程鵬

　　上周（5月13日—17日，下同），黑色係期貨價格先抑後揚
，宏觀預期回暖及房地產利多政策共同推動市場重“燃”信心。

　　宏觀層麵，一是市場對美聯儲降息速度的樂觀預期。美國4月份CPI（消費者物價指數）數據強化美聯儲在9月份降息的預期，聯邦基金利率期貨交易員目前預計美聯儲2024年將降息51個基點（兩次降息），同時預期2025年美聯儲將降息至少3次
，若國際商品價格受益於通脹預期和降息預期而上漲
，國內黑色商品期貨價格有望與之共振。

　　二是國內超長期國債的推進。超長期特別國債已於5月17日起陸續發行，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，將有助於拉動投資，擴大消費，對內需形成有力支撐。

　　三是房地產利好政策集中推出
，提振市場信心。5月17日，央行連發3項有關房地產的重磅通知

，分別關於下調個人住房公積金貸款利率
、下調個人住房貸款最低首付款比例
、取消個人住房貸款利率政策下限。其中，央行決定自2024年5月18日起，下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點
；央行將設立3000億元保障性住房再貸款，收購已建成未出售商品房，用作保障性住房；北京、上海等多地下調公積金貸款利率。

　　產chan業ye方fang麵mian，鋼gang材cai需xu求qiu表biao現xian超chao預yu期qi
，鋼gang材cai低di供gong應ying與yu低di需xu求qiu形xing成cheng動dong態tai平ping衡heng，鋼gang企qi保bao持chi較jiao快kuai的de去qu庫ku存cun速su度du，鋼gang材cai價jia格ge下xia行xing預yu期qi減jian弱ruo
，提ti振zhen原yuan材cai料liao需xu求qiu，短duan期qi內nei“負反饋”邏輯被證偽，國內鐵礦石期貨盤麵貼水港口現貨、境外指數。

　　供(gong)應(ying)方(fang)麵(mian)，主(zhu)流(liu)礦(kuang)山(shan)及(ji)非(fei)主(zhu)流(liu)礦(kuang)山(shan)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)發(fa)運(yun)量(liang)保(bao)持(chi)同(tong)比(bi)增(zeng)加(jia)態(tai)勢(shi)，國(guo)產(chan)礦(kuang)方(fang)麵(mian)保(bao)持(chi)較(jiao)高(gao)開(kai)工(gong)率(lv)且(qie)產(chan)量(liang)保(bao)持(chi)較(jiao)高(gao)的(de)同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)
，供(gong)給(gei)端(duan)支(zhi)撐(cheng)作(zuo)用(yong)偏(pian)弱(ruo)。第(di)2季度處於主流礦山的傳統發運回升周期，其中澳大利亞必和必拓和FMG礦山財年完成度偏低，第2季度存在衝量目標。根據四大礦山第1季度產銷情況、年度產量目標及季節性發運規律推算
，2024年第2季度四大礦山產量保持同比增長態勢，環比保持兩位數以上增幅，預估第2季度四大礦山產量為29150萬噸，同比增加1054萬噸
，環比增加3219萬噸。

　　近期全球鐵礦石發運量連續5周維持在3000萬噸以上且處於近3年同期高位，發運量逐步進入回升周期。全球鐵礦石發運量預測數據顯示
，今年全球累計鐵礦石發運量保持較高增速，同比增長4.2%
；到港量整體高於去年同期且今年中國鐵礦石到港量保持較快增速。

　　國產礦方麵，國產礦供應維持增勢，產量高於去年同期。調研數據顯示，4月份全國332家鐵礦山企業鐵精粉產量為2346.4萬噸
，環比增加0.7萬噸。1月—4月份，我國累計鐵精粉產量為8996.1萬噸
，同比增加357.2萬噸，增幅為4.1%。截至5月17日當周（5月13日—17日），全國186家礦山企業日均精粉產量為51.18萬噸

，同比增加3.70萬噸。第2季度國產礦處於季節性回升周期

，生產安全監督
、行業政策相對穩定，疊加當前鐵礦石現貨價格依然處於國產礦生產成本之上，預計第2季度國產礦產量環比、同比均將保持正增長。

　　需(xu)求(qiu)方(fang)麵(mian)，短(duan)期(qi)終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)承(cheng)接(jie)相(xiang)對(dui)較(jiao)好(hao)，鋼(gang)企(qi)即(ji)期(qi)利(li)潤(run)出(chu)現(xian)大(da)幅(fu)回(hui)落(luo)


