程鵬

　　國際宏觀方麵
，中美關稅政策超預期緩和，短期大宗商品估值向上修正。5月12日下午3點

，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》發布，宣布將4月2日以來對雙方加征的125%關稅降至34%，並參照美國對其他國家的做法，對其中24%的關稅暫停90天實施
，僅加征剩餘10%的關稅。同時
，中美兩國將建立機製，繼續就經貿關係進行協商。

　　中美關稅降級幅度全麵超預期，主要體現在三方麵：一是美國和其他各國關稅談判成果甚微，市場此前對中美日內瓦談判的預期同樣偏低；二是其中24%的“對等關稅”設置90天豁免期，中國的“對等關稅”稅率與其他國家水平相當，且各國間設置10%的基礎關稅屬於正常範疇
；三是在“對等關稅”90天豁免期內
，美國對中國加征的關稅稅率從145%降至30%，即包括20%芬太尼相關關稅+10%“對等關稅”，其中芬太尼相關關稅存在進一步商談可能性。

　　短期內中國出口下行的壓力將大幅減弱，甚至可能再度出現“搶出口”現象，出口減弱預期修複帶動黑色係商品估值回升。 短期內“搶出口”和產能“出海”的需求有望推升中國鋼材出口量。去年第4季度以來“搶出口”推動中國鋼材出口整體表現強勁。考慮到“對等關稅”在90天豁免期後的不確定性，“搶出口”有望在90天窗口期內延續。

　　國內宏觀方麵，政府融資維持衝量，私人部門表現偏弱。4月份新增人民幣貸款2800億元

，低於預期
，同比少增加4500億元；新增社會融資1.16萬億元，低於預期
，低基數下同比多增加1.22萬億元，同比增速從3月份的8.4%回升至8.7%。目前化債和“兩新”（新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新）政(zheng)策(ce)側(ce)重(zhong)於(yu)企(qi)業(ye)端(duan)，向(xiang)居(ju)民(min)端(duan)的(de)傳(chuan)導(dao)力(li)度(du)仍(reng)顯(xian)不(bu)足(zu)。短(duan)期(qi)國(guo)內(nei)財(cai)政(zheng)定(ding)調(tiao)為(wei)存(cun)量(liang)先(xian)行(xing)加(jia)速(su)，後(hou)期(qi)財(cai)政(zheng)端(duan)發(fa)力(li)仍(reng)需(xu)等(deng)待(dai)關(guan)稅(shui)影(ying)響(xiang)評(ping)估(gu)及(ji)權(quan)益(yi)市(shi)場(chang)表(biao)現(xian)。

　　供應方麵，海外鐵礦石發運量保持整體平穩，但整體同比降幅收窄。5月份是海外鐵礦石發運旺季
，主流礦山預計發運量保持平穩回升態勢，供給端支撐力度邊際減小。

　　需求方麵，國內鐵礦石需求整體處於曆史同期高位
，日均鐵水產量環比回落至244.8萬wan噸dun

，短duan期qi需xu求qiu端duan基ji本ben見jian頂ding，但dan當dang前qian鋼gang廠chang盈ying利li水shui平ping尚shang可ke且qie出chu口kou端duan預yu期qi增zeng強qiang，預yu期qi鐵tie水shui產chan量liang將jiang整zheng體ti呈cheng高gao位wei回hui落luo走zou勢shi，但dan下xia行xing斜xie率lv偏pian小xiao，短duan期qi對dui鐵tie礦kuang石shi價jia格ge的de影ying響xiang程cheng度du較jiao小xiao。

　　庫存方麵
，從當前國內高企的鐵礦石需求及鋼企盈利水平來看，5月(yue)份(fen)港(gang)口(kou)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)庫(ku)存(cun)水(shui)平(ping)將(jiang)保(bao)持(chi)相(xiang)對(dui)平(ping)穩(wen)或(huo)偏(pian)向(xiang)於(yu)去(qu)庫(ku)存(cun)態(tai)勢(shi)。但(dan)從(cong)整(zheng)體(ti)來(lai)看(kan)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)庫(ku)存(cun)處(chu)於(yu)高(gao)位(wei)
，階(jie)段(duan)性(xing)去(qu)庫(ku)存(cun)難(nan)以(yi)提(ti)供(gong)向(xiang)上(shang)驅(qu)動(dong)。後(hou)期(qi)需(xu)關(guan)注(zhu)供(gong)給(gei)端(duan)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)發(fa)運(yun)量(liang)的(de)回(hui)升(sheng)幅(fu)度(du)及(ji)需(xu)求(qiu)端(duan)下(xia)滑(hua)斜(xie)率(lv)。

　　筆者認為，中美貿易關係超預期緩和，黑色係商品估值集體向上修正。主要原因是前期中美關稅強壓下國內集中“搶出口”對衝國內需求下滑，“對等關稅”暫停90天強化對美“搶出口”行為，市場對出口下滑的預期階段性修複。短期黑色係商品價格集體上行，疊加鐵礦石處於高需求、高貼水
、qukucundegeju，jiagefandangengweiqianglie。guoneizengliangzhengceyuqipianruo

，jiaotouzhongxinqingxiangyujiaoyipianqiangxianshi，guoneitiekuangshixuqiujibenjianding。suizhegonggeiduanchixuhuisheng，duanqitiekuangshijiagegengduoshouhongguanqingxuzhudao，ershoujibenmianyingxiangdequanzhongjiangdi。

　　綜上所述，筆者預測，短期鐵礦石I2509合約價格區間為720元/噸～750元/噸，外盤FE06合約價格區間為98美元/噸～102美元/噸。

　　《中國冶金報》（2025年05月22日 03版三版）