6月20日，證監會發布了《上市公司重大資產重組管理辦法(征求意見稿)》，擬修改《上市公司重大資產重組管理辦法》（以下簡稱重組管理辦法），對dui重zhong組zu政zheng策ce規gui則ze適shi時shi適shi度du加jia以yi調tiao整zheng和he優you化hua，以yi更geng好hao地di滿man足zu市shi場chang發fa展zhan的de要yao求qiu。本ben次ci重zhong組zu政zheng策ce調tiao整zheng的de主zhu要yao內nei容rong包bao括kuo取qu消xiao重zhong組zu上shang市shi認ren定ding標biao準zhun中zhong的de“淨利潤”指標；進一步縮短“累計首次原則”計算期間，將累計期限由60個月減至36個月；放寬創業板借殼上市，允許符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業相關資產在創業板重組上市；恢複重組上市配套融資等，盡管目前尚處於征求意見過程中
，但筆者認為調整的大方向已相對明確。

　　重組管理辦法自2008年3月誕生至今
，在基於特點的曆史背景及原因下
，經曆了4次重大修訂和調整，在解決A股(gu)市(shi)場(chang)特(te)定(ding)階(jie)段(duan)麵(mian)臨(lin)的(de)需(xu)求(qiu)和(he)矛(mao)盾(dun)上(shang)起(qi)了(le)十(shi)分(fen)重(zhong)要(yao)的(de)作(zuo)用(yong)，對(dui)市(shi)場(chang)產(chan)生(sheng)了(le)較(jiao)為(wei)深(shen)遠(yuan)的(de)影(ying)響(xiang)。曆(li)史(shi)實(shi)踐(jian)證(zheng)明(ming)，政(zheng)策(ce)與(yu)製(zhi)度(du)的(de)演(yan)變(bian)與(yu)完(wan)善(shan)，推(tui)動(dong)了(le)A股並購重組市場由弱小變成強大、由無序邁向規範
，加速了資本與產業深度融合，更好地服務於實體經濟。據不完全統計，2016年至今
，A股上市公司並購重組總金額超過5萬億規模，為國家經濟結構調整和產業發展壯大做出了突出貢獻。

　　以製度變革助力產業轉型升級、防範係統風險是股市的首要任務之一。而盤活存量市場，發揮A股並購重組的功能與效率，高效化解市場風險、tishengshangshigongsizhiliang，shibukehuoquedehexinzhuti，shihangshijingjifazhandezhongyaoshouduan，yeshifanyingxianjieduanshichanggefangdezhongshixinsheng。bencizhongzuxinzhengdetuichu，qiafengqishi，shiluoshiyihuimanzhuxitichudejianchizenglianghecunliangbingzhong，yizengliangdaidongcunliang，shixianshichangyoushenglietai
，chixutigaoshangshigongsizhiliang
，pingwenhuajiecunliangfengxiandejutitixian。

　　筆者看來
，以增量帶動存量可有雙重釋義，既可理解為以科創板試點注冊製引領A股存量市場變革
，也可理解為通過重組引入場外優質增量資源，盤活場內存量資產、激發係統整體活力
、化解市場積聚的風險。本次重組新政正是如此，雖難說完美，但卻恰到好處，重組管理辦法修訂的內容以存量優化
、提質增效

、化hua解jie風feng險xian為wei出chu發fa點dian和he落luo腳jiao點dian
，在zai遵zun從cong市shi場chang規gui律lv和he現xian實shi選xuan擇ze的de基ji礎chu上shang，擇ze機ji對dui過guo往wang政zheng策ce加jia以yi完wan善shan優you化hua
，增zeng強qiang政zheng策ce的de包bao容rong性xing和he適shi配pei性xing，針zhen對dui市shi場chang特te定ding主zhu體ti給gei予yu更geng加jia靈ling活huo的de操cao作zuo空kong間jian
，同tong時shi限xian製zhi投tou機ji炒chao作zuo的de機ji會hui，精jing準zhun的de將jiang政zheng策ce調tiao整zheng發fa力li於yu產chan業ye轉zhuan型xing升sheng級ji和he風feng險xian有you效xiao化hua解jie上shang
，並bing實shi現xian二er者zhe相xiang互hu促cu進jin和he有you效xiao聯lian動dong。

　　重組新政將拓寬因流動性問題或者麵臨發展瓶頸的A股公司及其大股東的破題路徑，增強Agubinggouzhongzuhuolihexiaoneng，yeweiyinglinenglijiaoqiangdegaokejixinxingqiyegaoxiaojiedaozibenshichang
，jiasujishuzhengheyuguimokuodatigongyoulidezhengcezhichi。shangshigongsidagudongketongguoxieyizhuanrangdefangshi
，jianggongsizhuanranggeijuyoujingzhengshilidechanyezibenfang
，zaiyouchanyezibenfangjiangqixiadeyinglijiaohao、質量較高的優質資產置入上市公司，發揮A股市場資源整合與資金配置的核心功能，引導股市在產業升級中化解風險，在風險化解中推動產業壯大。“青出於藍而勝於藍”，麵對當前日新月異的時代，市場需要新陳代謝、吐古納新。

