一
、2019年鋼材行情回顧：高產量高需求，鋼價波動區間收窄

　　鋼鐵行業去產能接近尾聲，隨著環保禁止一刀切，環保對產量的供給影響減弱，鋼材產量延續增長態勢。2019年1-11月全國粗鋼產量同比增速高達7%，較去年同期增長0.3個百分點。需求方麵
，房地產依然是鋼材需求增長的主要貢獻行業

，2019年1-11月房地產投資增速高達10.2%

，較去年同期增長0.5個百分點，房地產新開工麵積增速雖然較去年明顯下降

，但仍然維持在高位運行。2019年鋼材高產量高需求的特征決定其很難走出單邊行情，原料價格的波動對鋼價走勢的影響明顯。鋼廠利潤較2018年明顯回落
，全年平均利潤300-500元/噸。

　　上半年，在原料端鐵礦石供給不足情況下，原料成本大幅拉漲推動鋼價上行
，螺紋鋼主力合約在7月初達到本年度最高點4148元/噸
，但低於2018年的最高點4418元/噸(dun)。下(xia)半(ban)年(nian)
，隨(sui)著(zhe)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)給(gei)的(de)逐(zhu)步(bu)恢(hui)複(fu)，特(te)別(bie)是(shi)七(qi)月(yue)底(di)在(zai)房(fang)住(zhu)不(bu)炒(chao)的(de)政(zheng)策(ce)基(ji)調(tiao)下(xia)，長(chang)周(zhou)期(qi)鋼(gang)材(cai)需(xu)求(qiu)拐(guai)點(dian)的(de)確(que)認(ren)，多(duo)頭(tou)情(qing)緒(xu)宣(xuan)泄(xie)完(wan)畢(bi)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)大(da)幅(fu)下(xia)挫(cuo)
，成(cheng)本(ben)坍(tan)塌(ta)帶(dai)動(dong)鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)快(kuai)速(su)下(xia)行(xing)
，8月底螺紋鋼主力合約價格低至3244元/噸dun。但dan金jin九jiu銀yin十shi需xu求qiu的de如ru期qi來lai臨lin，宏hong觀guan悲bei觀guan預yu期qi有you所suo修xiu複fu，盤pan麵mian觸chu底di反fan彈dan。由you於yu廢fei鋼gang價jia格ge堅jian挺ting
，電dian爐lu鋼gang成cheng為wei調tiao節jie長chang材cai產chan量liang的de關guan鍵jian，限xian製zhi了le鋼gang價jia的de跌die幅fu。整zheng體ti來lai看kan
，2019年鋼材全年呈寬幅震蕩，主力合約在3200-4200區間波動，波動較2018年明顯縮小。

　　二、鋼鐵置換產能陸續投產，鋼材供應壓力凸顯

　　2016年初啟動的鋼鐵行業供給側改革使得鋼鐵行業盈利能力大幅提升，在利潤驅使下，鋼材產量不斷上升。2019年1-11月我國生鐵產量同比增長5.1%，粗鋼產量同比增7%。2019niangangcaichanliangdezengjiabujindeyiyugangtiechannengdezengchang
，gaoluchannengliyonglvzaidabufenshijianyigaoyuquniantongqishuiping。shouhuanbaoxianchanraodongyijidianluganghezhuanluzhongfeigangdeyingyong
，cugangchanliangzengsumingxiangaoyushengtiechanliangzengsu。

　　目前我國鋼鐵置換產能進入投產高峰期。根據鋼聯統計，截止2019年11月1日，2019年年度已公示的產能置換計劃中
，總新建產能18393.86萬噸，其中新建煉鐵產能9818.685萬噸，新建煉鋼產能8575.17萬噸
；總淘汰產能21407.783萬噸

