淡水河穀三季度粉礦和球團總銷量為7423萬噸
，環比增加20.4%，同比下降12.8%；2020年1-9月份總銷量1.9億噸，同比下降12.9%。

　　1、三季度生產大幅超預期

　　淡水河穀三季度鐵礦產量增速大幅超預期。7-9月的巴西正處春季，是一年中氣候最為溫和的季節

，生產和運輸未因惡劣天氣而發生中斷。位於南部係統的Itabira礦區因員工感染新冠在二季度被迫停產
，為期12天的停產影響約100萬噸產能，疫情發生後淡水河穀對防疫更加重視
，疫情導致的生產中斷情況也未在Itabira或其他礦區複現。一季度因天氣影響、二季度受疫情衝擊
，產量同比、環(huan)比(bi)均(jun)出(chu)現(xian)顯(xian)著(zhu)下(xia)滑(hua)，三(san)季(ji)度(du)兩(liang)大(da)擾(rao)動(dong)因(yin)素(su)基(ji)本(ben)出(chu)清(qing)，礦(kuang)山(shan)和(he)球(qiu)團(tuan)廠(chang)生(sheng)產(chan)效(xiao)率(lv)大(da)幅(fu)提(ti)高(gao)。此(ci)外(wai)，北(bei)部(bu)和(he)南(nan)部(bu)礦(kuang)區(qu)係(xi)統(tong)維(wei)持(chi)良(liang)好(hao)運(yun)作(zuo)也(ye)是(shi)礦(kuang)產(chan)增(zeng)產(chan)的(de)一(yi)大(da)重(zhong)要(yao)影(ying)響(xiang)因(yin)素(su)。

　　三季度鐵礦石產量增幅的68.3%得益於北部係統的高效運作
，本季北部產量高達5685萬噸，環比增產1439萬噸

，增幅為33.9%，其中，位於北部礦區的S11D礦山分別在9月創下830萬噸的月度生產記錄、三季度2440萬噸的季度紀錄
，是北部係統增產的主要驅動。東南地區三季度實現產量1631萬噸
，環比增長357萬噸，增幅為28.2%，除了因疫情出現臨時停產的Itabira礦區在三季度運作正常外
，二季末前後複產的兩大礦區在三季度也維持穩定運行，Timbopeba礦區於6月複產後
，7-9月整季維持以年產400萬噸產量生產，Fazendão礦區在獲得擴大開采麵積的許可後也於7月恢複運行。

　　2.三季度中國銷量大增

　　亞洲是淡水河穀的主要銷售地，以中國為代表的鋼鐵大國是Vale的主要銷售對象。三季度
，亞洲地區鐵礦銷售占比高達81.9%

，同比提升2.6個百分點。其中，中國銷售占比為68.0%，同比提高1.1個百分點，疫情背景下亞洲和中國對Vale銷區的影響地位更加凸顯。

　　Vale三季度鐵礦石銷量大增，中國地區貢獻率高達29.6%。三季度中國鋼鐵需求韌性較強，Vale銷往中國鐵礦6083萬噸，環比增加730萬噸，同比下降646萬噸。國內鋼廠下半年置換產能集中釋放，年化總產能呈小幅增長
，預期四季度鐵礦需求將維持平穩，中國地區仍是Vale鐵礦銷量的重要支柱。

　　以日本為代表的其他亞洲鋼鐵主產國，三季度鐵礦需求明顯回暖，Vale在日本實銷量531萬噸，環比增加189萬(wan)噸(dun)，同(tong)比(bi)表(biao)現(xian)持(chi)平(ping)。目(mu)前(qian)看(kan)以(yi)日(ri)本(ben)為(wei)代(dai)表(biao)的(de)亞(ya)洲(zhou)各(ge)國(guo)鋼(gang)鐵(tie)生(sheng)產(chan)基(ji)本(ben)恢(hui)複(fu)正(zheng)常(chang)

