目mu前qian進jin口kou鐵tie礦kuang石shi市shi場chang采cai用yong基ji於yu現xian貨huo價jia格ge的de定ding價jia體ti係xi，人ren為wei引yin發fa或huo非fei人ren為wei的de劇ju烈lie價jia格ge波bo動dong已yi成cheng常chang態tai，金jin融rong資zi本ben的de加jia入ru則ze進jin一yi步bu放fang大da了le市shi場chang的de波bo動dong性xing。目mu前qian鐵tie礦kuang石shi價jia格ge的de波bo動dong在zai很hen大da程cheng度du上shang獨du立li於yu鋼gang材cai市shi場chang價jia格ge的de變bian化hua，這zhe給gei鋼gang鐵tie企qi業ye經jing營ying帶dai來lai了le巨ju大da的de風feng險xian，而er鋼gang鐵tie企qi業ye目mu前qian的de有you效xiao避bi險xian手shou段duan十shi分fen有you限xian。中zhong國guo鋼gang鐵tie企qi業ye必bi須xu認ren識shi到dao，加jia強qiang海hai外wai鐵tie礦kuang石shi產chan能neng投tou資zi，提ti高gao話hua語yu權quan，是shi破po解jie中zhong國guo鐵tie礦kuang石shi價jia格ge困kun境jing的de關guan鍵jian。

　　鋼鐵
、鐵礦業績“冰火兩重天”

　　今年初以來，鋼鐵和鐵礦企業的業績表現可以用“冰火兩重天”來形容。

　　根據國家統計局和工信部發布的數據

，今年前8個月
，中國的粗鋼產量同比增長9.1%至6.65億噸。同期鋼鐵行業的營業收入同比增長8.9%至5.58萬億元
，但行業利潤同比下降24.7%至2259.9億(yi)元(yuan)。寶(bao)鋼(gang)股(gu)份(fen)是(shi)常(chang)年(nian)的(de)行(xing)業(ye)利(li)潤(run)排(pai)頭(tou)兵(bing)，也(ye)是(shi)國(guo)內(nei)使(shi)用(yong)進(jin)口(kou)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)比(bi)例(li)最(zui)高(gao)的(de)鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)之(zhi)一(yi)，今(jin)年(nian)它(ta)的(de)利(li)潤(run)滑(hua)坡(po)遠(yuan)超(chao)行(xing)業(ye)均(jun)值(zhi)。今(jin)年(nian)前(qian)9個月，寶鋼股份歸屬上市公司股東的淨利潤同比下降43.65%至88.74億元
，而同期的營業收入僅同比下降3.75%。顯然
，利潤的大幅波動主要源於成本的大幅上漲。由於競爭對手的減產和市場供給短缺，中國主要的低品位直運鐵礦石供貨商FMG2019財年（2018年7月1日~2019年6月30日）的平均鐵礦石售價同比上升了約48%。高企的鐵礦石價格是導致中國鋼鐵企業成本上漲、利潤下降的主要原因。

　　zhongguosuiyishengchanlequanqiuguobanshudegangcai
，qiezaiquanqiufanweineijuyouleburonghushideshichangyingxiangli，danduoshuzhongguogangtieqiyedepingjunlirunjiaodiqieyinglibodongjiaoda，tongshifuzhailvyepiangao，wufazhichengqizaijishuheshebeideyanfa
、更新上進行持續投入。這與多數中國鋼鐵產能高度依賴進口鐵礦石、zhongguochanyezibenyinduihaiwaitiekuangshichannengdekaifacanyubuzuerwufachongfenyouxiaoduichongtiekuangshijiagebodongfengxianmiqiexiangguan。guojihaiyuntiekuangshishichangjuyouguatoulongduanxingzhiqiechangqibeiaodaliyahebaxikuangyejutouzhangkong
，zuoweiquanqiuzuidatiekuangshijinkouguodezhongguoduitiekuangshijiagedeyingxianglirengranshifenyouxian。