，其中淘汰煉鐵產能11500.53萬噸，淘汰煉鋼產能9907.28萬噸。新項目在2020年投產為8628.525萬噸
，在2021年投產為5036.7萬噸。

　　根據工業和信息化部《鋼鐵行業產能置換實施辦法》
，為了嚴禁鋼鐵行業新增產能，推進布局優化
、結jie構gou調tiao整zheng和he轉zhuan型xing升sheng級ji
，原yuan則ze上shang實shi施shi減jian量liang或huo等deng量liang置zhi換huan。但dan在zai實shi際ji操cao作zuo過guo程cheng中zhong
，由you於yu真zhen實shi產chan能neng核he準zhun存cun在zai難nan度du，存cun在zai增zeng量liang置zhi換huan的de可ke能neng。產chan能neng置zhi換huan不bu僅jin能neng激ji活huo相xiang當dang大da一yi部bu分fen僵jiang屍shi產chan能neng，同tong時shi新xin投tou產chan的de產chan能neng生sheng產chan效xiao率lv和he技ji術shu都dou有you大da幅fu提ti升sheng，鋼gang鐵tie實shi際ji產chan能neng將jiang明ming顯xian增zeng加jia。從cong鋼gang聯lian統tong計ji的de鋼gang鐵tie產chan能neng數shu據ju看kan

，2020年我國高爐
、轉爐鋼
、電爐鋼產能均延續增長態勢，其中高爐產能淨增2069萬噸

，轉爐鋼產能淨增3260萬噸
，電爐鋼產能淨增1221.5萬噸，合計淨增煉鋼產能4481.5萬噸。由於鋼鐵置換產能的大幅釋放，鋼材供應壓力凸顯
，若高爐和電弧爐產能利用率與2019年持平
，預計2020年粗鋼產量同比增長約3000萬噸
，同比增長3.3%。

　　三、長周期需求走弱，但短期失速下行概率低

　　隨著我國經濟增速從高速切換至中高速
，我國不論是投資
、消費、出口均出現下滑。房地產方麵

，在“房住不炒”政策基調下

，中長期來看房地產投資、房屋新開工麵積增速逐步下移

，但目前來看整體維持高位。2019年1-11月，我國房地產投資增速10.2%，房屋新開工麵積增速8.6%。今年以來
，銀行房地產開發貸餘額增速放緩、批貸速度下降；yangexianzhifangdichanqiyetongguoxintuojinxingqianduanrongzi
，fangqifaxingwaizhaizhinengzhihuanweilaiyinianneidaoqidezhongchangqijingwaizhaiwu
，zheyixiliejucuoshidedichanrongziquanmianshoujin。nizhouqitiaojiededuoxiangzhengcedouyitifangfangdichansongbang，baokuoyangxingdingxiangjiangzhun；貸款利率掛鉤LPR後
，房貸不能下浮的規定；專項債可作為資本項目金，但不得投入房地產相關行業的規定。從目前房地產資金來源數據看
，國內貸款、利(li)用(yong)外(wai)資(zi)增(zeng)速(su)均(jun)回(hui)落(luo)，自(zi)籌(chou)資(zi)金(jin)和(he)預(yu)售(shou)回(hui)款(kuan)增(zeng)速(su)有(you)所(suo)提(ti)高(gao)。受(shou)預(yu)售(shou)條(tiao)件(jian)提(ti)高(gao)及(ji)限(xian)購(gou)限(xian)貸(dai)投(tou)資(zi)性(xing)需(xu)求(qiu)降(jiang)低(di)的(de)影(ying)響(xiang)，地(di)產(chan)銷(xiao)售(shou)未(wei)見(jian)明(ming)顯(xian)起(qi)色(se)。地(di)產(chan)銷(xiao)售(shou)的(de)持(chi)續(xu)低(di)迷(mi)也(ye)將(jiang)降(jiang)低(di)企(qi)業(ye)新(xin)開(kai)工(gong)意(yi)願(yuan)，但(dan)在(zai)融(rong)資(zi)環(huan)境(jing)無(wu)法(fa)改(gai)善(shan)情(qing)況(kuang)下(xia)，房(fang)地(di)產(chan)企(qi)業(ye)基(ji)於(yu)資(zi)金(jin)壓(ya)力(li)
，將(jiang)加(jia)速(su)開(kai)工(gong)促(cu)進(jin)回(hui)款(kuan)
，有(you)利(li)於(yu)穩(wen)定(ding)房(fang)地(di)產(chan)用(yong)鋼(gang)需(xu)求(qiu)。近(jin)期(qi)全(quan)國(guo)範(fan)圍(wei)內(nei)限(xian)購(gou)政(zheng)策(ce)鬆(song)動(dong)預(yu)期(qi)再(zai)起(qi)，房(fang)地(di)產(chan)調(tiao)控(kong)由(you)“全麵調控”向“因城施策”轉變，有望提振房地產銷售。房地產由於體量大，是我國經濟重要支撐
，在“保穩定”背景下
，房地產失速下滑的概率較低，過度壓製房地產也不利於我國製造業的發展。