，疫(yi)情(qing)的(de)影(ying)響(xiang)已(yi)經(jing)逐(zhu)漸(jian)轉(zhuan)淡(dan)，如(ru)果(guo)能(neng)維(wei)持(chi)當(dang)前(qian)的(de)防(fang)疫(yi)成(cheng)果(guo)

，預(yu)計(ji)後(hou)市(shi)亞(ya)洲(zhou)地(di)區(qu)鐵(tie)礦(kuang)銷(xiao)售(shou)將(jiang)維(wei)持(chi)強(qiang)勁(jin)。

　　9月歐洲疫情二次爆發影響鋼鐵行業複蘇進程
，Vale三季度銷往歐洲共計310萬噸
，環比減少53萬噸
，同比下滑355萬噸。截至10月末
，法德兩國再次采取封城措施以應對失控的疫情，而法國和德國是歐洲鋼鐵生產國，鐵礦需求量大。2019年三季度，德國和法國鐵礦銷量占比達到Vale在歐洲地區總銷量的60.9%，封城計劃為期一個月，而解封後經濟恢複存在時滯
，或讓四季度歐洲鐵礦銷量出現進一步下滑。

　　3.三季度現金成本下降

　　淡水河穀三季度鐵礦石C1現金成本為14.9美元/噸，由於固定費用攤薄和滯期費用的正常化，成本環比下降2.2美元/噸。三季度運費成本抬升了2.2美元/噸，漲至15.7美元/噸，主要源自運費的季節性上漲以及燃料油費用的抬升。

　　4.2020年產量目標或難以實現

　　淡水河穀2020年鐵礦生產目標維持在3.1-3.3億噸，截至9月末
，2020年鐵礦累計產量達到2.2億噸
，前9個月累計產量僅實現年產目標的65.4%-69.6%。根據計劃

，四季度位於北部的SerraLeste礦區將快速複產
，但截至季報公布，仍未傳出SerraLeste礦區擴產許可得到批複的消息，因此即便樂觀估計SerraLeste礦區在10月末順利複產
，未來兩個月維持以600萬噸的年產生產
，預計將為四季度帶來額外約100萬噸的鐵礦產量。而在其他礦區維持當前速度高效生產的前提下
，四季度鐵礦產量或達到8970萬噸

，預估2020年實際年產將為30558萬噸，離年產目標下限3.1億噸仍有近440萬噸的缺口。

　　值得關注的是，四季度巴西迎來傳統雨季，降雨量將從11月開始逐漸達到峰值，極端天氣發生的概率有所提高
，通常暴雨天氣有可能會造成鐵礦生產、yunshudezhongduan，guoquliangniandanshuihegusijibaoshujuyecemianzhengshilezhezhongqingkuang。suiranjinnianlaninaxianxianghuojianshaonanmeidiqujiangyuliang，danrengbunengbaozhengbufashengyichangtianqi
，tiekuangshengchan、運(yun)輸(shu)仍(reng)可(ke)能(neng)麵(mian)臨(lin)威(wei)脅(xie)。此(ci)外(wai)拉(la)尼(ni)娜(na)的(de)影(ying)響(xiang)通(tong)常(chang)隨(sui)著(zhe)緯(wei)度(du)增(zeng)加(jia)而(er)減(jian)弱(ruo)，北(bei)部(bu)區(qu)域(yu)更(geng)為(wei)受(shou)益(yi)，但(dan)隻(zhi)能(neng)代(dai)表(biao)產(chan)量(liang)受(shou)天(tian)氣(qi)因(yin)素(su)減(jian)少(shao)的(de)可(ke)能(neng)性(xing)降(jiang)低(di)，如(ru)果(guo)沒(mei)有(you)額(e)外(wai)的(de)提(ti)產(chan)空(kong)間(jian)，北(bei)部(bu)四(si)季(ji)度(du)產(chan)量(liang)很(hen)難(nan)出(chu)現(xian)大(da)幅(fu)增(zeng)長(chang)
；而淡水河穀東南部和南部區域受惡劣天氣概率仍然偏高，四季度產量存在小幅下降的可能。

