鐵合金價差策略

2026-04-16 06:30:23

　　李文婧

　　期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)和(he)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)最(zui)大(da)的(de)不(bu)同(tong)之(zhi)一(yi)，在(zai)於(yu)期(qi)貨(huo)合(he)約(yue)有(you)固(gu)定(ding)的(de)期(qi)限(xian)。每(mei)個(ge)合(he)約(yue)代(dai)表(biao)了(le)未(wei)來(lai)交(jiao)割(ge)和(he)合(he)約(yue)結(jie)束(shu)的(de)時(shi)間(jian)。鐵(tie)合(he)金(jin)期(qi)貨(huo)的(de)合(he)約(yue)一(yi)般(ban)存(cun)續(xu)期(qi)為(wei)1年，目前的主力合約也就是活躍和市場交易最多的合約為2105合約，即2021年5月交割和結束交易的合約，距今約2個月的時間。此外，期貨市場還存在遠月活躍合約，即更遠期的期貨交易相對活躍的合約，目前鐵合金市場為9月合約，即2109合約在2021年9yuejinxingjiaogedeheyue。xianhuoheqihuodejiachabeichengweijicha，erqihuozhuliheqihuoyuanyuezhijiandejiachabeichengweiqixianjiacha，zhexiejiachazhijiandeguanxibeichengweijiachajiegou。

　　鐵合金期現出現N字形價差結構

　　目前鐵合金市場的期現，以及期貨近月遠月價格出現了N字(zi)形(xing)，即(ji)期(qi)貨(huo)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)價(jia)格(ge)高(gao)於(yu)現(xian)貨(huo)，也(ye)高(gao)於(yu)期(qi)貨(huo)遠(yuan)月(yue)。一(yi)般(ban)來(lai)說(shuo)，這(zhe)種(zhong)價(jia)差(cha)結(jie)構(gou)是(shi)比(bi)較(jiao)不(bu)合(he)理(li)也(ye)不(bu)常(chang)見(jian)的(de)。普(pu)遍(bian)的(de)合(he)理(li)的(de)價(jia)差(cha)結(jie)構(gou)一(yi)般(ban)是(shi)往(wang)上(shang)或(huo)者(zhe)往(wang)下(xia)的(de)單(dan)向(xiang)斜(xie)線(xian)。如(ru)果(guo)預(yu)期(qi)未(wei)來(lai)價(jia)格(ge)走(zou)高(gao)，那(na)麼(me)應(ying)該(gai)是(shi)期(qi)貨(huo)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)價(jia)格(ge)高(gao)於(yu)現(xian)貨(huo)價(jia)，期(qi)貨(huo)遠(yuan)月(yue)價(jia)格(ge)高(gao)於(yu)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)價(jia)格(ge)，這(zhe)被(bei)稱(cheng)為(wei)正(zheng)向(xiang)市(shi)場(chang)，很(hen)多(duo)農(nong)產(chan)品(pin)一(yi)季(ji)收(shou)割(ge)，隨(sui)後(hou)的(de)月(yue)份(fen)會(hui)有(you)儲(chu)存(cun)成(cheng)本(ben)，就(jiu)是(shi)這(zhe)樣(yang)的(de)價(jia)差(cha)結(jie)構(gou)，期(qi)貨(huo)交(jiao)割(ge)的(de)月(yue)份(fen)離(li)現(xian)貨(huo)的(de)時(shi)間(jian)越(yue)遠(yuan)價(jia)格(ge)越(yue)高(gao)。反(fan)之(zhi)，如(ru)果(guo)預(yu)期(qi)未(wei)來(lai)價(jia)格(ge)走(zou)低(di)，那(na)麼(me)應(ying)該(gai)是(shi)期(qi)貨(huo)主(zhu)力(li)價(jia)格(ge)低(di)於(yu)現(xian)貨(huo)，期(qi)貨(huo)遠(yuan)月(yue)價(jia)格(ge)低(di)於(yu)期(qi)貨(huo)主(zhu)力(li)價(jia)格(ge)。這(zhe)種(zhong)結(jie)構(gou)被(bei)稱(cheng)為(wei)反(fan)向(xiang)結(jie)構(gou)，也(ye)比(bi)較(jiao)常(chang)見(jian)，例(li)如(ru)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)市(shi)場(chang)長(chang)期(qi)就(jiu)是(shi)這(zhe)樣(yang)的(de)價(jia)差(cha)結(jie)構(gou)，市(shi)場(chang)總(zong)是(shi)覺(jiao)得(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)處(chu)於(yu)擴(kuo)產(chan)周(zhou)期(qi)，而(er)且(qie)利(li)潤(run)太(tai)高(gao)，應(ying)該(gai)越(yue)遠(yuan)離(li)當(dang)下(xia)時(shi)間(jian)的(de)合(he)約(yue)價(jia)格(ge)越(yue)低(di)才(cai)對(dui)。鐵(tie)合(he)金(jin)市(shi)場(chang)以(yi)前(qian)多(duo)數(shu)價(jia)差(cha)結(jie)構(gou)為(wei)正(zheng)向(xiang)，即(ji)期(qi)貨(huo)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)價(jia)格(ge)高(gao)於(yu)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)，期(qi)貨(huo)遠(yuan)月(yue)合(he)約(yue)價(jia)格(ge)高(gao)於(yu)期(qi)貨(huo)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)價(jia)格(ge)。但(dan)截(jie)至(zhi)3月5日收盤，矽鐵現貨產區報價為 6950元/噸，折合期貨盤麵價格為7300元/噸，期貨2105主力合約價格為8166元/噸，期貨2109遠月活躍合約價格為8000元/噸；錳矽現貨產區報價為7075元/噸，折合期貨盤麵為7425元/噸，期貨2105主力合約價格為7814元/噸，期貨2109遠月活躍合約價格為7766元/噸。

