8月30日，“弘材大略?百煉成鋼”——2019年度黑金高峰會議在杭州舉辦。這場由中國資本市場優秀的獨立研究機構——弘則研究與產業互聯網領軍企業——找鋼網聯袂主辦的盛會
，獲得來自大宗商品產業鏈上中下遊企業、金融機構
、投資機構
、黑色係投研屆各路“大咖”、專家和行業人士的鼎力熱捧，國泰君安期貨

、宏源期貨
、國投安信期貨的主力讚助，以及700多位代表參與，共話年度投資圈、黑金圈關注的焦點問題。

　　本次高峰會議包含宏觀高峰論壇、黑色產業鏈鋼材高端沙龍、黑色產業鏈煤焦高端沙龍、黑色產業鏈鐵合金高端沙龍四個章節。每一個章節都邀請了在“黑金圈”知名
、權威的專家，就當前資本圈、黑色圈受關注的話題
，如宏觀經濟走勢，房地產等黑色係下遊產業發展

，黑色產業鏈2019年供需演變以及鋼材

、鐵礦石
、煤焦
、鐵合金後期市場走勢分享了見解。

　　其中在當天上午的宏觀高峰論壇
，弘則研究董事長、首席經濟學家王沛
、敦和資產管理有限公司宏觀策略總監、首席經濟學家徐小慶，中泰證券研究所執行所長篤慧，找鋼網數據中心總經理卞騫等嘉賓發表了精彩演講。

　　精彩觀點：

　　1、敦和資產宏觀策略總監
、首席經濟學家——徐小慶。《2019下半年大類資產展望》

　　大咖秀：徐小慶從事國內固定收益市場策略的研究工作近十一年，其帶領的研究團隊連續10年榮獲《新財富》雜誌評選的債券研究“最佳分析師”稱號前三名。2013年，徐小慶先生加入敦和資管，現任首席經濟學家
，其對宏觀、利率、外彙、商品、股票
、債券等發展態勢的把控精準總是能為交易者的品種選擇

、交易方向作出關鍵性的指引。

　　下半年大類資產的投資機會在哪裏
？

　　徐小慶認為
，銀行間市場利率倒掛以及同業存單的量價齊跌，顯示銀行放貸意願弱、實shi體ti融rong資zi需xu求qiu下xia降jiang，銀yin行xing出chu現xian資zi產chan荒huang。如ru果guo專zhuan項xiang債zhai額e度du不bu擴kuo大da
，下xia半ban年nian社she會hui融rong資zi增zeng長chang會hui下xia降jiang的de很hen快kuai，同tong時shi，專zhuan項xiang債zhai實shi際ji的de增zeng量liang資zi金jin可ke能neng並bing沒mei這zhe麼me多duo，對dui於yu基ji建jian的de支zhi撐cheng力li度du不bu強qiang。

　　關於地產行業，他認為銷量反彈需要兩個條件：一是低利率，二是房價至少要有10%dexiadie，cainengzhongxinshifanggoumaili。ermuqian，jiangdililvduiyuxiaoliangdecijihaibugou

，dichandikucunyouhuishidejiagebaochirenxing，yincidichanxiaoliangdexiaxinghaimeiyoukaishi。danguojiahongguantiaokongjuyoulinghuoxing，keyitongguotiaokongbutongqixiandeLPR （貸款基礎利率）來支撐實體部門且不刺激地產，以降低存量貸款的剛性支出。考慮到銀行的風險溢價，隻調LPR不調MLF（中期借貸便利）的概率較小
，且考慮到地產周期，未來可能看到利率將維持低位。

　　guanyuzhongmeimaoyizhan，xuxiaoqingzebiaoshi，maoyizhanyifangmiandaozhiquanqiumaoyilianggongtongshousuo，lingyifangmiandaobimeilianchutizaojinrujiangxizhouqi。quanqiuliudongxingkuansongduijingjihuishengshiyoubangzhude。shouyilvquxiandaoguabuyidingjiubiaomingquanqiuhuijinrudaoxianzhushuaitui。duoyouse
、空黑色的策略反映了中國地產下滑和全球外部環境的需求改善。本輪人民幣彙率破7的同時美元並不強，意味著人民幣相對很多貨幣都比較弱。這表示政府還是有意讓一籃子彙率通過貶值來達到寬鬆的作用。