　　因此綜合來看，淡水河穀在維持現有產量計劃的情況下，天氣對四季度產量存在一定擾動
，四季度產量低於8970的概率偏高，全年產量440萬噸的缺口存在低估

，四季度產銷壓力較大。

　　5.2021年產能增量較大

　　淡水河穀2020年產能投放進度不及預期，包括Morro1、Timbopeba、Fabrica、MaravilhasIII項目，當前這些項目完工率較高
，2021年集中投放概率偏高
，加上SerraLesta預計將在今年年末複產，預計2021年，淡水河穀產能增量將達到4700萬噸。

　　二、力拓

　　力拓三季報數據顯示，皮爾巴拉地區鐵礦石總產量（100%權益）為8639萬噸，環比增長3.8%，同比下降1.1%；2020年1-9月產量合計2.5億噸，同比增長1.8%。加拿大鐵礦石公司（100%權益）三季度精礦和球團產量為399萬噸
，環比減少15.3%
，同比下降20.9%；2020年1-9月產量合計1305萬噸
，同比下降3.9%。

　　皮爾巴拉地區三季度鐵礦石發運總量為8210萬噸，環比下降5.3%，同比下降4.6%；2020年1-9月發運合計2.4億噸，同比增長0.4%。加拿大公司三季度精礦和球團發運總量為465萬噸，環比增長0.1%，同比增長3.0%
；2020年1-9月發運合計1403萬噸，同比增長10.1%。

　　1、生產和發運狀況

　　盡管三季度皮爾巴拉鐵礦石產銷同比表現下滑，但作為主流產品的PB粉礦
，本季發運表現仍較為亮眼，三季度發運4038萬噸，同比增長6.2%，在皮爾巴拉地區發運中占比高達47.8%
，也是皮爾巴拉地區同比表現唯一增長的品種。相反，作為力拓的新晉品牌SP10粉礦和塊礦
，在國內鋼廠的接受度一直不高，今年以來表現持續低迷
，三季度發運同比下滑約60%-70%。

　　2.生產成本

　　2020年力拓的鐵礦石目標成本維持14-15美元/噸的水平不變，相比於2019年14.4美元的單噸成本而言，人力成本、維護費用、yunshujulizengjiadailaizongchengbendezengjia，erguimojingjixiaoyitishenghehuilvfangxiangdeyoulibiandonghuoduijiangchengbenmubiaodeshixiantigongjiaodadongli。xuyaozhuyideshi
，dangqianmubiaochengbenyijinghangailexinguanyiqingdeyingxiang
，yujiyiqingjiangdailaimeidunchengben0.5美元的增長。

　　3.全年產量有望達到目標區間上沿

　　上(shang)半(ban)年(nian)因(yin)疫(yi)情(qing)擱(ge)置(zhi)的(de)計(ji)劃(hua)檢(jian)修(xiu)活(huo)動(dong)將(jiang)在(zai)下(xia)半(ban)年(nian)陸(lu)續(xu)開(kai)展(zhan)，受(shou)此(ci)影(ying)響(xiang)，皮(pi)爾(er)巴(ba)拉(la)地(di)區(qu)三(san)季(ji)度(du)產(chan)量(liang)和(he)發(fa)運(yun)均(jun)有(you)下(xia)滑(hua)，而(er)這(zhe)種(zhong)影(ying)響(xiang)預(yu)計(ji)將(jiang)持(chi)續(xu)到(dao)四(si)季(ji)度(du)。此(ci)外(wai)
，加(jia)拿(na)大(da)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)公(gong)司(si)產(chan)量(liang)也(ye)因(yin)檢(jian)修(xiu)和(he)天(tian)氣(qi)因(yin)素(su)出(chu)現(xian)大(da)幅(fu)下(xia)滑(hua)
，原(yuan)定(ding)於(yu)6月的計劃檢修因疫情延遲到9月yue執zhi行xing，其qi次ci天tian氣qi因yin素su導dao致zhi電dian力li和he裝zhuang置zhi出chu現xian問wen題ti

