進入9月
，終端旺季需求逐步釋放，成材加速去庫
，鋼價企穩後短期鐵礦石迎來補庫行情。一方麵
，9月yue環huan保bao限xian產chan較jiao鬆song，唐tang山shan地di區qu高gao爐lu開kai工gong率lv一yi直zhi處chu於yu高gao位wei，鋼gang廠chang鐵tie礦kuang石shi日ri耗hao較jiao高gao
，鋼gang廠chang庫ku存cun處chu於yu一yi個ge較jiao低di的de水shui平ping
，剛gang性xing補bu庫ku需xu求qiu大da。另ling一yi方fang麵mian，臨lin近jin國guo慶qing，擔dan心xin後hou期qi唐tang山shan地di區qu車che輛liang限xian行xing影ying響xiang鐵tie礦kuang運yun輸shu，鋼gang廠chang提ti前qian備bei貨huo。同tong時shi，BHP、力拓分別在9月
、10月有一次大檢修，近月供給壓力小於遠月。短期鐵礦石補庫推動礦價上漲。

　　但(dan)中(zhong)長(chang)期(qi)看(kan)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)需(xu)走(zou)弱(ruo)邏(luo)輯(ji)未(wei)變(bian)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)重(zhong)新(xin)進(jin)入(ru)累(lei)庫(ku)周(zhou)期(qi)。供(gong)給(gei)方(fang)麵(mian)，下(xia)半(ban)年(nian)供(gong)給(gei)環(huan)比(bi)回(hui)升(sheng)明(ming)顯(xian)，四(si)季(ji)度(du)供(gong)給(gei)壓(ya)力(li)最(zui)大(da)。需(xu)求(qiu)方(fang)麵(mian)

，成(cheng)材(cai)遠(yuan)月(yue)需(xu)求(qiu)走(zou)弱(ruo)預(yu)期(qi)增(zeng)強(qiang)，尤(you)其(qi)是(shi)房(fang)住(zhu)不(bu)炒(chao)，地(di)產(chan)融(rong)資(zi)受(shou)限(xian)，遠(yuan)月(yue)鋼(gang)價(jia)下(xia)行(xing)壓(ya)力(li)加(jia)大(da)，作(zuo)為(wei)應(ying)對(dui)
，鋼(gang)廠(chang)采(cai)取(qu)低(di)原(yuan)料(liao)庫(ku)存(cun)策(ce)略(lve)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)很(hen)難(nan)集(ji)中(zhong)釋(shi)放(fang)。因(yin)此(ci)
，長(chang)周(zhou)期(qi)來(lai)看(kan)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)空(kong)頭(tou)思(si)路(lu)不(bu)變(bian)，逢(feng)高(gao)做(zuo)空(kong)為(wei)主(zhu)。

　　1、“短期看多鐵礦石2001”的策略邏輯：成材迎來需求旺季，黑色係超跌反彈；短期供需邊際好轉，鋼廠補庫推動礦價上漲；盤麵對比現貨有一定貼水，存在做多安全邊際。風險點：終端旺季需求啟動不及預期；限產超預期；鐵礦石供給大幅上漲

　　2、“中長期做空鐵礦石2001”的策略邏輯：鐵礦石供應環比增量大；地產投資拐點出現，中長期鋼材需求走弱，黑色係價格整體承壓；市場情緒及風險偏好轉弱

　　風險點：鐵礦石供給不及預期；鋼材下遊利好政策出台，成材需求良好
，成材價格持續反彈

　　8月在宏觀和產業雙重利空作用下，鐵礦石結束了長達8個月的上漲行情，價格拐頭向下，出現一輪暴跌，62%鐵礦石普式指數最高跌幅達31.2%。進入9yue，hongguanbeiguanyuqiyousuoxiufu，zhongduanwangjixuqiuzhubushifang
，chengcaijiasuquku
，gangjiaqiwenhoutiekuangshiyinglaibukuxingqing，duanqitiekuangshichudifandan。houqitiekuangshijiagehequhecong，benwenjiangconggongxujiaoduchufa，shulifenxitiekuangshijibenmianqingkuang
，dui1月合約價格走勢作出大致判斷
，並進一步提出相關投資策略。

　　01 四大礦山下半年供給環比上升明顯，四季度供給壓力最大

　　從四大礦山發布的產銷報告來看，2019年下半年四大礦山產量環比上升明顯，但同比增量有限。2019年上半年，由於受到巴西礦難、澳洲颶風的影響
，四大礦山合計發貨量51273萬噸
，同比減5135萬噸。下半年隨著VALE複產以及天氣擾動減少，四大礦山產銷量將明顯回升。根據礦山年度產銷量計劃推算
，2019年下半年四大礦山供應量為58246萬噸，環比增6973萬噸，同比增86萬噸。結合四大礦山以外發往中國占比來看
，預計下半年中國從四大礦進口環比增5049萬噸
，同比增393萬噸。