　　鐵合金成為市場資金關注的焦點

　　主(zhu)力(li)合(he)約(yue)比(bi)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)高(gao)的(de)原(yuan)因(yin)在(zai)於(yu)鐵(tie)合(he)金(jin)目(mu)前(qian)是(shi)全(quan)市(shi)場(chang)資(zi)金(jin)關(guan)注(zhu)的(de)焦(jiao)點(dian)之(zhi)一(yi)，資(zi)金(jin)流(liu)入(ru)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)推(tui)高(gao)了(le)期(qi)貨(huo)主(zhu)力(li)的(de)價(jia)格(ge)，但(dan)現(xian)貨(huo)和(he)期(qi)貨(huo)遠(yuan)月(yue)合(he)約(yue)卻(que)沒(mei)有(you)被(bei)青(qing)睞(lai)。

　　zaizhiqian，tiehejinqihuozaiqihuopinzhongzhongshoudaodeguanzhudubingbugao，suiranxianhuocanyudujiaogao，danxianhuobenshenrongliangyouxian。zibenshichangkenenghuiguanzhuluowenganghuojiaomeijiaotanhuotiekuangshi，queshenshaoguanzhutiehejinqihuo。buguozheyiqingkuangzaijinqifashenglegaibian，yuanyinzaiyutiehejinxingqinghezhongguozhengtideguoceguagoule。2020年9月22日，中國政府在第七十五屆聯合國大會上提出：“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭於2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。”有市場人士指出“碳中和”的概念將指導中國未來四十年的投資方向。而鐵合金的用電量大，導致資金流入鐵合金主力合約。截至3月5日收盤矽鐵主力合約持倉為18.8萬手，2020年均值為5.8萬手；矽鐵期貨3月5日持倉為23.7萬手，2020年均值為11.2萬手；從差額來看，主力比均值增加了13萬手，而非主力的持倉則減少了0.5萬手。截至3月5日收盤，錳矽主力合約持倉為13.4萬手，2020年均值為9.6萬手；錳矽期貨3月5日共持倉17.5萬手，2020年均值為13.7萬手；從差額來看，主力比均值增加了3.8萬手，而非主力的持倉則減少了123手。當然，非主力持倉減少也和交易所的活躍非主力的做市商政策退出有關。