，也ye對dui三san季ji度du生sheng產chan形xing成cheng拖tuo累lei。但dan力li拓tuo對dui加jia拿na大da公gong司si四si季ji度du信xin心xin十shi足zu，在zai歐ou洲zhou需xu求qiu恢hui複fu的de強qiang烈lie預yu期qi下xia，加jia拿na大da公gong司si目mu前qian已yi有you5條球團生產線正在全力運行，餘下的1條生產線也計劃在2020年(nian)底(di)前(qian)複(fu)產(chan)。值(zhi)得(de)擔(dan)憂(you)的(de)是(shi)，當(dang)前(qian)歐(ou)洲(zhou)疫(yi)情(qing)再(zai)次(ci)失(shi)控(kong)
，鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)複(fu)蘇(su)前(qian)路(lu)漫(man)漫(man)，歐(ou)洲(zhou)地(di)區(qu)實(shi)際(ji)銷(xiao)量(liang)可(ke)能(neng)不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)
，精(jing)粉(fen)和(he)球(qiu)團(tuan)實(shi)際(ji)生(sheng)產(chan)和(he)發(fa)運(yun)或(huo)將(jiang)再(zai)次(ci)調(tiao)降(jiang)


，不(bu)過(guo)這(zhe)對(dui)力(li)拓(tuo)整(zheng)體(ti)產(chan)銷(xiao)目(mu)標(biao)的(de)實(shi)現(xian)影(ying)響(xiang)不(bu)大(da)。

　　根據力拓皮爾巴拉地區2020年的計劃發運量，1-9月已累計達到2.4億噸
，完成3.2-3.3億噸計劃量的72.4%-74.6%。如果要完成全年目標，皮爾巴拉地區四季度至少需要完成鐵礦發運8230萬噸。而從產銷水平進行評估，2017-2019年力拓全年的生產和發運之間幾乎可以視作平衡，假如皮爾巴拉四季度完成8230萬噸發運、剛好實現全年32400萬噸的發運目標，四季度隻需要再產7656wandunjikeshixianshengchanhefayundepingheng
，conglinianshengchanshujukansijidujuebuhuishidichandejijie，jiashangjinniangaokuangjiabeijingxiakuangshanglirunbiaosheng，lituozhudongjianchankenengxingpiandi，wancheng2020年產銷目標壓力不大。檢修因素將持續影響到四季度，在不考慮其他因素的前提下，如果四季度維持三季度8639萬噸的產量水平，全年產量將達到33383萬噸
，超過本年目標383萬噸
，四季度發運或創下9213萬噸的曆史紀錄。

　　但dan由you於yu今jin年nian全quan球qiu天tian氣qi異yi常chang，四si季ji度du產chan量liang仍reng存cun在zai不bu確que定ding性xing，雖sui然ran皮pi爾er巴ba拉la地di區qu通tong常chang在zai一yi季ji度du遭zao受shou熱re帶dai氣qi旋xuan登deng錄lu的de影ying響xiang
，但dan今jin年nian拉la尼ni娜na現xian象xiang的de發fa生sheng將jiang提ti高gao皮pi爾er巴ba拉la地di區qu熱re帶dai氣qi旋xuan的de發fa生sheng概gai率lv，因yin此ci不bu排pai除chu12月熱帶氣旋提前登錄的可能。考慮到12月熱帶氣旋影響的時間窗口較小，產量和發運數據發生坍塌的概率偏低
，預估四季度產量或略小於8639萬噸的水平。