　　對全球的鋼鐵產業鏈而言，2017年之前的22年nian見jian證zheng了le產chan業ye鏈lian利li潤run分fen配pei從cong下xia遊you的de鋼gang鐵tie生sheng產chan商shang向xiang上shang遊you的de鐵tie礦kuang石shi和he焦jiao煤mei生sheng產chan商shang轉zhuan移yi的de過guo程cheng。研yan究jiu顯xian示shi，如ru果guo不bu考kao慮lv通tong貨huo膨peng脹zhang的de因yin素su，雖sui然ran全quan球qiu粗cu鋼gang產chan量liang在zai這zhe一yi時shi期qi（1996年~2017年）從7.48億噸增加了126%到16.91億噸，相對應地產業鏈的總利潤額也從540億美元增長了150%至1350億美元
，但同期鋼鐵生產商從產業鏈總利潤中所分得的利潤卻由437億美元減少20%到351億美元。與此同時，鐵礦石和焦煤生產商的利潤則從103億美元暴漲870%到999億(yi)美(mei)元(yuan)。這(zhe)種(zhong)變(bian)化(hua)與(yu)行(xing)業(ye)結(jie)構(gou)有(you)關(guan)。從(cong)全(quan)球(qiu)範(fan)圍(wei)來(lai)看(kan)
，鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)是(shi)一(yi)個(ge)產(chan)能(neng)所(suo)有(you)權(quan)分(fen)散(san)且(qie)競(jing)爭(zheng)受(shou)到(dao)充(chong)分(fen)嚴(yan)格(ge)監(jian)管(guan)的(de)行(xing)業(ye)，任(ren)何(he)將(jiang)產(chan)能(neng)過(guo)度(du)集(ji)中(zhong)的(de)企(qi)圖(tu)都(dou)會(hui)受(shou)到(dao)監(jian)管(guan)機(ji)構(gou)和(he)下(xia)遊(you)企(qi)業(ye)的(de)反(fan)對(dui)和(he)抵(di)製(zhi)。根(gen)據(ju)世(shi)界(jie)鋼(gang)鐵(tie)協(xie)會(hui)的(de)數(shu)據(ju)

，2017年世界前十大鋼鐵企業的產量在全球鋼產量中的占比約為26%。世界前三十大鋼鐵企業的產量占比也僅為46%。反觀全球鐵礦行業，六大鐵礦巨頭目前控製了全球85%以上的鐵礦石產能。中國目前有超過60%的鋼鐵產能需要通過進口獲得鐵礦石。

　　tiekuangxingyebingbushiyouyubeijianguanbumenhulveerchengweiyigeguatoulongduandexingye，tiekuangxingyedelongduanshuxingshineishengde。congshijiefanweilaikan，tiekuangshibingbushixiqueziyuan，dangeditiekuangshiziyuandezhiliangcanchabuqi，nengzaigezhongshichanghuanjingxiadoujuyouchixuyinglinenglideyouzhitiekuangxiangmugengshi“一礦難求”。一個優質的鐵礦項目必須符合以下條件：資源量大，可供30年以上的長期且大規模的開采；開采出的鐵礦石具有能被市場接受的冶金性能和雜質含量
；鐵礦項目在主要市場的到岸成本具有競爭力。鐵礦巨頭通常要求新項目經品位調整後的到岸成本能位列行業的前25%。據了解，將優質的鐵礦石資源轉化為被用戶和項目所在國的利益相關方（如政府和礦區民眾）接受的有效產能，通常需要數十億到數百億美元的資金投入和不少於5年的時間成本。其中過半的投資將被用於建設鐵礦項目配套的鐵路
、出口碼頭
、供電和供水設施及員工生活區。同時
，在項目的可行性研究、融資談判、建(jian)設(she)及(ji)達(da)產(chan)等(deng)各(ge)個(ge)階(jie)段(duan)，都(dou)包(bao)含(han)各(ge)種(zhong)可(ke)預(yu)見(jian)和(he)不(bu)可(ke)預(yu)見(jian)的(de)自(zi)然(ran)和(he)人(ren)為(wei)的(de)障(zhang)礙(ai)。這(zhe)使(shi)項(xiang)目(mu)超(chao)預(yu)算(suan)和(he)無(wu)法(fa)按(an)預(yu)定(ding)計(ji)劃(hua)完(wan)工(gong)成(cheng)為(wei)大(da)概(gai)率(lv)事(shi)件(jian)。如(ru)英(ying)美(mei)資(zi)源(yuan)（Anglo Amercia）在巴西建設的Minas-Rio鐵礦項目最終花費了88億美元，而在項目初期公布的預算是55億yi美mei元yuan。此ci外wai
，一yi個ge成cheng功gong的de鐵tie礦kuang項xiang目mu不bu僅jin需xu要yao投tou資zi人ren在zai合he適shi的de時shi間jian節jie點dian以yi合he理li的de價jia格ge獲huo得de項xiang目mu所suo需xu的de鐵tie礦kuang石shi資zi源yuan，而er且qie該gai投tou資zi人ren還hai必bi須xu具ju有you很hen強qiang的de融rong資zi和he市shi場chang前qian瞻zhan能neng力li，能neng準zhun確que預yu測ce鐵tie礦kuang石shi市shi場chang中zhong長chang期qi需xu求qiu趨qu勢shi。種zhong種zhong困kun難nan
，使shi得de海hai運yun鐵tie礦kuang石shi市shi場chang供gong給gei與yu需xu求qiu間jian的de錯cuo配pei成cheng為wei常chang態tai。

