楊莉娜

　　2026年
，全球鎳供需過剩預期仍存，但印尼對鎳產業鏈政策變化的預期將對鎳供需過剩程度帶來較大的影響

，鎳市波動可能趨於放大。

　　2025年鎳市回顧

　　2025年，鎳期貨價格先揚後抑，重心波動下行，年度波動區間在11.3萬元/噸～13.6萬元/噸。主導價格走勢的因素主要是供應過剩，尤其是精煉鎳供應過剩
，累庫存壓力帶來鎳價探底、尋底過程。2025年，全球鎳市場預計產量為381萬噸
，消費量為360萬噸

，供大於求21萬噸。

　　在供應端
，印尼成為全球鎳供應核心，全球鎳供應占比從鎳礦端溯源已經占7成左右份額，2025年MHP（氫氧化鎳鈷）、高冰鎳項目密集投產，將成為2026年鎳市新增產能的主要來源。從MHP來看，據相關機構調查，隨著2026年新項目投產，印尼MHP產能有望達85萬金屬噸（2026新投產能約占一半），同比增長超過85%
；2026年全年印尼產量有望接近68萬金屬噸

，同比增長超過45%。2025年—2026年，國內精煉鎳產能持續增加
，國內產能在近3年可能已接近翻兩番


，印尼精煉鎳產能也將從13萬噸提升至19萬噸。

　　在鎳庫存方麵
，國內現貨鎳庫存回升至6萬噸附近，LME（倫敦金屬交易所）鎳庫存回升至25萬噸。鎳庫存持續累積是鎳價壓力的主要來源。

　　從產業鏈進出口來看
，鎳呈現進口量繼續增長的情況。2025年1月—11月份，我國鎳礦進口總量為4027.04萬噸

，同比增長10.10%；鎳鐵進口總量為1015.3萬噸
，同比增加217.1萬噸，增幅為27.2%。其中，自印尼進口鎳鐵量為989.9萬噸，同比增加220.4萬噸，增幅為28.7%。2025年1月—11月份，我國精煉鎳累計進口量為207794.526噸
，同比增加128815噸
，增幅為163.10%；精煉鎳累計出口量為158030.605噸
，同比增加52484噸，增幅為49.73%。

　　在需求端

，不鏽鋼方麵

，2025年全球不鏽鋼粗鋼產量預計為6450萬噸
，中國不鏽鋼粗鋼產量為4000萬噸，印尼不鏽鋼粗鋼產量為507萬噸。預計2026年全球不鏽鋼粗鋼產量將增至6650萬噸，中國、印尼仍將是產能增長主力。從需求來看
，房地產需求偏淡
，製造業複蘇為主要支撐。出口市場受海外貿易壁壘的影響逐漸加重。

　　在新能源需求方麵，新能源汽車產量持續增長
，帶動硫酸鎳需求提升，2025年硫酸鎳產量穩步增長，MHP
、高gao冰bing鎳nie等deng原yuan料liao供gong應ying增zeng長chang為wei硫liu酸suan鎳nie生sheng產chan提ti供gong保bao障zhang。合he金jin用yong鎳nie需xu求qiu保bao持chi平ping穩wen，對dui鎳nie消xiao費fei形xing成cheng一yi定ding支zhi撐cheng。未wei來lai高gao端duan製zhi造zao領ling域yu會hui繼ji續xu給gei鎳nie市shi帶dai來lai提ti振zhen和he推tui動dong。

　　2026年鎳市展望

　　2026年
，預計全球鎳市場產量為408萬噸
，消費量為382萬噸，供大於求擴大至26萬噸
，供應寬鬆格局將延續。但是2026年過剩程度將受到印尼政策不確定性影響

，可能出現供應增長不及預期、供需收縮的情況。

　　印尼鎳產量占全球供應量的7成左右，鎳供應鏈影響力舉足輕重。而2026年鎳市供需最大的不確定性來源，也將來自於印尼鎳礦配額及稅收變化對供需、成本的影響。12月中旬以來，印尼行業協會稱印尼政府計劃調降印尼鎳礦端配額，將從3.79億濕噸調降至2.5億濕噸

，而且印尼可能修訂鎳參考價（HPM） 計算公式，重點是將鎳的伴生礦產（尤其是鈷）視為獨立商品並征收特許權使用費（Royalty）。目前
，鎳礦中的鈷含量通常被視為“免費”物(wu)質(zhi)
，未(wei)被(bei)計(ji)入(ru)貿(mao)易(yi)計(ji)價(jia)及(ji)稅(shui)收(shou)。這(zhe)兩(liang)種(zhong)情(qing)況(kuang)如(ru)果(guo)嚴(yan)格(ge)實(shi)施(shi)，鎳(nie)供(gong)應(ying)過(guo)剩(sheng)格(ge)局(ju)可(ke)能(neng)顯(xian)著(zhu)收(shou)縮(suo)，而(er)鎳(nie)產(chan)業(ye)成(cheng)本(ben)低(di)線(xian)可(ke)能(neng)有(you)所(suo)抬(tai)升(sheng)，受(shou)利(li)多(duo)信(xin)息(xi)提(ti)振(zhen)
，鎳(nie)價(jia)走(zou)勢(shi)已(yi)顯(xian)波(bo)瀾(lan)起(qi)伏(fu)，在(zai)一(yi)周(zhou)時(shi)間(jian)內(nei)，鎳(nie)價(jia)低(di)位(wei)回(hui)升(sheng)超(chao)17%，突破13萬元/dun
，cihousuichonggaohuiluo，danyiranpianqiangzhengli。dangranyinnizhengcedeshijiluodichengdurengyoujiaoqiangbuquedingxing
，zheyeshiduanqiqingxufanyinghou
，shichanghuiguipianqiangzhenglideyuanyin。

