全球經濟增長放緩

　　IMF再次下調全球經濟增速。IMF在其最新一期世界經濟展望中，將2019年全球GDP增速自3.2%下調至3%，為金融危機之後的新低
；將2020年全球GDP增速預期從3.5%下調至3.4%；將美國2019年GDP增長預期自2.6%下調至2.4%
，2020年GDP增長預期下調至2.1%；將歐元區2019年GDP增長預期自1.3%下調至1.2%
，其中

，將德國2019年GDP增長預期自0.7%下調至0.5%，2020年GDP增長預期自1.7%下調至1.2%；將法國2019年GDP增長預期自1.3%下調至1.2%，2020年GDP增長預期自1.4%下調至1.3%；將英國2019年GDP增長預期自1.3%下調至1.2%；將日本2019年GDP增長預期維持在0.9%。

　　歐美PMI小幅反彈，但仍處於榮枯線下方。10月，歐元區製造業PMI為45.9
，環比增加0.2，其中，德國製造業下滑較為嚴重
，製造業PMI為42.1，環比上升0.4，上升幅度較小
，仍處於曆史低位

，且低於歐債危機時的低點43；法國製造業PMI為50.7，環比上升0.6，變動不大，圍繞榮枯線上下方波動。10月，美國ISM製造業PMI為48.3，環比增加0.5。雖然歐美10月PMI均有所回升，但歐洲從年初至今一直處於榮枯線下方，美國ISM製造業PMI則在9月加深下跌至47.8，此次PMI數據的小幅反彈並非意味著疲軟的全球宏觀經濟有所改善。

　　美國勞動力市場表現強勁。截至11月2日當周，美國初次申請失業金21.1萬人，環比減少0.8萬人，較去年同期減少0.3萬人，美國初次申請失業金人數小幅下滑
，美國就業市場數據依然表現強勁。受製造業萎靡的影響，ISM製造業PMI的分項就業連續3個月處於50下方，10月小幅回升。10月，美國新增非農就業12.8萬人至1.52億人，美國勞動力市場很容易就消化掉因通用罷工帶來的汽車製造業就業人數減少4.2萬人這一影響，正如美聯儲主席鮑威爾所表示的，就業市場依然穩健。

　　市場擔憂全球經濟放緩情緒仍在。7月31日，美聯儲宣布降息25個基點，這是自2008年金融危機以來的首次降息，市場解讀為應對經濟放緩的舉措。8月27日至8月29日，美國10年期國債與2年前國債收益率倒掛
，雖然倒掛時長僅為3天，且很快回歸，但仍然引發了市場擔憂。9月18日，美聯儲宣布再次降息25個基點

，符合市場預期。10月30日
，受10月初歐美經濟數據不樂觀的影響，美聯儲再次降息25個基點。美聯儲連續三次降息落地
，進一步加深了市場對經濟放緩的擔憂。

　　世界貿易組織(WTO)表示
，因全球經濟緊張局勢尚未緩解而下調貿易增速預期，將2019年全球貿易增速由2.6%下調至1.2%
，將2020年全球貿易增速由3%下調至2.7%。此(ci)前(qian)，受(shou)中(zhong)美(mei)雙(shuang)方(fang)有(you)望(wang)分(fen)階(jie)段(duan)取(qu)消(xiao)加(jia)征(zheng)關(guan)稅(shui)利(li)好(hao)消(xiao)息(xi)影(ying)響(xiang)，市(shi)場(chang)信(xin)心(xin)得(de)到(dao)提(ti)振(zhen)

，在(zai)無(wu)其(qi)他(ta)利(li)空(kong)消(xiao)息(xi)的(de)刺(ci)激(ji)下(xia)，原(yuan)油(you)價(jia)格(ge)上(shang)行(xing)
，但(dan)我(wo)們(men)仍(reng)需(xu)警(jing)惕(ti)美(mei)國(guo)總(zong)統(tong)的(de)反(fan)複(fu)無(wu)常(chang)。英(ying)國(guo)脫(tuo)歐(ou)再(zai)次(ci)延(yan)期(qi)至(zhi)明(ming)年(nian)一(yi)季(ji)度(du)末(mo)，疊(die)加(jia)議(yi)會(hui)解(jie)散(san)
、12月大選均存在較大的不確定性，歐洲經濟無疑雪上加霜。