　　上一次資源大牛市始於2003年nian。其qi間jian鐵tie礦kuang巨ju頭tou充chong分fen利li用yong了le它ta們men寡gua頭tou壟long斷duan的de行xing業ye地di位wei和he中zhong國guo鋼gang產chan量liang迅xun速su增zeng加jia的de機ji會hui
，打da造zao出chu鐵tie礦kuang石shi市shi場chang供gong不bu應ying求qiu的de形xing勢shi

，進jin一yi步bu提ti升sheng了le它ta們men的de定ding價jia話hua語yu權quan和he利li潤run。經jing過guo供gong需xu雙shuang方fang的de多duo次ci博bo弈yi，目mu前qian全quan球qiu鐵tie礦kuang石shi產chan業ye鏈lian的de利li益yi分fen配pei格ge局ju已yi基ji本ben被bei固gu化hua。目mu前qian在zai平ping均jun利li潤run率lv方fang麵mian，鐵tie礦kuang企qi業ye比bi鋼gang鐵tie企qi業ye要yao高gao數shu倍bei。控kong股gu或huo持chi股gu優you質zhi鐵tie礦kuang石shi產chan能neng將jiang顯xian著zhu改gai善shan鋼gang鐵tie企qi業ye的de持chi續xu盈ying利li能neng力li。全quan球qiu盈ying利li能neng力li居ju前qian列lie的de鋼gang鐵tie企qi業ye多duo數shu是shi掌zhang控kong了le鐵tie礦kuang石shi產chan能neng的de全quan產chan業ye鏈lian型xing企qi業ye。這zhe些xie企qi業ye通tong過guo將jiang鐵tie礦kuang石shi成cheng本ben內nei部bu化hua
，大da幅fu降jiang低di了le外wai部bu市shi場chang價jia格ge波bo動dong對dui原yuan料liao成cheng本ben的de影ying響xiang，使shi企qi業ye盈ying利li保bao持chi在zai相xiang對dui穩wen定ding的de較jiao高gao水shui平ping。

　　表1從《財富》（中文版）2018年全球500強企業中選取了以鐵礦石為核心業務的3家礦業公司（力拓
、必和必拓、淡水河穀）和4家盈利能力最強的鋼鐵企業（安賽樂米塔爾、浦項製鐵、日本製鐵、JFE），把它們的年營業收入和年利潤合並後做對比。從表1中可知，2018年，鋼鐵巨頭的營業收入幾乎是鐵礦巨頭的兩倍

