複工複產提速

　　suizhehaiwaiyiqingkuaisumanyan，quanqiuxingjingjishuaituidekenengxingyuelaiyueda。suiranwoguoyiqingyijingdedaoyouxiaokongzhi，danquanqiuyiqingdailaidejingjishuaituirengkenengduiwoguojingjichanshengjiaodachongji
，zhezhongdanyougengduohuizaiyuanyueheyueshangtixian
，erguoneifugongdiejiadichanliangdailaidekuaisujiangku，shidejinyueheyuezoushirengjiangqiangyuyuanyue，zhengtaorengyoucanyujiazhi。

　　鋼材利潤收縮壓製產量

　　2月份，國內進入新冠肺炎防控階段，全國範圍內人員流動受限，物流運輸及下遊開工一度陷入停滯
，鋼材庫存大幅積累。截至3月20日，五大品種鋼廠和社會庫存總量達到3704.70萬噸
，較去年同期大增1488.93萬噸。

　　庫存的持續積累對現貨價格形成了明顯的壓製，春節後華東螺紋鋼現貨最低下跌至3450元/噸，熱卷現貨最低下跌至3480元/噸，螺紋鋼及熱卷的現貨價格均創2017年二季度以來的新低
，年後螺紋鋼
、熱卷價格已經回到了鋼鐵供給側改革的起點。

　　在價格下跌的同時，鋼材的利潤出現了持續的收縮。根據我們的測算，長流程鋼廠目前處於微利狀態，螺紋鋼及熱卷的利潤均已降至200元/噸以下
，熱卷廠處於微利狀態，而短流程鋼廠春節後出現了持續虧損。無論是長流程鋼廠還是短流程鋼廠
，其利潤水平均創2017年二季度以來的新低。

　　持續積累的庫存，疊加利潤的持續收縮
，導致鋼廠的產量快速下行。從五大品種周度產量來看
，截至3月20日，五大品種周度產量下降到892.42萬噸，上一次產量低於當前的情況出現在2017年2月。

　　從產量來看
，如果當前的產量維持到年底，年度周均產量為880萬噸，對比2019年周度均值為1030萬噸

，意味著產量同比下降14.6%。2003年SARS，2008年金融危機
，2015年鋼材價格大底
，都沒有出現過產量下降超過10%的情況。

　　從全年需求的預期而言，即使市場最悲觀的判斷，也無法證明2020年需求將比2019年下降10%。這意味著當前低於去年同期超過10%的產量水平
，處於過低的區域。

　　終端複工之下降庫速度加快

　　從需求的季節性來看，3—4月份是鋼材需求的季節性旺季，如果產量無法有效恢複
，將有可能出現需求旺季直麵低於去年10%產量的低供應
，進而造成鋼材庫存的快速下滑。

　　我們對去庫存速度進行了模擬。從最近幾周的表觀需求來看，周度的表觀需求增量在150萬噸，我們認為，隨著複工複產的推進

，需求的回升會繼續
，隨後將達到2019年nian同tong期qi水shui平ping。從cong產chan量liang來lai看kan
，我wo們men認ren可ke後hou期qi產chan量liang會hui較jiao當dang前qian有you所suo抬tai升sheng，但dan如ru果guo鋼gang材cai價jia格ge不bu有you效xiao上shang漲zhang
，廢fei鋼gang加jia入ru量liang不bu足zu將jiang導dao致zhi產chan量liang的de恢hui複fu力li度du有you限xian。

　　我們假設在鋼價不出現大幅上漲的背景下
，產量將維持在880萬噸/周。通過假設表觀需求和產量
，我們模擬了接下去的去庫情況：在3月20日當周，我們將看到鋼材的總庫存出現向下的拐點
，而鋼材周度產量僅為880萬噸，遠低於2019年同期水平

，這會使得進入4月後，周度庫存的降幅達到200萬噸以上。快速降庫會帶來現貨價格持續維持強勢，近月合約受現貨的影響更大。

　　全球經濟衰退的擔憂更多體現在遠月

　　疫yi情qing在zai海hai外wai蔓man延yan
，目mu前qian尚shang未wei出chu現xian見jian頂ding跡ji象xiang，北bei美mei及ji歐ou洲zhou已yi經jing成cheng為wei疫yi情qing的de重zhong災zai區qu
，市shi場chang已yi經jing由you原yuan先xian對dui流liu動dong性xing問wen題ti的de擔dan憂you逐zhu步bu演yan化hua為wei對dui全quan球qiu經jing濟ji衰shuai退tui的de擔dan憂you。全quan球qiu部bu分fen地di區qu陸lu續xu采cai取qu了le限xian製zhi人ren員yuan流liu動dong及ji企qi業ye生sheng產chan的de方fang式shi來lai遏e製zhi病bing毒du的de蔓man延yan
，但dan付fu出chu的de代dai價jia為wei經jing濟ji的de短duan期qi停ting擺bai。考kao慮lv到dao疫yi情qing的de長chang期qi性xing影ying響xiang，全quan球qiu實shi體ti經jing濟ji受shou到dao的de負fu麵mian衝chong擊ji將jiang更geng多duo在zai遠yuan月yue合he約yue體ti現xian。

　　haiwaiyiqingdailaidequanqiujingjishuaituirengkenengduiwoguojingjichanshengjiaodachongji，zhezhongdanyouhuogengduozaiyuanyueheyueshangtixian，erguoneifugongdiejiadichanliangdailaidekuaisujiangkushidejinyueheyuezoushijiangqiangyuyuanyue
，zhengtaorengyoucanyujiazhi。（作者單位：國泰君安期貨）