　　經濟放緩致使原油需求疲弱

　　受宏觀經濟增長放緩影響，原油需求較為疲弱。9月，美國煉油廠加工量為16.91百萬桶/日

，環比下降1百萬桶/日，同比下降0.41百萬桶/日
；歐洲十六國煉油廠加工量9.86百萬桶/日，環比下降0.55百萬桶/日，同比下降0.79百萬桶/日，遠低於去年同期及五年均值。結合歐洲製造業下滑
、工業信心指數下降來看，歐洲煉油廠8月加工量意外下滑
，9月下滑幅度加深
，連續兩月加工量大幅走低，歐洲原油需求表現較弱。

　　美國煉廠傳統秋季檢修還未結束
，原油繼續累庫。10月11日當周，美國煉油廠產能利用率為83.1%，為今年低位，隨後逐步回升至86%
，表(biao)明(ming)美(mei)國(guo)煉(lian)油(you)廠(chang)傳(chuan)統(tong)秋(qiu)季(ji)檢(jian)修(xiu)期(qi)高(gao)峰(feng)期(qi)已(yi)過(guo)，後(hou)續(xu)產(chan)能(neng)利(li)用(yong)率(lv)將(jiang)逐(zhu)步(bu)回(hui)升(sheng)，但(dan)目(mu)前(qian)仍(reng)然(ran)為(wei)煉(lian)廠(chang)檢(jian)修(xiu)期(qi)，原(yuan)油(you)持(chi)續(xu)累(lei)庫(ku)。另(ling)外(wai)

，由(you)於(yu)成(cheng)品(pin)油(you)裂(lie)解(jie)利(li)潤(run)相(xiang)對(dui)較(jiao)高(gao)，汽(qi)油(you)與(yu)WTI裂解價差11—14美元/桶；取暖油與WTI裂解價差23—25美元/桶；柴油與Brent裂解價差14—18美元/桶，煉廠提高開工率驅動較強。

　　原油供應充足

　　美國原油產量保持高位。美國原油產量連續五周保持1260萬桶/天的曆史高位，從二疊紀油井生產來看
，9月，油井投產率為109.74%
，環比上升4.03%，庫存井3668口，環比下降49口，自8月來二疊紀的油井投產率大於100%


，開kai始shi消xiao耗hao庫ku存cun井jing。這zhe表biao明ming隨sui著zhe原yuan油you運yun輸shu管guan道dao的de逐zhu步bu投tou入ru使shi用yong
，原yuan油you運yun輸shu壓ya力li有you所suo緩huan解jie
，從cong而er運yun輸shu成cheng本ben降jiang低di

，美mei國guo原yuan油you供gong應ying方fang麵mian壓ya製zhi油you價jia。

　　OPEC原油產量回升。9月
，沙特石油設施受胡塞武裝無人機襲擊，沙特原油產量下滑128萬桶/天至856.4萬桶/天，從而OPEC原油產量下滑131.8萬桶/天至2849.1萬桶/天。9月底，沙特原油產量恢複至遇襲前水平

，據市場消息，10月OPEC原油產量較上月增加69萬桶/天至2959萬桶/天

，俄羅斯原油產量為1123萬桶/天，沙特石油供應為989萬桶/天
，產量為1030萬桶/天
，40萬桶/天的差距是遇襲後補庫所致。

　　OPEC+方麵深化減產存疑。隨著12月OPEC+減產會議的臨近，削減原油供應消息隨之而來
，原油價格受此利好消息曾一度上揚。我們認為，自7月OPEC+延yan長chang原yuan油you減jian產chan協xie議yi後hou
，除chu沙sha特te外wai，各ge國guo原yuan油you產chan量liang變bian動dong不bu大da。沙sha特te依yi然ran是shi減jian產chan主zhu力li國guo，但dan其qi可ke讓rang渡du的de市shi場chang份fen額e已yi不bu斷duan壓ya縮suo

，從cong石shi油you設she施shi遇yu襲xi並bing快kuai速su恢hui複fu以yi證zheng明ming其qi風feng險xian抵di抗kang能neng力li來lai看kan，沙sha特te維wei護hu現xian有you市shi場chang份fen額e決jue心xin較jiao為wei堅jian定ding，加jia之zhi沙sha特te阿e美meiIPO


，保存其現有市場份額並督促其他國家完成減產目標更符合沙特意願。然而
，從7、8

、9月OPEC各(ge)國(guo)原(yuan)油(you)產(chan)量(liang)來(lai)看(kan)

，成(cheng)員(yuan)國(guo)的(de)主(zhu)觀(guan)減(jian)產(chan)力(li)度(du)不(bu)大(da)，尤(you)其(qi)是(shi)伊(yi)拉(la)克(ke)和(he)尼(ni)日(ri)利(li)亞(ya)
，減(jian)產(chan)步(bu)調(tiao)的(de)不(bu)一(yi)致(zhi)將(jiang)弱(ruo)化(hua)減(jian)產(chan)執(zhi)行(xing)率(lv)較(jiao)高(gao)國(guo)家(jia)再(zai)次(ci)深(shen)化(hua)減(jian)產(chan)的(de)意(yi)願(yuan)。