，而利潤則僅為鐵礦巨頭的一半，平均利潤率還不到鐵礦巨頭的1/3。xuyaoshuomingdeshiduoshugangtiejutoudouhuitongguogangtiezhuyezhiwaideduoyuanhuatouzilaitishengyinglishuiping。zhezhongtouzijiyouduixiayouchanye，ruqichelingbujianchanyedetouzi；也(ye)有(you)對(dui)上(shang)遊(you)產(chan)業(ye)，如(ru)鐵(tie)礦(kuang)業(ye)的(de)投(tou)資(zi)。比(bi)如(ru)，安(an)賽(sai)樂(le)米(mi)塔(ta)爾(er)有(you)一(yi)個(ge)龐(pang)大(da)的(de)礦(kuang)業(ye)部(bu)門(men)
，它(ta)控(kong)製(zhi)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)產(chan)能(neng)在(zai)全(quan)球(qiu)鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)居(ju)第(di)一(yi)位(wei)。這(zhe)使(shi)安(an)賽(sai)樂(le)米(mi)塔(ta)爾(er)的(de)平(ping)均(jun)利(li)潤(run)率(lv)明(ming)顯(xian)高(gao)於(yu)同(tong)行(xing)。而(er)鐵(tie)礦(kuang)巨(ju)頭(tou)的(de)多(duo)元(yuan)業(ye)務(wu)則(ze)涉(she)及(ji)其(qi)他(ta)礦(kuang)物(wu)的(de)勘(kan)探(tan)、開發和開采，如銅礦
、鋁礦
、鎳礦和煤礦等。但在多數年份，鐵礦業務是它們的利潤支柱。根據2019年上半年的財報，力拓的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA)率為47%，而它的主要業務單元皮爾巴拉鐵礦石業務的EBITDA利潤率為72%，遠高於其他業務部門。

　　congshangshushujuduibizhong，bunankanchutiekuangyugangtiejutoudechengbenyulirunzhijiandechaju
，yebunankanchugangtieqiyetouzitiekuangxiangmudezhongyaoxing。zhongguogangtieqiyemuqianmeinianshiyongchaoguo3億噸品位為56%~58%的進口鐵礦石。在海外建設優質鐵礦項目，將促使中國鋼鐵企業用中高品位鐵礦石取代較低品位的鐵礦石，實現節能減排、降本
、增產“三效合一”。使用相對高品位的鐵礦石將提升高爐入爐料的品位，據了解
，高爐入爐料的品位每提升1%

，將可減少2%的焦炭使用量，並使鐵水產量增加3%。一家典型的中國鋼鐵企業如果將使用的鐵礦石平均品位從56.6%提升至65%

，鐵水的成本可降低40美元/噸~45美元/噸。

　　此外，在海外建設優質鐵礦項目不僅可以提升中國鋼鐵工業在成本、環保等方麵的競爭力，而且將給項目所在國帶來稅收
、就業、人才培養
、基礎設施建設及社會經濟發展等方麵的切實收益，實現雙方的互利共贏。

　　海外鐵礦項目的價格逐漸回歸理性

　　上世紀60niandairibenduijinkoutiekuangshidexuqiucuishengleguojihaiyuntiekuangshishichang。weibaozhangziyuangonggei，ribenqiyezaicihoudeyiduanshijianneidalitouziweiyuaodaliyahebaxidehaiwaichanneng

，chengweikuaguoquanchanyelianqiyegainiandezaoqijianxingzhe。

　　從上世紀80niandaizhongqikaishi
，zhongguogangtieqiyekaishiletouzihaiwaitiekuangshichannengdetansuo。shangshijibajiushiniandai，zhonggangjituanheshougangfenbiezaiaodaliyahemilutouzileqianatiekuangxiangmuheshougangmitiexiangmu。suiranjinglilexuduocuozhe，danzhelianggexiangmuzhijinrengranshizhongguohaiwaitiekuangtouzidechenggongfanli。zheyugaozhiliangdeziyuanheheshidetouzishijiandianmibukefen。youyushougangmitiexiangmushiyouzhongfangkongguheyunyingde，tadejingyanduiyuweilaizhongguogangtieqiyekaizhanhaiwaitiekuangtouzixiangmujuyougengdadejiejianyiyi。

　　隨著中國鋼鐵業對進口鐵礦石需求的急劇攀升，2003年nian之zhi後hou，中zhong國guo在zai這zhe方fang麵mian的de資zi金jin投tou入ru和he參can與yu這zhe方fang麵mian投tou資zi的de企qi業ye數shu量liang迅xun速su增zeng加jia。鐵tie礦kuang石shi市shi場chang也ye由you買mai方fang市shi場chang轉zhuan為wei賣mai方fang市shi場chang。在zai這zhe一yi時shi期qi
，中zhong國guo投tou資zi者zhe接jie手shou的de多duo數shu鐵tie礦kuang項xiang目mu因yin資zi源yuan質zhi量liang差cha而er缺que乏fa競jing爭zheng力li
，有you些xie項xiang目mu甚shen至zhi成cheng為wei了le投tou資zi者zhe的de“財務黑洞”
，影響了政府、出資人和金融機構對鐵礦項目投資的信心。

