu容rong樂le觀guan。因yin此ci，價jia格ge下xia行xing壓ya力li最zui終zhong將jiang通tong過guo需xu求qiu的de向xiang上shang遊you傳chuan導dao，導dao致zhi鐵tie礦kuang未wei來lai價jia格ge承cheng壓ya。

　　一、供給：鐵礦短期供給壓力不大

，未來供給壓力或逐漸顯現

　　澳洲近期鐵礦發運趨於穩定
，自7月第二周以來基本維持在2100-2300萬噸區間，發貨量的波動多因港口泊位臨時檢修等非持續性因素所致。巴西近期發貨偏低，但主要影響並不是來自於年初因礦難停產的Brucutu礦區
，而是南部Guaiba和北部PDM港均有泊位檢修導致的短期影響
，若無其他幹擾因素，後期發貨將重新回升。

　　到港方麵，北方港口鐵礦到港量仍然偏低
，據發運量推算，後期預計到港量將有所增加。庫存方麵


，鐵礦港口庫存自7月(yue)見(jian)底(di)回(hui)升(sheng)後(hou)，再(zai)次(ci)出(chu)現(xian)連(lian)續(xu)兩(liang)周(zhou)的(de)小(xiao)幅(fu)回(hui)落(luo)，與(yu)鋼(gang)廠(chang)近(jin)期(qi)主(zhu)動(dong)增(zeng)加(jia)采(cai)購(gou)力(li)度(du)有(you)關(guan)，從(cong)近(jin)期(qi)貿(mao)易(yi)商(shang)港(gang)口(kou)鐵(tie)礦(kuang)成(cheng)交(jiao)量(liang)和(he)鐵(tie)礦(kuang)疏(shu)港(gang)量(liang)均(jun)可(ke)得(de)到(dao)佐(zuo)證(zheng)。內(nei)礦(kuang)方(fang)麵(mian)
，國(guo)內(nei)礦(kuang)企(qi)開(kai)工(gong)率(lv)與(yu)產(chan)量(liang)較(jiao)為(wei)穩(wen)定(ding)，基(ji)本(ben)未(wei)受(shou)盤(pan)麵(mian)價(jia)格(ge)擾(rao)動(dong)。

　　綜上，鐵礦供給端短期雖然未出現明顯壓力
，但後期隨著澳洲
、巴西礦山發運正常化
、到港將逐步增加，港口累庫壓力也將逐漸體現。

　　二
、直接需求：鋼廠補庫，短期鐵礦需求爆表，但後期恐難持續

　　因8月底鋼廠燒結粉礦庫存近5年來首次跌破1500萬噸關口，鋼廠近期補庫意願強烈。港口貿易商鐵礦現貨成交大幅回升
，疏港量也連續3周位於310wanshangfang，tiekuangduanqixuqiubaobiao。xiayougangchangduan
，gaoluchannengliyonglvrengchuyugaowei
，jibenwuxianchanyingxiang，zhoudutieshuichanliangyechuxianmingxianhuisheng。yinci，gangchangduitiekuangshixuqiugangxingjiaoqiang，dangkucunpiandishi，bukuxingweizaisuonanmian。

　　zhideyitideshi，jinnianyilai，gangchangjicibukuhoudekucungaodianjunjiaowangnianpiandi

，huanyanzhigangchangxiatiaoletiekuangshideheyikucun。jiuqiyuanyin
，yifangmianshijinniantiekuangshijiagepiangao
，gangchangzuokucunyiyuandi；另一方麵是鋼廠對後期鋼價相對悲觀
，主動采用低原料庫存策略。因此

，在目前時間節點上
，在鋼廠已經持續了1個月的高強度采購以後
，廠庫鐵礦石庫存已經接近1600萬噸。基於最近的7月和8月兩次階段性補庫情況，當鋼廠庫存達到1600萬噸以後

，采購節奏會隨即放緩
，一旦鋼廠采購力度下降
，鐵礦石價格上漲的主要驅動力將隨之消失，不排除價格或將見頂回落。

　　三、終端需求：建築業、製造業均難有超預期表現，鋼價弱勢將向上遊鐵礦石傳導

　　房地產雖然存量基數仍然較大
，但巔峰已過
，增速下滑難以避免。7月30日，政治局會議為下半年經濟工作定調，會上重申了“房住不炒”，並bing提ti出chu不bu將jiang房fang地di產chan作zuo為wei短duan期qi刺ci激ji經jing濟ji的de手shou段duan。隨sui之zhi而er來lai的de，提ti高gao房fang貸dai利li率lv，提ti高gao房fang地di產chan融rong資zi成cheng本ben