　　因此綜合看，力拓完成2020年產量目標幾乎沒有壓力，而且大概率將實現產量目標的上限，但由於天氣上存在較大變數
，超額完成目標仍有一定難度。近期10月發運數據顯示，Dampier港和Walcott港發運量明顯回升對我們的猜測有所佐證（10月後兩周因力拓泊位集中檢修，兩港發運量略有下滑，但10月以來周均發運仍比9月周均高50萬噸，隨著後期檢修減少

，預期發運仍將回升）。

　　力拓2021年主要有兩個項目將實現投產

，包括羅布河穀產能維持項目（(WestAngelasC,DandMesaB,CandHatRobeValley）和WesternTurnerSyncline的二期項目
，首批礦石仍預計於2021年交付；而原定於2021年交付的Koodaideri更名為Gudai-Darri，產能投放時間將延期至2022年交付。

　　三、必和必拓

　　必和必拓三季度皮爾巴拉地區鐵礦石產量（100%權益）為7415萬噸，環比減少1.9%
，同比增加7.1%。必和必拓三季度鐵礦石總銷量（100%權益）7336萬噸

，環比下降4.8%，同比增加7.4%；其中粉礦銷量（自有權益部分）4839萬噸，塊礦銷量1706萬噸。

　　sanjidusanhaoxieliaocheweixiugongzuoanjihuawancheng
，duitiekuangchanpinchanliangyouyidingfumianyingxiang
，danyouyujinbabudiqusanjiduchanliangdafuchaoyuqi
，zhenggesanjidutiekuangshichanliangbiaoxianjibenpingwen。jinbubadiqusanjiduchanliang（自有權益部分）2008萬噸，環比增加21.2%，同比增加41.0%，漲幅超預期
，產量打破季度紀錄並創下新高。

　　2.成本

　　2021財年必和必拓的指導成本為13-14美元/噸

，而根據BHP計劃，2020年7-12月成本將被壓縮在13美元以下。新冠給BHP帶來的額外成本並未包括在單噸成本內
，而是作為非常規項目單獨列出
，但據估計BHP測算，新冠疫情帶來的鐵礦成本增加大約為0.3美元/噸。

　　3.四季度預判

　　雖然三號卸料車維修工作完成對四季度生產有促進作用，但四季度將繼續四號卸料車的維修工作,同時MAC和SouthFlank礦區連結工作或將對產量形成一定影響，此外，巴西Samarco礦區依然處於停產狀態,複產依然需要時間
，加上天氣的不確定性影響
，預計四季度鐵礦產量相對三季度略有下滑，但下滑幅度不會太大。

　　2021財年必和必拓的計劃產量（100%權益）為2.8-2.9億噸
，截至2020年9月，BHP實際完成計劃的25.9%-26.9%。但考慮到一季度熱帶氣旋登錄概率的提升
，加上當前高礦價的刺激影響，不排除BHP在四季度加速出貨的可能。

　　4.2021年產能變化不大

　　BHP未來產能變化不大

，產能項目以新老置換為主。BHP在皮爾巴拉地區的SouthFlank項目預計將在2021年年中執行，屆時將替代楊迪礦8000萬噸的鐵礦產能
，有助於其平均鐵品位從61%增加到62%。而位於巴西的Samarco合作項目依然處於停產狀態複產仍需要時間。因此綜合來看BHP2021年產能變化估計不大，對於產量的影響或主要來自天氣和檢修方麵。

　　四
、FMG

　　FMG三季度鐵礦石產量和發運量創下同期新高。三季度鐵礦生產4600萬噸
，環比增長7.7%
，同比增長2%；總發運4430萬噸，環比下降6.3%，同比增長5%。

　　分品種看
，FMG混合粉發運達1770萬噸，占總發運量的44.0%；超特粉發運1430萬噸，占總發運的32.3%
；西皮爾巴拉粉發運量為450萬噸
，占比為10.2%；國王粉發運370萬噸，占比8.4%；FMG塊發運量為390萬噸，占比為8.8%。