　　按照現行的重組管理辦法，構成借殼上市遵循總資產、淨資產、收入、淨利潤、發行股份數等五個可量化的標準，隻要觸發其中之一，即構成借殼上市。取消淨利潤指標

，適用於具有一定市場影響力、資zi產chan規gui模mo較jiao大da，但dan淨jing利li潤run相xiang對dui較jiao低di或huo者zhe虧kui損sun的de上shang市shi公gong司si


，其qi可ke以yi在zai重zhong組zu新xin政zheng的de支zhi持chi下xia
，在zai不bu觸chu發fa借jie殼ke的de條tiao件jian下xia通tong過guo並bing購gou重zhong組zu嫁jia接jie盈ying利li能neng力li較jiao好hao的de資zi產chan，改gai善shan公gong司si整zheng體ti盈ying利li水shui平ping，為wei公gong司si產chan業ye轉zhuan型xing升sheng級ji贏ying得de時shi間jian和he空kong間jian。但dan是shi對dui於yu部bu分fen積ji重zhong難nan返fan、資產規模較小

、規範性較差的中小上市公司，可能依然麵臨加速退市的局麵。

　　cicisuoduanleijiqixian
，keyijiakuaituidongchanyetouzirenjiezhushangshigongsipingtaishishizibenyunzuodejincheng
，cujinqijieguanshangshigongsihoujinxingyoushizichanheziyuandezhongzheng，zhulishangshigongsiyewuyouhuahechanyeshengji

，tishengshangshigongsizhiliang。suoduanleijiqixianyishiyuchengshushichangjinyibujiegui

，xianggangshangshiguizeduiyujiekeshangshirendingwei，zaishangshigongsikongzhiquanfashengbianhuade24個月內，上市公司向取得控製權的人士收購的資產值達到殼公司資產的100%。ciwai，haikedadajifashichangzhuticanyuhuajiegupiaozhiyadengzhaiwufengxiandezhudongxinghejijixing，weishangshigongsijiqidagudongzhuruliudongxing，quanmianyouxiaofahuishangshigongsidehexinjiazhi。Wind數據顯示
，2018年至今，由於受經濟環境變化、股市價格波動、監管新政頒布、高比例股票質押等多重因素影響，有94家A股gu上shang市shi公gong司si控kong製zhi權quan已yi發fa生sheng轉zhuan移yi，諸zhu多duo控kong股gu股gu東dong因yin流liu動dong性xing問wen題ti或huo者zhe上shang市shi公gong司si業ye績ji持chi續xu下xia滑hua等deng因yin素su難nan以yi為wei繼ji
，選xuan擇ze出chu售shou控kong股gu權quan。而er重zhong組zu新xin政zheng給gei相xiang關guan方fang化hua解jie債zhai務wu風feng險xian和he經jing營ying壓ya力li打da了le一yi扇shan新xin的de窗chuang戶hu。

　　本ben次ci重zhong組zu新xin政zheng中zhong另ling一yi大da亮liang點dian，是shi放fang寬kuan不bu允yun許xu創chuang業ye板ban借jie殼ke上shang市shi的de限xian製zhi

，允yun許xu符fu合he國guo家jia戰zhan略lve的de高gao新xin技ji術shu產chan業ye和he戰zhan略lve性xing新xin興xing產chan業ye資zi產chan可ke以yi借jie殼ke創chuang業ye板ban公gong司si。如ru此ci又you為wei新xin興xing科ke技ji產chan業ye開kai通tong了le新xin的de資zi本ben運yun作zuo渠qu道dao
，讓rangA股市場多層次融資體係全方位服務於供給側結構改革及產業轉型升級，利用創業板殼資源價值，通過市場化
、法治化的手段，引導和推動A股市場實現優勝劣汰
，重塑股市估值體係。

　　筆者以為還有幾個問題需進一步明確：首先，高新技術產業和戰略性新興產業的行業範圍需明確
，可考慮參考近期發布的《上海證券交易所科創板企業上市推薦指引》或是遵照曾經發布的《關於進一步做好創業板推薦工作的指引》並結合國務院及相關部門近期發布的產業規劃予以參考；其次
，考慮到借殼上市與一般發行股份購買資產存在較大差異，需明確其配套融資的規模、比例以及用途
；最後
，新舊製度如何有效銜接
，保證政策平穩過渡等。此外，重組配套融資與再融資規則相互連接
、互為影響，若是後續再融資規則在發行鎖價
、放寬規模比例上配合調整，將大幅提升本次重組新政的實施效能。本次重組新政，目標明確、精準發力
、包容有度，或催生A股新的並購浪潮
，將資本市場推向更高發展層次。讓我們拭目以待。