　　另ling外wai


，股gu票piao風feng格ge切qie換huan的de核he心xin還hai是shi地di產chan周zhou期qi，地di產chan周zhou期qi和he產chan業ye周zhou期qi兩liang股gu力li量liang一yi直zhi交jiao替ti運yun行xing

，現xian在zai還hai是shi寄ji希xi望wang於yu第di三san輪lun產chan業ye周zhou期qi中zhong國guo高gao端duan製zhi造zao業ye、產業的升級。

　　2、弘則研究董事長
、首席經濟學家 王沛 《大宗商品市場和交易邏輯展望》

　　大咖秀 王(wang)沛(pei)負(fu)責(ze)弘(hong)則(ze)研(yan)究(jiu)的(de)周(zhou)期(qi)品(pin)研(yan)究(jiu)和(he)大(da)類(lei)資(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)
，同(tong)時(shi)擔(dan)任(ren)國(guo)內(nei)多(duo)家(jia)機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者(zhe)內(nei)部(bu)顧(gu)問(wen)和(he)智(zhi)囊(nang)團(tuan)成(cheng)員(yuan)。從(cong)業(ye)十(shi)數(shu)年(nian)，王(wang)沛(pei)專(zhuan)注(zhu)於(yu)全(quan)球(qiu)宏(hong)觀(guan)對(dui)衝(chong)策(ce)略(lve)的(de)衍(yan)生(sheng)品(pin)研(yan)究(jiu)與(yu)交(jiao)易(yi)
，對(dui)於(yu)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)運(yun)行(xing)走(zou)勢(shi)、大宗商品、利率

、彙率有著持續和深刻的研究
，擅長從宏觀的邏輯自上而下，並結合中觀數據的收集
、分析、調研驗證、邏輯分析
，最終形成對大類商品價格趨勢和投資機會的判斷。

　　影響大宗商品交易邏輯的核心指標是哪些？

　　王(wang)沛(pei)認(ren)為(wei)，從(cong)國(guo)際(ji)市(shi)場(chang)來(lai)看(kan)，下(xia)半(ban)年(nian)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)的(de)交(jiao)易(yi)機(ji)會(hui)不(bu)在(zai)於(yu)做(zuo)空(kong)
，而(er)是(shi)應(ying)該(gai)尋(xun)找(zhao)做(zuo)多(duo)的(de)機(ji)會(hui)。一(yi)方(fang)麵(mian)，雖(sui)然(ran)我(wo)們(men)仍(reng)然(ran)處(chu)於(yu)經(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)周(zhou)期(qi)，各(ge)國(guo)的(de)PMI表現均不佳
，但是在一年多的降息周期刺激下，經濟未來可能企穩。尤其半導體行業以及CapEx指數顯示製造業有觸底回升的可能
，且彙率市場開始押注新興市場
，帶動全球企穩。

　　jutidaojiaoyijihui

，wangpeirenweitongshipeizhizhaiquanjihuangjinquduichongzhengceduandebuquedingxing
，shibucuodexuanze。yinwei
，jingjidezhouqikeyiyucede
，danshitelangpudexingweiwufayuce。yeyanyouxingyetouzishousuo

，yuanyouweilaidelikongyinsubuzaigonggeiduan，erzaixuqiuduandezouruo。

　　而回到國內來看
，二季度的宏觀補庫周期到了三、四季度可能轉為去庫周期

，化工品的價格可能會受到壓製。對於黑色而言，測算的地產新開工增速在四季度大概有3%-5%增長
，對應到螺紋鋼的產量在340萬-350萬噸，目前是供需平衡的狀態。螺紋鋼期貨01合約的貼水狀態顯示，未來應該再調整約20萬噸的電爐供應，達到320萬噸才能平衡。但是
，如果產量真的到達320萬(wan)噸(dun)，哪(na)怕(pa)以(yi)最(zui)悲(bei)觀(guan)的(de)表(biao)觀(guan)消(xiao)費(fei)來(lai)看(kan)都(dou)是(shi)去(qu)庫(ku)的(de)，從(cong)平(ping)衡(heng)表(biao)的(de)角(jiao)度(du)看(kan)，存(cun)在(zai)過(guo)度(du)悲(bei)觀(guan)的(de)可(ke)能(neng)。對(dui)於(yu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)而(er)言(yan)
，決(jue)定(ding)平(ping)衡(heng)表(biao)邊(bian)際(ji)變(bian)動(dong)的(de)是(shi)港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)的(de)邊(bian)際(ji)變(bian)動(dong)，而(er)決(jue)定(ding)港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)變(bian)動(dong)的(de)是(shi)進(jin)口(kou)利(li)潤(run)，內(nei)外(wai)盤(pan)價(jia)差(cha)顯(xian)示(shi)，未(wei)來(lai)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)到(dao)港(gang)量(liang)會(hui)繼(ji)續(xu)增(zeng)加(jia)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)目(mu)前(qian)還(hai)未(wei)到(dao)做(zuo)多(duo)的(de)時(shi)機(ji)。