　　而er我wo國guo產chan業ye政zheng策ce聚ju焦jiao新xin能neng源yuan產chan業ye鏈lian，對dui硫liu酸suan鎳nie等deng化hua工gong鎳nie產chan品pin需xu求qiu形xing成cheng長chang期qi支zhi撐cheng。固gu態tai電dian池chi發fa展zhan若ruo超chao預yu期qi，將jiang對dui鎳nie需xu求qiu形xing成cheng相xiang對dui正zheng麵mian影ying響xiang。不bu過guo，由you於yu量liang級ji暫zan時shi較jiao小xiao
，未wei來lai影ying響xiang將jiang逐zhu漸jian顯xian現xian。

　　宏觀經濟方麵
，美聯儲仍有降息預期，且市場關注點已聚焦於全球能源轉型、關鍵礦產及供應鏈安全構建上

，有色金屬多品種繼續受到市場廣泛關注。鎳在電池生產中具有持續成長性
，在高端製造
、軍工、航天等領域也具有重要用途，被多國列為關鍵礦產，將受益於全球整體產業發展及礦產關注度提升。

　　產業鏈成本方麵
，外采原料生產電積鎳成本波動
、硫酸鎳生產成本差異（MHP、高冰鎳、鎳豆路線）影響企業生產決策。鎳—鎳生鐵

、硫酸鎳—鎳nie豆dou價jia差cha變bian化hua反fan映ying產chan業ye鏈lian利li潤run分fen配pei格ge局ju
，對dui原yuan料liao替ti代dai和he產chan能neng調tiao整zheng具ju有you指zhi引yin作zuo用yong。近jin期qi鎳nie價jia反fan彈dan程cheng度du就jiu體ti現xian出chu一yi體ti化hua鎳nie生sheng產chan利li潤run修xiu複fu

，而er外wai采cai原yuan料liao依yi然ran虧kui損sun。

　　預計2026年鎳價寬幅波動，價格波動空間為10萬元/噸～14萬元/噸，但印尼政策發力或需求增長，尤其是電池端需求增長超預期可能給鎳價波動區間帶來突破。

　　從cong鎳nie自zi身shen供gong需xu來lai看kan，若ruo產chan能neng持chi續xu釋shi放fang

，而er鎳nie礦kuang端duan約yue束shu力li不bu強qiang，則ze供gong應ying過guo剩sheng問wen題ti將jiang繼ji續xu存cun在zai。不bu過guo，從cong鎳nie礦kuang端duan來lai看kan，印yin尼ni鎳nie礦kuang配pei額e相xiang關guan擾rao動dong的de可ke能neng性xing仍reng存cun，2026年配額不確定性仍可能帶來價格的波動回升。而印尼產能持續釋放

，MHP供(gong)應(ying)有(you)望(wang)逐(zhu)漸(jian)增(zeng)加(jia)，新(xin)增(zeng)精(jing)煉(lian)鎳(nie)供(gong)應(ying)待(dai)釋(shi)放(fang)
，高(gao)冰(bing)鎳(nie)產(chan)能(neng)增(zeng)加(jia)但(dan)生(sheng)產(chan)更(geng)易(yi)受(shou)到(dao)利(li)潤(run)波(bo)動(dong)影(ying)響(xiang)，總(zong)體(ti)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)強(qiang)。國(guo)內(nei)新(xin)增(zeng)電(dian)解(jie)鎳(nie)產(chan)能(neng)繼(ji)續(xu)爬(pa)坡(po)，產(chan)量(liang)仍(reng)可(ke)能(neng)繼(ji)續(xu)增(zeng)加(jia)，而(er)印(yin)尼(ni)新(xin)產(chan)能(neng)也(ye)有(you)釋(shi)放(fang)
，國(guo)內(nei)外(wai)精(jing)煉(lian)鎳(nie)顯(xian)性(xing)庫(ku)存(cun)波(bo)動(dong)回(hui)升(sheng)過(guo)程(cheng)有(you)望(wang)進(jin)一(yi)步(bu)持(chi)續(xu)。

　　congxuqiuduanlaikan
，buxiugangzuoweiniexuqiudejibenpanzhichengyanxuqieguoneiwaiyiranyouxinzengchannengzhichi，danshihaiwaimaoyixingshiduiguoneibuxiugangjixiayouzhipinduanchukouxuqiuchanshengbuliyingxiang，buguoyazhouqitaquyukenenghuiyouzengliangkongjian。erxinnengyuandonglidianchiladongxiangduipianfumian
，dansuizheniejiadimidailaidexiangduijingjixinghuisheng，jiazhigutai、半ban固gu態tai未wei來lai發fa展zhan對dui高gao鎳nie正zheng極ji可ke能neng帶dai來lai的de提ti振zhen
，電dian池chi端duan鎳nie需xu求qiu可ke能neng會hui有you一yi定ding的de增zeng長chang空kong間jian。而er合he金jin對dui精jing煉lian鎳nie的de需xu求qiu波bo動dong增zeng長chang有you望wang延yan續xu。需xu要yao注zhu意yi的de是shi，如ru果guo需xu求qiu端duan缺que乏fa增zeng長chang亮liang點dian，供gong應ying壓ya力li持chi續xu增zeng加jia（礦端對供應不形成約束）
，則精煉鎳價格可能會進一步向MHP一體化成本線貼近，而MHP供應改善可能令支撐線下移。

　　後市需關注的風險因素包括：印尼政策調整（如出口限製
、稅收變化）導致供應收縮
；全球經濟衰退超預期
，壓製大宗商品需求
；新能源汽車行業增長不及預期，影響化工鎳消費；地緣政治衝突引發彙率、物流波動。