　　1.成本和產量進度

　　FMG三季度鐵礦石生產的現金成本為12.74美元每濕噸（新冠疫情的相關成本已涵蓋在內），環比下降2.2%
，同比下降1.6%。得益於鐵礦剝離率降低和燃料成本下降
，三季度生產成本實現環比
、同比雙降，且相比2021財年13-15美元/濕噸的指導目標仍有0.26-0.76美元的增量空間。近期受疫情二次爆發影響
，原油價格大跌，能源成本或將進一步下降，暫不考慮其他要素變動，FMG四季度生產成本大概率將維持在指導成本以下。

　　2021財年，FMG計劃完成鐵礦發運1.75億噸-1.8億噸，當前財年已經過1/4，累計實現目標的24.61%-25.31%
，鐵tie礦kuang發fa運yun進jin度du基ji本ben正zheng常chang。通tong常chang而er言yan，四si季ji度du不bu會hui是shi發fa運yun的de低di穀gu，過guo去qu兩liang年nian數shu據ju表biao明ming
，四si季ji度du發fa運yun量liang環huan比bi三san季ji度du仍reng有you不bu少shao增zeng量liang
，加jia上shang今jin年nian高gao礦kuang價jia刺ci激ji的de影ying響xiang和he一yi季ji度du颶ju風feng預yu期qi增zeng強qiang的de影ying響xiang，預yu期qi四si季ji度duFMG發運將有所增強。

　　2.未來兩年產能集中投放

　　目前FMG有兩大重要項目正在持續推進，預計將對2021年和2022年產能帶來影響。Eliwana項目在三季度已經取得重大突破，預剝離和儲備項目
、鐵路橋梁建設和鐵礦石加工流程設備安裝等工程已基本竣工
，預期在2020年12月實現第一批鐵礦石的交付，預計年產能將達3000萬噸，預計西皮爾巴拉粉產量將提升到4000萬噸/年。其次，IronBridge2200萬噸磁鐵礦項目也在推進，當前土方工程已經完成80%
，並完成加工設施的第一次澆築，預期第一批精礦將於2022年上半年實現產出。

　　五
、總結

　　總的來說，三季度受到中國需求的強勁提振，四大礦山基本在按年度計劃完成產量任務，其中淡水河穀的高品卡粉及FMG的de混hun合he粉fen產chan量liang環huan比bi增zeng量liang較jiao大da。但dan考kao慮lv到dao前qian三san季ji度du的de完wan成cheng進jin度du較jiao差cha，淡dan水shui河he穀gu完wan成cheng年nian度du最zui低di目mu標biao仍reng具ju備bei一yi定ding難nan度du。展zhan望wang四si季ji度du

，澳ao洲zhou礦kuang山shan發fa運yun季ji節jie性xing來lai看kan有you增zeng量liang預yu期qi，巴ba西xi則ze迎ying來lai傳chuan統tong雨yu季ji，降jiang雨yu量liang將jiang從cong11月yue開kai始shi逐zhu漸jian達da到dao峰feng值zhi，可ke能neng會hui對dui淡dan水shui河he穀gu產chan運yun造zao成cheng一yi些xie影ying響xiang。但dan整zheng體ti來lai看kan，四si季ji度du鐵tie礦kuang產chan運yun預yu計ji環huan比bi仍reng將jiang有you所suo抬tai升sheng，主zhu要yao仍reng得de益yi於yu中zhong國guo需xu求qiu的de強qiang勁jin，海hai外wai其qi他ta國guo家jia的de需xu求qiu複fu蘇su仍reng有you一yi定ding反fan複fu。

　　按產能計劃來看，2021年四大礦山鐵礦新投產量較大，淡水河穀產能增量將達到4700萬噸，力拓及FMG也有計劃投產，預計將對全球鐵礦供應產生新的壓力衝擊。