　　此外，內蒙古能耗雙控政策也確實影響到了鐵合金的供應。內蒙古出台《關於確保完成“ 十四五 ” 能耗雙控目標任務若幹保障措施(征求意見稿)》，近日再次重申2021年目標任務：確定2021年全區能耗雙控目標為單位GDP能耗下降3%，能耗增量控製在500萬噸標準煤左右，能耗總量增速控製在1.9%左右，單位工業增加值能耗(等價值)下降4%yishang。hejinqiyezuoweigaohaonengqiyeshoudangqichong。bahejinqihuozuoweizichanpeizhidezijinyibanzhijiehuixuanzezhuliheyue，namejiuhuidandutuigaozhuliheyuejiage。

　　但合金現貨供應的情況最緊張的時候過去了。2020年和2021年初合金供應一度緊張，原因在於疫情影響運輸和合金企業利潤不佳，生產積極性不高。但是隨著2020年末和2021年初的暴漲，合金的利潤大幅回升，錳矽生產利潤超過500元/噸，矽鐵生產利潤超過1000元/噸。鋼廠3月招標偏晚且價格一般。現貨合金受到產量激增影響，並不如期貨主力合約價格強勢。

　　合(he)約(yue)遠(yuan)月(yue)也(ye)沒(mei)有(you)受(shou)到(dao)資(zi)金(jin)青(qing)睞(lai)，原(yuan)因(yin)在(zai)於(yu)兩(liang)點(dian)。第(di)一(yi)，大(da)資(zi)金(jin)配(pei)置(zhi)期(qi)貨(huo)，往(wang)往(wang)選(xuan)擇(ze)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)方(fang)便(bian)進(jin)出(chu)，較(jiao)少(shao)選(xuan)擇(ze)遠(yuan)月(yue)及(ji)其(qi)他(ta)不(bu)活(huo)躍(yue)合(he)約(yue)。第(di)二(er)，遠(yuan)月(yue)供(gong)給(gei)具(ju)有(you)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)，給(gei)予(yu)過(guo)高(gao)利(li)潤(run)市(shi)場(chang)也(ye)不(bu)是(shi)很(hen)有(you)底(di)氣(qi)。

　　這種差價下的兩類投資機會

　　這種N字(zi)形(xing)價(jia)差(cha)可(ke)以(yi)帶(dai)來(lai)兩(liang)類(lei)投(tou)資(zi)機(ji)會(hui)。第(di)一(yi)是(shi)期(qi)現(xian)套(tao)利(li)窗(chuang)口(kou)的(de)開(kai)啟(qi)，由(you)於(yu)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)被(bei)資(zi)金(jin)推(tui)高(gao)，高(gao)於(yu)期(qi)現(xian)套(tao)利(li)的(de)成(cheng)本(ben)，現(xian)貨(huo)交(jiao)割(ge)利(li)潤(run)豐(feng)厚(hou)，則(ze)貿(mao)易(yi)商(shang)可(ke)以(yi)選(xuan)擇(ze)買(mai)現(xian)貨(huo)拋(pao)期(qi)貨(huo)的(de)操(cao)作(zuo)。第(di)二(er)是(shi)遠(yuan)月(yue)合(he)約(yue)其(qi)實(shi)同(tong)樣(yang)受(shou)到(dao)環(huan)保(bao)政(zheng)策(ce)的(de)影(ying)響(xiang)，甚(shen)至(zhi)內(nei)蒙(meng)古(gu)退(tui)出(chu)產(chan)能(neng)的(de)政(zheng)策(ce)對(dui)遠(yuan)月(yue)合(he)約(yue)影(ying)響(xiang)更(geng)大(da)，因(yin)此(ci)可(ke)以(yi)選(xuan)擇(ze)把(ba)資(zi)金(jin)曲(qu)線(xian)做(zuo)直(zhi)的(de)操(cao)作(zuo)，進(jin)行(xing)買(mai)遠(yuan)月(yue)合(he)約(yue)空(kong)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)的(de)操(cao)作(zuo)。隨(sui)著(zhe)時(shi)間(jian)的(de)流(liu)逝(shi)，遠(yuan)月(yue)合(he)約(yue)變(bian)為(wei)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)，則(ze)能(neng)夠(gou)獲(huo)得(de)主(zhu)力(li)升(sheng)水(shui)的(de)收(shou)益(yi)。

　　《中國冶金報》（2021年3月11日 07版七版）

來源：中國冶金報-中國鋼鐵新聞網

編輯：宋玉錚

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