，但(dan)短(duan)期(qi)鋼(gang)企(qi)仍(reng)積(ji)極(ji)複(fu)產(chan)，鋼(gang)企(qi)日(ri)耗(hao)呈(cheng)現(xian)逐(zhu)步(bu)走(zou)高(gao)態(tai)勢(shi)，國(guo)內(nei)需(xu)求(qiu)處(chu)於(yu)回(hui)升(sheng)周(zhou)期(qi)之(zhi)中(zhong)
，受(shou)鋼(gang)材(cai)表(biao)觀(guan)需(xu)求(qiu)預(yu)期(qi)影(ying)響(xiang)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)繼(ji)續(xu)增(zeng)加(jia)的(de)預(yu)期(qi)再(zai)度(du)強(qiang)化(hua)。整(zheng)體(ti)看(kan)
，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)量(liang)低(di)於(yu)同(tong)期(qi)，終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)偏(pian)弱(ruo)
，鋼(gang)材(cai)出(chu)口(kou)保(bao)持(chi)較(jiao)高(gao)增(zeng)速(su)
，但(dan)內(nei)需(xu)不(bu)足(zu)拖(tuo)累(lei)整(zheng)體(ti)需(xu)求(qiu)。截(jie)至(zhi)5月17日

，全國247家鋼企高爐盈利麵為50.65%，環比縮小0.55個百分點，日均鐵水產量環比回升2.39萬噸至236.89萬噸。1月—4月份，全國247家鋼企生鐵產量為27054.7萬噸，同比減少4.07%
，對應需求同比減量約為1936萬噸。若按照目前統計到的鋼企停複產計劃生產，預計5月份日均鐵水產量或將恢複至240萬噸～242萬噸的水平，但目前鋼企利潤水平大幅下降且終端需求整體偏弱
，鐵水產量回升空間有限，對礦價的支撐力度偏小。

　　庫存方麵，鋼企延續去年的低庫存結構，鋼企補庫意願偏弱
；港gang口kou庫ku存cun持chi續xu累lei積ji，港gang口kou庫ku存cun處chu於yu近jin年nian同tong期qi高gao位wei，高gao庫ku存cun抑yi製zhi價jia格ge。由you於yu產chan業ye對dui國guo內nei需xu求qiu增zeng量liang及ji持chi續xu性xing的de態tai度du均jun較jiao為wei悲bei觀guan，疊die加jia產chan能neng過guo剩sheng問wen題ti
，預yu計ji鋼gang企qi後hou期qi將jiang延yan續xu低di庫ku存cun管guan理li模mo式shi。據ju統tong計ji


，截jie至zhi5月17日當周，全國247家鋼企進口礦庫存為9271.86萬噸
，同比增加578.49萬噸。據相關機構調研，全國114家鋼企進口粉礦庫存為2680.44萬噸
，同比增加238.8萬噸。

　　當前港口庫存由於較高的供給，國內需求無法匹配高到港量，預計5月份供需兩端均處於回升趨勢，供需變動更多由國內需求主導，港口庫存或先增後減，突破1.5億噸後開始回落。

　　綜(zong)上(shang)所(suo)述(shu)，筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)，近(jin)期(qi)黑(hei)色(se)係(xi)期(qi)貨(huo)商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)集(ji)體(ti)反(fan)彈(dan)
，市(shi)場(chang)對(dui)房(fang)地(di)產(chan)政(zheng)策(ce)的(de)反(fan)應(ying)強(qiang)烈(lie)，鋼(gang)材(cai)需(xu)求(qiu)表(biao)現(xian)好(hao)於(yu)預(yu)期(qi)。在(zai)近(jin)期(qi)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)階(jie)段(duan)

，國(guo)內(nei)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)貼(tie)水(shui)港(gang)口(kou)現(xian)貨(huo)、境jing外wai指zhi數shu，保bao持chi相xiang對dui平ping穩wen運yun行xing態tai勢shi。短duan期qi來lai看kan，終zhong端duan需xu求qiu整zheng體ti仍reng處chu於yu中zhong位wei偏pian低di水shui平ping且qie港gang口kou庫ku存cun水shui平ping居ju曆li史shi同tong期qi高gao位wei
，限xian製zhi礦kuang價jia上shang漲zhang高gao度du，預yu計ji短duan期qi鐵tie礦kuang石shi價jia格ge仍reng將jiang以yi區qu間jian震zhen蕩dang運yun行xing為wei主zhu。