，減jian少shao房fang企qi融rong資zi渠qu道dao等deng措cuo施shi密mi集ji出chu台tai。數shu據ju方fang麵mian
，領ling先xian指zhi標biao銷xiao售shou數shu據ju今jin年nian以yi來lai累lei積ji同tong比bi均jun處chu於yu負fu值zhi，雖sui然ran環huan比bi有you所suo改gai善shan，但dan銷xiao售shou出chu現xian大da幅fu轉zhuan好hao可ke能neng性xing不bu大da。房fang企qi資zi金jin到dao位wei情qing況kuang也ye自zi4月以來逐漸惡化，投資增速穩步回落導致拿地麵積大幅減少
，新開工、施工增速均見頂回落。與此同時，竣工一直處於負增長區間，因此與之配套的後端消費家電、汽(qi)車(che)產(chan)銷(xiao)增(zeng)速(su)也(ye)出(chu)現(xian)明(ming)顯(xian)下(xia)滑(hua)。房(fang)地(di)產(chan)驅(qu)動(dong)經(jing)濟(ji)模(mo)式(shi)的(de)結(jie)束(shu)，也(ye)導(dao)致(zhi)鋼(gang)鐵(tie)消(xiao)費(fei)高(gao)峰(feng)的(de)結(jie)束(shu)。與(yu)房(fang)地(di)產(chan)有(you)所(suo)互(hu)補(bu)的(de)基(ji)建(jian)投(tou)資(zi)也(ye)不(bu)溫(wen)不(bu)火(huo)，受(shou)製(zhi)於(yu)資(zi)金(jin)麵(mian)，基(ji)建(jian)難(nan)以(yi)出(chu)現(xian)超(chao)預(yu)期(qi)表(biao)現(xian)。

　　雖(sui)然(ran)政(zheng)治(zhi)局(ju)會(hui)議(yi)同(tong)時(shi)也(ye)提(ti)出(chu)穩(wen)定(ding)持(chi)製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)，深(shen)挖(wa)內(nei)需(xu)的(de)表(biao)述(shu)。但(dan)是(shi)，此(ci)前(qian)幾(ji)年(nian)購(gou)房(fang)導(dao)致(zhi)的(de)居(ju)民(min)部(bu)門(men)杠(gang)杆(gan)比(bi)率(lv)的(de)快(kuai)速(su)提(ti)升(sheng)使(shi)居(ju)民(min)部(bu)門(men)的(de)消(xiao)費(fei)“即戰力”大幅削弱。而且，17
、18nianlianxuliangniandexiaopailiangqichegouzhishuiyouhuiyeyidingchengdushangtouzhilerihoudeqichexiaofeiyiyuan。gongchengjixiefangmian，wajuejihezhongkachanliangzengsujundafuhuiluo
，zhizaoyeyaliyiranjiaoda。

　　綜zong上shang所suo述shu，鐵tie礦kuang短duan期qi強qiang勢shi主zhu要yao受shou益yi於yu鋼gang廠chang的de補bu庫ku行xing為wei
，到dao港gang數shu據ju偏pian低di和he港gang口kou庫ku存cun回hui落luo也ye為wei價jia格ge提ti供gong了le向xiang上shang驅qu動dong。隨sui著zhe到dao港gang逐zhu漸jian恢hui複fu
，港gang口kou庫ku存cun或huo重zhong新xin累lei積ji，鋼gang廠chang補bu庫ku至zhi合he意yi庫ku存cun後hou或huo減jian緩huan采cai購gou節jie奏zou，鐵tie礦kuang價jia格ge的de向xiang上shang驅qu動dong或huo隨sui之zhi減jian弱ruo。伴ban隨sui終zhong端duan需xu求qiu增zeng速su的de逐zhu步bu回hui落luo，鋼gang鐵tie需xu求qiu增zeng速su也ye將jiang隨sui之zhi降jiang低di，最zui終zhong因yin利li潤run壓ya縮suo導dao致zhi鋼gang廠chang主zhu動dong收shou縮suo產chan能neng引yin起qi原yuan材cai料liao需xu求qiu的de減jian少shao，最zui終zhong作zuo用yong於yu鐵tie礦kuang石shi價jia格ge
，使shi鐵tie礦kuang石shi價jia格ge下xia跌die。

　　策略方麵，因2001合約基差較大，2005合約貼水幅度相對較小
，可考慮正套策略。風險點：遠月減產（市場消息稱淡水河穀考慮重新暫停Brucutu礦區）或需求超預期（產業支持政策等）。