一
、下半年黑色建材商品供需研判

　　我們保守預估下半年粗鋼消費增8%（二季度同比增長18.6%，上半年同比增長5%）。下半年粗鋼產量增6%。namexiabannian

，gangcaijiangmianlinjiaoweijiannandequkuguocheng。gonggeiduanxiabannianyujinanyifashengjiaodabianhua。xiaofeiduandebianhuajiangzhijiejuedinggangcaikucundezouxiang。youyumuqianleijidegaokucun，gangcaijiangmianlinzhejiaochangshijiandekucunquhuadewenti。

　　從cong短duan期qi來lai看kan，成cheng本ben支zhi撐cheng以yi及ji較jiao強qiang的de供gong給gei調tiao節jie能neng力li，鋼gang材cai價jia格ge向xiang下xia的de空kong間jian不bu大da。鋼gang材cai消xiao費fei淡dan旺wang季ji輪lun動dong，帶dai來lai庫ku存cun淡dan旺wang季ji變bian化hua。庫ku存cun變bian化hua需xu要yao短duan流liu程cheng調tiao節jie供gong給gei，從cong而er帶dai來lai鋼gang價jia的de漲zhang跌die。已yi經jing累lei積ji的de高gao庫ku存cun，勢shi必bi降jiang低di成cheng材cai，尤you其qi是shi螺luo紋wen的de價jia格ge彈dan性xing，但dan與yu此ci同tong時shi，短duan流liu程cheng的de供gong給gei調tiao劑ji能neng力li和he成cheng本ben支zhi撐cheng，也ye將jiang使shi得de鋼gang價jia的de底di部bu逐zhu步bu抬tai升sheng。

　　（二）焦炭供需形勢向好

　　上半年焦化產能淨去化500萬噸以上
，三季度預估新增產能700萬噸，四季度將帶來產量增量；四季度預估新增產能1000萬(wan)噸(dun)，明(ming)年(nian)一(yi)季(ji)度(du)帶(dai)來(lai)產(chan)量(liang)增(zeng)量(liang)。如(ru)我(wo)們(men)給(gei)予(yu)鋼(gang)材(cai)中(zhong)性(xing)消(xiao)費(fei)的(de)預(yu)估(gu)，下(xia)半(ban)年(nian)的(de)生(sheng)鐵(tie)產(chan)量(liang)依(yi)然(ran)需(xu)要(yao)維(wei)持(chi)較(jiao)高(gao)水(shui)平(ping)。鋼(gang)鐵(tie)原(yuan)料(liao)的(de)消(xiao)費(fei)強(qiang)度(du)將(jiang)持(chi)續(xu)處(chu)於(yu)高(gao)位(wei)。當(dang)前(qian)鋼(gang)鐵(tie)供(gong)需(xu)形(xing)勢(shi)，難(nan)以(yi)看(kan)到(dao)需(xu)要(yao)長(chang)期(qi)降(jiang)產(chan)局(ju)麵(mian)。焦(jiao)炭(tan)淨(jing)出(chu)口(kou)可(ke)能(neng)難(nan)以(yi)大(da)幅(fu)提(ti)升(sheng)
，但(dan)也(ye)不(bu)會(hui)有(you)更(geng)大(da)的(de)進(jin)口(kou)量(liang)。後(hou)期(qi)需(xu)要(yao)關(guan)注(zhu)焦(jiao)化(hua)行(xing)業(ye)的(de)重(zhong)大(da)事(shi)件(jian)：山東以煤定焦
、河南4.3焦爐限產
、山西2000萬噸產能大限、河北1200萬噸產能大限。每個重大事件的發生都有可能加劇焦炭本已緊張的供需形勢。

　　（三）鋼材消費變化決定著鐵礦庫存與價格高度

　　國內鐵礦供給的增量主要來自於海外轉口，上半年中國進口增加了4700萬噸，進口的增量主要來自於日韓歐地區的高爐減產形成的鐵礦轉口。6月份為曆年的季節性發運高峰月，連續四周全球發運均在3400萬噸/周的水平，從而使得7月份到港明顯增加，形成了國內港口庫存的連續增加。三季度澳洲發運將會季節性回落，巴西以及非主流的發運有望維持高位。