　　3
、中泰證券研究所執行所長 篤慧《鋼鐵需求的韌性——鋼鐵行業2019中期策略》

　　大咖秀：作為中泰證券鋼鐵行業首席分析師，篤慧具有10多年鋼鐵實業及研究經驗，多年獲評新財富、水晶球評選最佳分析師。2018年初

，其提出政策反轉、看多鋼鐵和地產，較早的預測了2018年黑色產業反轉行情。

　　下半年鋼鐵需求的支撐點在哪裏？

　　篤慧表示
，黑色需求端的研究核心在於建築業
，而建築業又由基建、地(di)產(chan)和(he)製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)三(san)部(bu)分(fen)構(gou)成(cheng)。製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)的(de)回(hui)升(sheng)取(qu)決(jue)於(yu)大(da)家(jia)對(dui)經(jing)濟(ji)的(de)中(zhong)長(chang)期(qi)預(yu)期(qi)的(de)改(gai)善(shan)和(he)工(gong)業(ye)企(qi)業(ye)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)的(de)修(xiu)複(fu)情(qing)況(kuang)。而(er)意(yi)願(yuan)的(de)改(gai)善(shan)取(qu)決(jue)於(yu)盈(ying)利(li)的(de)跨(kua)度(du)
，而(er)不(bu)是(shi)單(dan)月(yue)盈(ying)利(li)高(gao)度(du)。2013年PPI下行的熊市太久使得企業家本輪周期較為謹慎，導致即使工業企業資產負債表在2014年開始修複了4-5年以後，製造業投資仍沒有出現明顯擴張，即使2017年在製造業連續12個ge月yue盈ying利li的de狀zhuang態tai下xia都dou沒mei有you出chu現xian明ming顯xian拐guai點dian。接jie下xia來lai
，製zhi造zao業ye投tou資zi的de希xi望wang仍reng然ran不bu大da
，同tong時shi伴ban隨sui的de結jie果guo是shi實shi體ti企qi業ye融rong資zi少shao，利li率lv本ben輪lun起qi來lai的de幅fu度du不bu高gao。

　　對(dui)於(yu)房(fang)地(di)產(chan)，篤(du)慧(hui)依(yi)然(ran)保(bao)持(chi)樂(le)觀(guan)觀(guan)點(dian)。總(zong)量(liang)研(yan)究(jiu)要(yao)區(qu)分(fen)出(chu)長(chang)期(qi)結(jie)構(gou)性(xing)力(li)量(liang)和(he)短(duan)期(qi)周(zhou)期(qi)性(xing)力(li)量(liang)。房(fang)地(di)產(chan)長(chang)期(qi)是(shi)人(ren)口(kou)城(cheng)鎮(zhen)化(hua)等(deng)結(jie)構(gou)性(xing)問(wen)題(ti)決(jue)定(ding)，依(yi)然(ran)要(yao)遵(zun)循(xun)周(zhou)期(qi)性(xing)均(jun)值(zhi)回(hui)歸(gui)的(de)規(gui)律(lv)，但(dan)短(duan)期(qi)受(shou)到(dao)利(li)率(lv)等(deng)因(yin)素(su)較(jiao)大(da)。如(ru)果(guo)以(yi)之(zhi)前(qian)的(de)長(chang)期(qi)銷(xiao)售(shou)趨(qu)勢(shi)線(xian)來(lai)看(kan)，2019房地產均值回歸的壓力需要下降20%-30%才能回到5nianjunzhidebiaozhun，danshihuobihuanjingdengyinsudaozhiyuanyuanpianliyuzhouqiheliweizhi，muqiandedichanzhouqideshuaituihaimeiyoulailin
，yiranchuyufanrongzhuangtai。jinnianfugeweishuzengchangshifeichanghaodeshuiping，yiranshifeichangtianliangdeshuiping。zaixiaoshoujueduiliangyiranshitianliangqingkuangxia，fangdichandikucundaozhiduidichantouziyiranyouxinxin。daojinnianniandi，yujishigongduanyiranweichigaowei。erjijianduan
，suiranjinniancaizhengzaifali，danzhengtijijianfusuhaishihennan。