　　台(tai)塑(su)集(ji)團(tuan)最(zui)近(jin)對(dui)澳(ao)大(da)利(li)亞(ya)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)產(chan)能(neng)的(de)投(tou)資(zi)是(shi)國(guo)際(ji)鋼(gang)鐵(tie)產(chan)能(neng)運(yun)營(ying)商(shang)為(wei)保(bao)障(zhang)自(zi)身(shen)產(chan)能(neng)市(shi)場(chang)競(jing)爭(zheng)力(li)所(suo)作(zuo)努(nu)力(li)的(de)最(zui)新(xin)體(ti)現(xian)。早(zao)在(zai)越(yue)南(nan)河(he)靜(jing)鋼(gang)鐵(tie)廠(chang)項(xiang)目(mu)一(yi)期(qi)工(gong)程(cheng)投(tou)產(chan)之(zhi)前(qian)數(shu)年(nian)
，台(tai)塑(su)集(ji)團(tuan)就(jiu)在(zai)澳(ao)大(da)利(li)亞(ya)投(tou)資(zi)入(ru)股(gu)了(le)由(you)新(xin)興(xing)鐵(tie)礦(kuang)巨(ju)頭(tou)HPPL主導的Roy Hills項目，該項目目前年產鐵礦石5500萬噸。同時，台塑集團還投入超過4億美元與FMG合作建設試驗裝置
，研究開發FMG位於皮爾巴拉地區的磁鐵礦資源在技術上和經濟上的可行性。今年4月份，雙方決定共同投資26億美元對鐵橋磁鐵礦項目進行大規模商業開發。該項目設計年產能為2000萬噸（幹基）含鐵量為67%的精礦粉。該項目精礦粉的中國到岸預估成本介於45美元/噸~55美元/噸之間。該項目不僅在目前的市場價格下具有很大的利潤空間，而且在市場價格疲軟時也能保持盈利。

　　2014年以後
，由於中國的經濟增長及對進口鐵礦石的需求放緩，“中國鋼材消費已經見頂”的說法開始流行。國際海運鐵礦石的現貨價格在2016nianchutandi。muqian
，yilituohebihebituoweidaibiaodeaodaliyatiekuangjutoukaishiduiguojihaiyuntiekuangshishichangdeqianjingchijinshentaidu，lituozaigenghuanleshuxitiekuangyewudeCEO後即著手從具有標誌性的西芒杜（Simandou）daxingtiekuangxiangmuzhongchezi。yingmeiziyuanyedasuanchushouqizainanfeidetiekuangyewu。zheshihaiwaitiekuangxiangmudejiagezhujianhuiguilixing，jiazhitouzizhehuodezhonghuitiekuangshikuangquanshichangdejihui。muqian，tiekuangjutougengqingxiangyuconggonggeiduanque、價(jia)格(ge)飆(biao)升(sheng)的(de)市(shi)場(chang)中(zhong)獲(huo)取(qu)短(duan)期(qi)利(li)益(yi)
，而(er)不(bu)大(da)願(yuan)意(yi)通(tong)過(guo)投(tou)資(zi)提(ti)升(sheng)產(chan)能(neng)來(lai)增(zeng)加(jia)供(gong)給(gei)並(bing)提(ti)升(sheng)自(zi)身(shen)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)。過(guo)去(qu)推(tui)動(dong)海(hai)運(yun)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)市(shi)場(chang)發(fa)展(zhan)的(de)機(ji)製(zhi)已(yi)經(jing)失(shi)靈(ling)
，需(xu)方(fang)的(de)介(jie)入(ru)已(yi)成(cheng)為(wei)推(tui)動(dong)海(hai)運(yun)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)給(gei)增(zeng)長(chang)的(de)關(guan)鍵(jian)動(dong)力(li)。

