程鵬

　　宏觀方麵
，美聯儲9月份啟動今年初以來首次降息
，市場整體情緒偏“鴿派”，但(dan)對(dui)後(hou)期(qi)降(jiang)息(xi)節(jie)奏(zou)的(de)預(yu)期(qi)較(jiao)為(wei)謹(jin)慎(shen)
，美(mei)元(yuan)回(hui)落(luo)仍(reng)是(shi)大(da)方(fang)向(xiang)，利(li)多(duo)按(an)美(mei)元(yuan)計(ji)價(jia)的(de)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)，但(dan)市(shi)場(chang)前(qian)期(qi)計(ji)價(jia)較(jiao)為(wei)充(chong)分(fen)，短(duan)期(qi)宏(hong)觀(guan)擾(rao)動(dong)影(ying)響(xiang)趨(qu)於(yu)弱(ruo)化(hua)。

　　美聯儲9月份FOMC（聯邦公開市場委員會）會議降息25個基點落地，符合市場預期，同時市場預期2025年降息3次，2026年
、2027年nian各ge一yi次ci，美mei聯lian儲chu主zhu席xi鮑bao威wei爾er表biao態tai中zhong性xing，表biao示shi美mei聯lian儲chu正zheng在zai把ba政zheng策ce重zhong點dian從cong通tong脹zhang轉zhuan向xiang就jiu業ye
，且qie當dang前qian降jiang息xi舉ju措cuo是shi一yi項xiang風feng險xian管guan理li決jue策ce
，沒mei有you必bi要yao快kuai速su調tiao整zheng利li率lv，貨huo幣bi政zheng策ce仍reng處chu於yu限xian製zhi性xing區qu間jian，不bu會hui貿mao然ran進jin入ru連lian續xu寬kuan鬆song，意yi味wei著zhe美mei聯lian儲chu並bing不bu會hui進jin入ru持chi續xu性xing的de降jiang息xi周zhou期qi。

　　8月份國內經濟數據顯示，內需存在邊際轉弱跡象，國內經濟壓力依舊存在，疊加“搶出貨”影響邊際下滑，未來的擴內需政策或進一步加碼，鞏固經濟向好的態勢。1月—8月份，我國固定資產投資累計增速錄得0.5%（前值為1.6%），房地產
、基建、製造業投資均出現不同程度的回落。

　　房地產銷售“以價換量”，投資增速持弱。1月—8月份
，全國房地產開發投資同比下降12.9%（前值為-12%），房地產開發企業房屋施工麵積同比下降9.3%（前值為-9.2%）；在銷售端，新建商品房銷售麵積同比下降4.7%（前值為-4%），新建商品房銷售額同比下降7.3%（前值為-6.5%）。

　　基建增速進一步走弱。在化債壓力下，地方政府對於新增項目普遍保持謹慎態度。1月—8月份，我國狹義基建投資累計增速為2.0%
，較上月回落1.2個百分點。

　　製造業投資增速在高基數下逐漸走弱，累計增速連續5個月下降。1月—8月份，我國製造業投資同比增長6.2%（前值為5.1%）。

　　供應方麵

，海外礦發運量環比回升且創出今年初以來新高，澳大利亞
、巴(ba)西(xi)以(yi)及(ji)非(fei)主(zhu)流(liu)礦(kuang)山(shan)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)發(fa)運(yun)量(liang)均(jun)顯(xian)著(zhu)回(hui)升(sheng)。到(dao)港(gang)量(liang)水(shui)平(ping)略(lve)高(gao)於(yu)去(qu)年(nian)同(tong)期(qi)，隨(sui)著(zhe)前(qian)期(qi)高(gao)發(fa)運(yun)量(liang)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)持(chi)續(xu)到(dao)港(gang)