　　篤du慧hui認ren為wei，今jin年nian鋼gang鐵tie行xing業ye的de不bu利li影ying響xiang因yin素su不bu在zai於yu需xu求qiu而er在zai於yu供gong給gei。雖sui說shuo製zhi造zao業ye沒mei有you大da量liang的de產chan能neng擴kuo張zhang，但dan供gong給gei側ce環huan保bao限xian產chan放fang鬆song，導dao致zhi供gong給gei增zeng量liang太tai大da。進jin是shi需xu求qiu
、退(tui)是(shi)供(gong)給(gei)，行(xing)業(ye)由(you)超(chao)高(gao)盈(ying)利(li)向(xiang)正(zheng)常(chang)水(shui)平(ping)回(hui)歸(gui)。對(dui)於(yu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)
，他(ta)認(ren)為(wei)下(xia)半(ban)年(nian)供(gong)應(ying)能(neng)力(li)會(hui)恢(hui)複(fu)，但(dan)由(you)於(yu)其(qi)對(dui)整(zheng)體(ti)需(xu)求(qiu)依(yi)然(ran)樂(le)觀(guan)
，不(bu)認(ren)為(wei)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)會(hui)回(hui)到(dao)之(zhi)前(qian)的(de)低(di)價(jia)格(ge)。

　　4、找鋼網數據中心總經理 卞騫 《撲朔迷離之鋼材的供需走勢分析》

　　大咖秀：找(zhao)鋼(gang)網(wang)作(zuo)為(wei)鋼(gang)鐵(tie)產(chan)業(ye)鏈(lian)新(xin)興(xing)的(de)互(hu)聯(lian)網(wang)領(ling)軍(jun)企(qi)業(ye)

，基(ji)於(yu)平(ping)台(tai)交(jiao)易(yi)積(ji)累(lei)建(jian)立(li)的(de)大(da)數(shu)據(ju)體(ti)係(xi)對(dui)於(yu)行(xing)業(ye)研(yan)究(jiu)獨(du)具(ju)價(jia)值(zhi)。而(er)作(zuo)為(wei)找(zhao)鋼(gang)網(wang)大(da)數(shu)據(ju)業(ye)務(wu)的(de)掌(zhang)門(men)人(ren)，卞(bian)騫(qian)通(tong)過(guo)對(dui)鋼(gang)鐵(tie)現(xian)貨(huo)交(jiao)易(yi)平(ping)台(tai)的(de)大(da)數(shu)據(ju)挖(wa)掘(jue)
，發(fa)現(xian)行(xing)業(ye)細(xi)微(wei)變(bian)化(hua)，建(jian)立(li)了(le)自(zi)下(xia)而(er)上(shang)的(de)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)分(fen)析(xi)投(tou)資(zi)體(ti)係(xi)。其(qi)通(tong)過(guo)整(zheng)合(he)產(chan)業(ye)上(shang)下(xia)遊(you)數(shu)據(ju)結(jie)合(he)微(wei)觀(guan)現(xian)象(xiang)的(de)研(yan)究(jiu)邏(luo)輯(ji)，具(ju)有(you)前(qian)瞻(zhan)性(xing)強(qiang)與(yu)確(que)定(ding)性(xing)高(gao)的(de)特(te)點(dian)，在(zai)業(ye)內(nei)產(chan)生(sheng)了(le)深(shen)刻(ke)反(fan)響(xiang)。