　　我們整體預判，全年鐵礦進口預計增7.8%，或增8000萬噸（上半年4700萬噸）。而下半年鋼材消費預判8%
，全年消費增長6.7%，帶來鐵礦消費增加7400萬噸（上半年增加3700萬噸）。由此推算，下半年鐵礦將呈現溫和增庫的趨勢，年底庫存將增至1.25億噸的水平。

　　我wo們men的de推tui斷duan建jian立li在zai對dui下xia半ban年nian消xiao費fei中zhong性xing偏pian弱ruo預yu估gu上shang，如ru果guo下xia半ban年nian繼ji續xu維wei持chi二er季ji度du的de高gao消xiao費fei增zeng長chang，則ze全quan年nian鐵tie礦kuang庫ku存cun降jiang難nan以yi實shi現xian根gen本ben性xing的de增zeng加jia。下xia半ban年nian鋼gang材cai消xiao費fei變bian化hua
，決jue定ding著zhe鐵tie礦kuang的de庫ku存cun高gao度du。

　　（四）玻璃市場難覓的嚴重供需失衡

　　二季度玻璃開工率持續低位，全國產量連續兩個月同比下降。6月以來
，玻璃開工率有所回升
，但仍處近幾年低位。6月份全國平板玻璃產量繼續下降3%，預計7月份仍有冷修複產
，開工率有望進一步提升，產量環比將回升，但產量水平同比增幅依然有限。

　　從4yueyilai，suizhedichanjizhongfugongfuchanyijizaizijinliudongxingkuansongdedahuanjing，dichanxiaoshoukaishikuaisuhuisheng，congerxingchengduijiancailunfanladong
，bolixiaofeibiaoxiantongbu，weichiwangshengxiaofeishuiping。zaidichanxiaoshouhejungongshuangshuangzouqiangdedabeijingxia
，xiabannianbolixiaofeiyiranzhideqidai。duanqidanjiyingxiang
，xiaofeiyousuohuiluo，yujijieshuzhihou，bolixiaofeiyouwanggensuizhengtigongyepin，jixuhuanbizouqiang。lingwai
，conggonggeiduankansanjiduyirannanyoujiaodazengliang，zaidichanheqicheshuangshuangdaidongxia
，yujizhihoubolixiaofeiyouwangzaiduzouqiang。

　　二、8月份黑色建材商品行情展望

　　7月30日召開的中共中央政治局會議明確：財政政策要更加積極有為、注重實效，要保障重大項目建設資金，注重質量和效益；貨幣政策要更加靈活適度
、精準導向
，要保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，推動綜合融資成本明顯下降。我們認為應重視逆周期調節的力量。回顧2009—2010年的高供給、高消費

、價格暴漲行情以及2015—2016年在寬鬆貨幣政策下的高消費、一路增庫上漲行情。鋼材產品均將受益於貨幣寬鬆情況下的內需拉升和外需改善。

　　在成材供需兩旺的格局下，關注點需要落到鋼鐵原料端。鐵礦雖然供需邊際轉弱，但期貨市場給予的10%—20%的de遠yuan期qi貼tie水shui，仍reng將jiang在zai值zhi得de關guan注zhu。鐵tie礦kuang品pin種zhong之zhi間jian的de價jia差cha均jun目mu前qian已yi在zai曆li史shi極ji致zhi水shui平ping。隨sui著zhe海hai外wai消xiao費fei的de逐zhu步bu改gai善shan
，球qiu塊kuai溢yi價jia也ye將jiang是shi下xia半ban年nian現xian貨huo交jiao易yi的de一yi個ge重zhong點dian。

　　焦炭緊平衡仍將持續
，而一旦政策的介入造成供給端的收縮，勢必加劇供需失衡，價格上漲。

　　綜合所述，二季度的黑色建材商品價格上漲，在市場體現得較為保守，一是價格漲幅不大
，二是價格的上漲伴隨著頻繁的回調。這也為8月份的黑色商品價格上漲具有較強的向上韌性。策略上需關注遠月高貼水的鐵礦2101合約以及供需不斷改善的焦炭，並注意天氣因素
、關係的惡化
、疫情下海外需求的進一步下滑風險因素。