，預(yu)計(ji)供(gong)給(gei)端(duan)壓(ya)力(li)將(jiang)逐(zhu)步(bu)體(ti)現(xian)，整(zheng)體(ti)來(lai)看(kan)，供(gong)給(gei)端(duan)支(zhi)撐(cheng)力(li)度(du)持(chi)續(xu)減(jian)小(xiao)。

　　需求方麵
，高爐鋼廠延續複產
，主要為前期的山西、河北區域高爐檢修結束後常規複產
，國內需求回升至8月份平均水平，上周（9月15日—19日）日均鐵水產量為241.02萬噸（環比增加0.47萬噸）。隨著鋼廠生產成本走高及鋼材價格走弱，高爐利潤高位回落後趨近盈虧平衡水平，鋼廠盈利麵呈現持續縮窄態勢；短(duan)流(liu)程(cheng)鋼(gang)廠(chang)處(chu)於(yu)全(quan)麵(mian)虧(kui)損(sun)狀(zhuang)態(tai)。當(dang)前(qian)鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)及(ji)利(li)潤(run)均(jun)偏(pian)低(di)
，且(qie)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)庫(ku)存(cun)壓(ya)力(li)偏(pian)大(da)，短(duan)期(qi)內(nei)對(dui)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)形(xing)成(cheng)抑(yi)製(zhi)，但(dan)下(xia)周(zhou)仍(reng)處(chu)於(yu)國(guo)慶(qing)節(jie)前(qian)補(bu)庫(ku)周(zhou)期(qi)，短(duan)期(qi)補(bu)庫(ku)需(xu)求(qiu)或(huo)支(zhi)撐(cheng)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)。

　　庫(ku)存(cun)方(fang)麵(mian)，隨(sui)著(zhe)多(duo)地(di)區(qu)複(fu)產(chan)，鋼(gang)廠(chang)端(duan)日(ri)耗(hao)量(liang)延(yan)續(xu)增(zeng)加(jia)態(tai)勢(shi)
，庫(ku)存(cun)水(shui)平(ping)小(xiao)幅(fu)增(zeng)加(jia)但(dan)低(di)於(yu)去(qu)年(nian)同(tong)期(qi)，當(dang)前(qian)處(chu)於(yu)國(guo)慶(qing)節(jie)前(qian)的(de)補(bu)庫(ku)階(jie)段(duan)，鋼(gang)廠(chang)庫(ku)存(cun)水(shui)平(ping)將(jiang)季(ji)節(jie)性(xing)回(hui)升(sheng)且(qie)仍(reng)有(you)較(jiao)大(da)補(bu)庫(ku)空(kong)間(jian)
，後(hou)期(qi)關(guan)注(zhu)補(bu)庫(ku)力(li)度(du)是(shi)否(fou)超(chao)預(yu)期(qi)；由於國慶節前存在補庫需求，疏港量環比
、同比顯著增加
，到港量保持中位水平

，本期港口庫存小幅下滑，由於國慶節前補庫尚未結束，預計將推動庫存水平繼續下降。

　　zongshangsuoshu
，bizherenwei，meilianchujiangxiluodi，hongguanraodongzuoyongxianzhujianruo，yujishichangjiaotouzhongxinjiangcezhongyujiaoyixianshi。duanqilaikan
，tiekuangshigonggeiwenbuhuisheng
，gaolulirundafuxiahua，zaicibeijingxia
，tiekuangshixuqiuzigaoweihuiluo，zhongqigongxuguanxiyoujinpinghengxiangkuanpinghengzhuanhuan，danduanqineiguoqingjieqianbukuxuqiurengjiangzhichengtiekuangshijiage
，yujitiekuangshigengduoweichigaoweizhendangzoushi。

　　筆者預測，短期鐵礦石價格區間震蕩運行。大連鐵礦石主力合約價格參考區間為790元/噸～820元/噸
，對應外盤價格為105美元/噸～108美元/噸。

　　後期需重點關注的風險因素包括：國內政策增量、螺紋鋼庫存變動、供給回升速度。

　　《中國冶金報》（2025年09月25日 03版三版）