　　怎麼從撲朔迷離的鋼材行情中找到趨勢
？

　　卞騫認為
，研判鋼價走勢的核心是對驅動、qingxuheguzhidefenxi。qudongjiushiconggongxuyijikucunzhongzhaodaohexinmaodun。jinniandegongyingduangenjuzhaogangwanggenzongdegaopinkaigonglvshujukeyikanchu，shangbannianwangjiguohougaoluchanliangdadaofengzhi
，qiedianluyecongnianqiandedikaigonglvzhixianshangshengdaojiejinmanfuhe，suoyizaixuqiurengrantongbizengchangdeqingkuangxia，zhujiantixianchulegongyingduandailaideshichangyali，yetixianzailewangjiguohoudekuaisuleikushang。suoyizaizuijindejieduanli，shichangduigongyingshijiweimingande
，xingqingjiushigenzhegongyingduanbianhua。biru7月拉漲、7月底的下跌及8月(yue)底(di)的(de)下(xia)跌(die)
，都(dou)看(kan)了(le)供(gong)應(ying)端(duan)的(de)驅(qu)動(dong)。但(dan)是(shi)在(zai)當(dang)前(qian)，電(dian)爐(lu)有(you)了(le)明(ming)顯(xian)減(jian)量(liang)，甚(shen)至(zhi)高(gao)爐(lu)也(ye)在(zai)不(bu)斷(duan)的(de)靈(ling)活(huo)生(sheng)產(chan)調(tiao)配(pei)，供(gong)應(ying)端(duan)的(de)壓(ya)力(li)階(jie)段(duan)性(xing)緩(huan)解(jie)了(le)
，之(zhi)後(hou)的(de)行(xing)情(qing)要(yao)看(kan)需(xu)求(qiu)端(duan)的(de)變(bian)量(liang)了(le)。

　　shuodaoxuqiu

，bianqianrenweicongzhaogangwangdeweiguanshujujixuqiuyuceshanglaikan

，xuqiurengjiuzaibaochifeichangwangshengdezhuangtai
，suoyiwangjilailinhou，hennanzhijiejianggangcaidachuangaoluchengben，xingbuchenglianguandexiadie
，xuyaobuduanpipeigongxulaixunzhaoxindefangxiang。chulelixingdegongxushujuzhaoqudongwai，zhaogangwangyeshanchangguanchashichangqingxuzhezhongkeyizhijiejuedingbukuhaishiqukuzhouqidezhibiao，tebieshizhaogangzhishuzhongdeqingxuzhishuyijingzaiwendingdeniushizhouqizhongdedaoleyanzheng。

　　另外，卞騫特別分析了估值在行動選擇上的重要性，特別是期現結合
，其本質上就是買便宜的賣貴的，所以在成本、利潤等因素都是低估區域時，反而不用過分悲觀。

　　卞騫還分析了下半年鋼材市場麵臨的各種多空因素
，並且假設了一些可能情況，比如2018年底是牛轉熊的嚐試
，2019年(nian)底(di)市(shi)場(chang)基(ji)於(yu)對(dui)地(di)產(chan)的(de)預(yu)期(qi)有(you)再(zai)次(ci)嚐(chang)試(shi)的(de)衝(chong)動(dong)，但(dan)是(shi)每(mei)次(ci)價(jia)格(ge)下(xia)跌(die)引(yin)起(qi)的(de)減(jian)產(chan)，都(dou)要(yao)再(zai)去(qu)與(yu)需(xu)求(qiu)進(jin)行(xing)匹(pi)配(pei)找(zhao)平(ping)衡(heng)，而(er)且(qie)就(jiu)算(suan)會(hui)進(jin)入(ru)下(xia)跌(die)趨(qu)勢(shi)，行(xing)情(qing)也(ye)會(hui)非(fei)常(chang)的(de)支(zhi)離(li)破(po)碎(sui)甚(shen)至(zhi)反(fan)複(fu)，直(zhi)到(dao)未(wei)來(lai)的(de)某(mou)一(yi)天(tian)真(zhen)實(shi)需(xu)求(qiu)有(you)大(da)幅(fu)下(xia)滑(hua)。另(ling)外(wai)

，廢(fei)鋼(gang)會(hui)是(shi)一(yi)個(ge)比(bi)較(jiao)長(chang)時(shi)間(jian)的(de)關(guan)鍵(jian)因(yin)素(su)，高(gao)爐(lu)產(chan)量(liang)與(yu)高(gao)爐(lu)+電爐產量之間的狀態如何演繹，就由廢鋼的價格來決定
，比如現在廢鋼仍不具備流暢下跌的基礎。