　　非洲中西部具備一定投資潛力

　　haiwaitiekuangjiagezhujianhuiguilixing
，geiguangdazhongguogangqitouzihaiwaitiekuangxiangmudailailejiyu。congtouzimudedilaikan
，xiangduiyuyibeiguojitiekuangjutoushengengdeaodaliyahebaxi，zhongguodetouzizhegengyouxiwangzaiquefajichusheshidanjuyoujiaogaotouzifengxiandexinxingtiekuangshichanquhuodeyouzhidetiekuangshiziyuan
，birufeizhou。julejie，weiyufeizhouxihaiandeniriliya、喀麥隆和安哥拉3國共有約2.5億人口，目前財政收入都嚴重依賴油氣產業。3國政府正在積極推動經濟多元化，特別是發展製造業。由於缺乏有競爭力的鋼鐵產能，3國都主要依賴進口鋼材來滿足國內鋼鐵需求。2017年，3國合計鋼材進口量超過700萬噸
，足以容納1個年產能300萬噸以上的鋼鐵企業。與此同時


，3國2017年的人均粗鋼表觀消費量分別隻有越南的20%、3.5%和26%。這說明非洲這3個國家的鋼材需求仍有巨大的增長空間。

　　buguo，zaifeizhou


，zhongguotouzizhechuleyaochengdanjianshekuangshanhepeitaojichusheshisuoxudejuezijinwai
，haibixumianduixiangmusuozaiguodezhengzhiyushehuifengxiangeixiangmudailaidebuquedingxing。feizhouzhongxibujichusheshixiangduiluohou，tongshijuyoujiansheyouzhitiekuangshichannengdeziyuantiaojian。shangangjituanhebaowujituanyixianhouzaigaidiqudesailalianghelibiliyatouzijiansheletiekuangxiangmu，danlianggexiangmuhejiyitouchanhezaijiannianchannengzhiyou3500萬噸。位於幾內亞的Simandou大型鐵礦項目因鐵礦石品位高、儲(chu)量(liang)大(da)而(er)被(bei)業(ye)內(nei)人(ren)士(shi)看(kan)好(hao)
，具(ju)有(you)建(jian)設(she)億(yi)噸(dun)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)年(nian)產(chan)能(neng)的(de)資(zi)源(yuan)條(tiao)件(jian)，但(dan)項(xiang)目(mu)所(suo)需(xu)的(de)巨(ju)額(e)投(tou)資(zi)及(ji)可(ke)能(neng)引(yin)發(fa)的(de)風(feng)險(xian)使(shi)一(yi)些(xie)投(tou)資(zi)者(zhe)畏(wei)懼(ju)不(bu)前(qian)。為(wei)加(jia)快(kuai)開(kai)發(fa)進(jin)度(du)
，幾(ji)內(nei)亞(ya)政(zheng)府(fu)將(jiang)該(gai)項(xiang)目(mu)劃(hua)分(fen)為(wei)南(nan)北(bei)兩(liang)個(ge)區(qu)域(yu)。力(li)拓(tuo)和(he)中(zhong)鋁(lv)集(ji)團(tuan)目(mu)前(qian)是(shi)南(nan)區(qu)項(xiang)目(mu)的(de)大(da)股(gu)東(dong)。但(dan)由(you)於(yu)力(li)拓(tuo)的(de)舉(ju)棋(qi)不(bu)定(ding)，目(mu)前(qian)南(nan)區(qu)項(xiang)目(mu)處(chu)於(yu)停(ting)滯(zhi)狀(zhuang)態(tai)。據(ju)了(le)解(jie)，在(zai)幾(ji)內(nei)亞(ya)政(zheng)府(fu)目(mu)前(qian)對(dui)北(bei)區(qu)項(xiang)目(mu)的(de)招(zhao)標(biao)中(zhong)，由(you)中(zhong)國(guo)宏(hong)橋(qiao)集(ji)團(tuan)主(zhu)導(dao)的(de)“三國（中國
、新加坡
、幾內亞）四方”聯合體——“贏聯盟”是兩家入圍單位之一，並有望最終獲得開發權。據悉
，如果投資資金能得到保障，非洲中西部具有每年向海運鐵礦石市場新增1億噸~2億噸鐵礦石供應量的潛力。