　　延長減產協議呼聲較大。目前的低油價使得大多患有“荷蘭病”的國家經濟陷入衰退，IMF在其最新一期世界經濟展望中
，將沙特2019年GDP增長預期自1.9%下調至0.2%
，若加深減產，美國便逐步占據其份額，OPEC方將更為被動，因此，延長減產更符合大多數成員國的利益。又有消息人士表示沙特在明年3月(yue)份(fen)之(zhi)前(qian)不(bu)會(hui)更(geng)改(gai)減(jian)產(chan)目(mu)標(biao)，且(qie)俄(e)羅(luo)斯(si)和(he)阿(e)聯(lian)酋(qiu)均(jun)表(biao)示(shi)現(xian)在(zai)討(tao)論(lun)深(shen)化(hua)減(jian)產(chan)為(wei)時(shi)尚(shang)早(zao)
，阿(e)曼(man)油(you)長(chang)也(ye)表(biao)示(shi)不(bu)需(xu)要(yao)深(shen)化(hua)減(jian)產(chan)，可(ke)能(neng)會(hui)延(yan)長(chang)減(jian)產(chan)協(xie)議(yi)，延(yan)長(chang)減(jian)產(chan)協(xie)議(yi)的(de)呼(hu)聲(sheng)更(geng)大(da)。

　　目前油價仍然高於成本線
，產油國仍然有生產原油的動力。沙特阿美估計，俄羅斯的石油是世界上最貴的石油之一
，超過40美元/桶
，是沙特阿拉伯石油的兩倍
；比俄羅斯更貴的國家是哈薩克斯坦
，為46—51美元/桶，美國陸上開采項目為49美元/桶，安哥拉和泰國大約為50美元/桶
，阿塞拜疆、印度和中國為55—60美元/桶。

　　全球原油供給較為穩定。美國原油產量連續五周保持1260萬桶/日的曆史高位，OPEC+方麵
，隨著沙特原油產量的恢複和俄羅斯低於100%的減產執行率，全球原油供應較為穩定。

　　運費回落至正常區間

　　原油及成品油運輸指數回落至正常區間。從原油及成品油運輸來看，截至11月8日
，原油運輸指數（BDTI）為914，較10月14日的1958大幅下跌1044，成品油運輸指數（BCTI）為622，較10月16日的1031大幅下跌409
，原油運輸指數回落至5nianjunzhi，chengpinyouyunshuzhishuhuiluozhiqunianshuiping
，jinqibansuizheyunshuyalidehuanjie，yunfeiyousuohuiluo，qianqiyunfeiduiyuanyoujiagedelazhangtanhuayixian，yunshuzhishuzhonghuilishiqujiannei。

　　整體來看
，美國原油產量保持高位，OPEC通過消息刺激來傳遞產量減少的可能，但各國之間在12月(yue)減(jian)產(chan)會(hui)議(yi)上(shang)達(da)成(cheng)一(yi)致(zhi)從(cong)而(er)進(jin)一(yi)步(bu)的(de)深(shen)化(hua)減(jian)產(chan)的(de)難(nan)度(du)較(jiao)大(da)
，更(geng)多(duo)的(de)可(ke)能(neng)是(shi)督(du)促(cu)減(jian)產(chan)未(wei)達(da)標(biao)產(chan)油(you)國(guo)加(jia)大(da)減(jian)產(chan)力(li)度(du)以(yi)及(ji)延(yan)續(xu)之(zhi)前(qian)的(de)減(jian)產(chan)協(xie)議(yi)。從(cong)即(ji)將(jiang)公(gong)布(bu)的(de)10月原油全球供給數據來看，較9yuejiangyousuohuisheng，gonggeifangmianxiangduiwending。xuqiufangmian，quanqiujingjizengchangfanghuan，zhishiyuanyouxuqiuzouruo
，zaimaoyijushihuanjietizhenxia，youjiayinleguanyuqiershangxing，danwomenrengranxuyaojingtimeiguozongtongdefanfuwuchang
，buquedingxingyirancunzai。lingwai，suizhe12月減產會議的臨近，關於是否減產的消息將紛遝而至，疊加沙特阿美IPO，沙特抬升油價意圖明顯。目前，供大於需格局暫時保持不變，利多與利空交織，原油價格區間振蕩。（鄭夢琦）