　　從發貨節奏上看，四季度供給壓力大於三季度。由於天氣原因，1至4季度
，四大礦山發貨量逐步增加，至4季度達到全年的高點。BHP、力拓分別在9月、10月有一次大檢修
，近月供給壓力小於遠月。

　　02 礦價回落，內礦供給收縮

　　內礦方麵，隨著礦價的回落，礦山開采動力下降，疊加10月建國70周年大慶，環保較嚴，8月內礦供給環比收縮。截止8月30日，266座礦山產能利用率65.84%

，環比上月減0.93個百分點，同比增1.14個百分點，同比增幅減小
；266座礦山鐵精粉日均產量41.54萬噸，環比上月減0.58萬噸，同比減0.16萬噸。

　　我國礦山由於貧礦多、富礦少，優質礦脈日漸稀少，開采深度提高，開采成本增加，疊加環保、安檢等因素，開采成本遠高於四大礦山。根據鋼聯的調研，2017年我國國產礦平均成本為484元/噸，隨著礦價的回落
，高成本礦山的盈利大幅收縮
，預計國產礦供給增量有限。

　　03 長周期鋼材需求轉弱，鋼廠鐵礦補庫動力不足

　　duiyuyuanliaotiekuangshilaishuo
，gangchangdexuqiukeyifenweiliangbufen
，yibufenshigangxingxuqiu，lingyibufenshibukuxuqiu。huanbaoxianchanshiyingxiangtiekuangshigangxingxuqiudezhuyaobianliang，cong9月限產情況看
，唐山限產不及預期
，鐵礦石剛性需求環比回升。截止9月6日，鋼聯統計的163家鋼廠高爐開工率68.23%，環比上月增0.96個百分點，Mysteel調研247家鋼廠日均鐵水產量231.96萬噸，環比上月增2.54萬噸。9月受建國70周年大慶影響，預計唐山限產持續，鐵礦石消費量很難有明顯提升。

　　另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，鋼(gang)價(jia)和(he)鋼(gang)廠(chang)利(li)潤(run)水(shui)平(ping)是(shi)影(ying)響(xiang)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)補(bu)庫(ku)的(de)重(zhong)要(yao)因(yin)素(su)。短(duan)期(qi)來(lai)看(kan)，前(qian)期(qi)鋼(gang)價(jia)大(da)幅(fu)下(xia)挫(cuo)釋(shi)放(fang)一(yi)定(ding)的(de)利(li)空(kong)因(yin)素(su)，短(duan)流(liu)程(cheng)減(jian)產(chan)導(dao)致(zhi)鋼(gang)材(cai)產(chan)量(liang)明(ming)顯(xian)收(shou)縮(suo)，疊(die)加(jia)終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)旺(wang)季(ji)即(ji)將(jiang)到(dao)來(lai)
，鋼(gang)材(cai)加(jia)速(su)去(qu)庫(ku)
，鋼(gang)價(jia)企(qi)穩(wen)
，有(you)利(li)於(yu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)補(bu)庫(ku)。但(dan)成(cheng)材(cai)主(zhu)動(dong)性(xing)減(jian)產(chan)隻(zhi)是(shi)暫(zan)時(shi)的(de)，即(ji)使(shi)限(xian)產(chan)
，隻(zhi)要(yao)鋼(gang)廠(chang)有(you)利(li)潤(run)，通(tong)過(guo)提(ti)高(gao)塊(kuai)礦(kuang)、球團、廢鋼的使用比例
，鋼材產量下降也不明顯，其餘未限產地區也普遍增產，鋼材產量將維持在較高水平。且10月建國70zhouniandaqingjieshu
，yujigangcaichanliangchuxianmingxianfandan，zaichangzhouqixuqiuzouruobeijingxia，wangjijieshu，sijidugangcaixiaoshouyalituxian，gangchanglirunxiaxingqushibugai。zuoweiyingdui
，gangchangcaiqudiyuanliaokucuncelve
，tiekuangshixuqiuhennanjizhongshifang。

　　目前進口礦庫存顯著低於去年同期水平。截止8月28日，Mysteel統計64家鋼廠進口燒結粉總庫存1488.66萬噸，環比上月減55.62萬噸，同比減419.98萬噸，同比減幅達22%；進口礦平均可用天數24天
，環比上月減5天。