程鵬

　　國際宏觀方麵，中美關稅政策超預期緩和，短期大宗商品估值向上修正。5月12日下午3點
，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》發布，宣布將4月2日以來對雙方加征的125%關稅降至34%，並參照美國對其他國家的做法，對其中24%的關稅暫停90天實施
，僅加征剩餘10%的關稅。同時
，中美兩國將建立機製，繼續就經貿關係進行協商。

　　中美關稅降級幅度全麵超預期

，主要體現在三方麵：一是美國和其他各國關稅談判成果甚微，市場此前對中美日內瓦談判的預期同樣偏低；二是其中24%的“對等關稅”設置90天豁免期，中國的“對等關稅”稅率與其他國家水平相當
，且各國間設置10%的基礎關稅屬於正常範疇
；三是在“對等關稅”90天豁免期內，美國對中國加征的關稅稅率從145%降至30%
，即包括20%芬太尼相關關稅+10%“對等關稅”，其中芬太尼相關關稅存在進一步商談可能性。

　　短期內中國出口下行的壓力將大幅減弱

，甚至可能再度出現“搶出口”現象，出口減弱預期修複帶動黑色係商品估值回升。 短期內“搶出口”和產能“出海”的需求有望推升中國鋼材出口量。去年第4季度以來“搶出口”推動中國鋼材出口整體表現強勁。考慮到“對等關稅”在90天豁免期後的不確定性，“搶出口”有望在90天窗口期內延續。

　　國內宏觀方麵，政府融資維持衝量
，私人部門表現偏弱。4月份新增人民幣貸款2800億元
，低於預期
，同比少增加4500億元；新增社會融資1.16萬億元，低於預期，低基數下同比多增加1.22萬億元，同比增速從3月份的8.4%回升至8.7%。目前化債和“兩新”（新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新）政zheng策ce側ce重zhong於yu企qi業ye端duan，向xiang居ju民min端duan的de傳chuan導dao力li度du仍reng顯xian不bu足zu。短duan期qi國guo內nei財cai政zheng定ding調tiao為wei存cun量liang先xian行xing加jia速su，後hou期qi財cai政zheng端duan發fa力li仍reng需xu等deng待dai關guan稅shui影ying響xiang評ping估gu及ji權quan益yi市shi場chang表biao現xian。

　　供應方麵
，海外鐵礦石發運量保持整體平穩，但整體同比降幅收窄。5月份是海外鐵礦石發運旺季，主流礦山預計發運量保持平穩回升態勢，供給端支撐力度邊際減小。

　　需求方麵，國內鐵礦石需求整體處於曆史同期高位，日均鐵水產量環比回落至244.8萬(wan)噸(dun)，短(duan)期(qi)需(xu)求(qiu)端(duan)基(ji)本(ben)見(jian)頂(ding)


，但(dan)當(dang)前(qian)鋼(gang)廠(chang)盈(ying)利(li)水(shui)平(ping)尚(shang)可(ke)且(qie)出(chu)口(kou)端(duan)預(yu)期(qi)增(zeng)強(qiang)，預(yu)期(qi)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)將(jiang)整(zheng)體(ti)呈(cheng)高(gao)位(wei)回(hui)落(luo)走(zou)勢(shi)，但(dan)下(xia)行(xing)斜(xie)率(lv)偏(pian)小(xiao)
，短(duan)期(qi)對(dui)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)的(de)影(ying)響(xiang)程(cheng)度(du)較(jiao)小(xiao)。

　　庫存方麵，從當前國內高企的鐵礦石需求及鋼企盈利水平來看
，5月(yue)份(fen)港(gang)口(kou)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)庫(ku)存(cun)水(shui)平(ping)將(jiang)保(bao)持(chi)相(xiang)對(dui)平(ping)穩(wen)或(huo)偏(pian)向(xiang)於(yu)去(qu)庫(ku)存(cun)態(tai)勢(shi)。但(dan)從(cong)整(zheng)體(ti)來(lai)看(kan)
，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)庫(ku)存(cun)處(chu)於(yu)高(gao)位(wei)，階(jie)段(duan)性(xing)去(qu)庫(ku)存(cun)難(nan)以(yi)提(ti)供(gong)向(xiang)上(shang)驅(qu)動(dong)。後(hou)期(qi)需(xu)關(guan)注(zhu)供(gong)給(gei)端(duan)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)發(fa)運(yun)量(liang)的(de)回(hui)升(sheng)幅(fu)度(du)及(ji)需(xu)求(qiu)端(duan)下(xia)滑(hua)斜(xie)率(lv)。

　　筆者認為
，中美貿易關係超預期緩和，黑色係商品估值集體向上修正。主要原因是前期中美關稅強壓下國內集中“搶出口”對衝國內需求下滑，“對等關稅”暫停90天強化對美“搶出口”行為，市場對出口下滑的預期階段性修複。短期黑色係商品價格集體上行，疊加鐵礦石處於高需求

、高貼水、去(qu)庫(ku)存(cun)的(de)格(ge)局(ju)，價(jia)格(ge)反(fan)彈(dan)更(geng)為(wei)強(qiang)烈(lie)。國(guo)內(nei)增(zeng)量(liang)政(zheng)策(ce)預(yu)期(qi)偏(pian)弱(ruo)
，交(jiao)投(tou)重(zhong)心(xin)傾(qing)向(xiang)於(yu)交(jiao)易(yi)偏(pian)強(qiang)現(xian)實(shi)，國(guo)內(nei)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)基(ji)本(ben)見(jian)頂(ding)。隨(sui)著(zhe)供(gong)給(gei)端(duan)持(chi)續(xu)回(hui)升(sheng)

，短(duan)期(qi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)更(geng)多(duo)受(shou)宏(hong)觀(guan)情(qing)緒(xu)主(zhu)導(dao)
，而(er)受(shou)基(ji)本(ben)麵(mian)影(ying)響(xiang)的(de)權(quan)重(zhong)降(jiang)低(di)。

　　綜上所述
，筆者預測，短期鐵礦石I2509合約價格區間為720元/噸～750元/噸，外盤FE06合約價格區間為98美元/噸～102美元/噸。