　　shouguoneiwaishuangzhongyalideyingxiang，jijiantouzichengweiwoguotuodijingjidezhongyaoshouduan。danshouzhiyudifangzhengfubiaowairongziqudaoshouxian
，zheliangnianjijiantouzizengsuyizhizaidiweipaihuai。2019年1-11月我國基建投資增速為4%。今(jin)年(nian)逆(ni)周(zhou)期(qi)政(zheng)策(ce)有(you)意(yi)通(tong)過(guo)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)刺(ci)激(ji)基(ji)建(jian)發(fa)展(zhan)
，來(lai)穩(wen)定(ding)國(guo)內(nei)經(jing)濟(ji)。專(zhuan)項(xiang)債(zhai)可(ke)作(zuo)為(wei)項(xiang)目(mu)資(zi)本(ben)金(jin)，雖(sui)然(ran)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)能(neng)拓(tuo)寬(kuan)地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)的(de)信(xin)用(yong)渠(qu)道(dao)，但(dan)因(yin)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)總(zong)量(liang)在(zai)基(ji)建(jian)投(tou)資(zi)中(zhong)占(zhan)比(bi)較(jiao)低(di)
，對(dui)於(yu)基(ji)建(jian)的(de)刺(ci)激(ji)力(li)度(du)有(you)限(xian)。而(er)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)資(zi)金(jin)不(bu)得(de)用(yong)於(yu)土(tu)地(di)儲(chu)備(bei)和(he)房(fang)地(di)產(chan)相(xiang)關(guan)領(ling)域(yu)的(de)規(gui)定(ding)，雖(sui)然(ran)會(hui)增(zeng)加(jia)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)中(zhong)投(tou)入(ru)基(ji)建(jian)的(de)占(zhan)比(bi)，但(dan)相(xiang)應(ying)減(jian)少(shao)地(di)產(chan)相(xiang)關(guan)的(de)投(tou)資(zi)，考(kao)慮(lv)到(dao)地(di)產(chan)每(mei)單(dan)位(wei)投(tou)資(zi)額(e)對(dui)鋼(gang)材(cai)需(xu)求(qiu)拉(la)動(dong)大(da)於(yu)基(ji)建(jian)每(mei)單(dan)位(wei)投(tou)資(zi)額(e)，所(suo)以(yi)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)資(zi)金(jin)從(cong)地(di)產(chan)相(xiang)關(guan)項(xiang)目(mu)轉(zhuan)為(wei)基(ji)建(jian)相(xiang)關(guan)項(xiang)目(mu)，對(dui)於(yu)鋼(gang)材(cai)需(xu)求(qiu)量(liang)是(shi)下(xia)降(jiang)的(de)。整(zheng)體(ti)來(lai)看(kan)
，2020年基建投資有望提速，但無法對衝地產下行的影響，難扭轉鋼材長周期需求下滑的趨勢。

　　製造業投資方麵，雖然政府實施減稅降費
、改善實體經濟融資環境有利於增強製造業投資信心，但2019年整體仍然處於底部震蕩，未見明顯起色。從工業企業利潤來看
，2019年1-10月工業企業利潤累計同比下降2.9%，10月工業企業利潤當月同比減9.9%，盈利進一步惡化。工業企業利潤未見企穩之前製造業暫無大幅補庫基礎。但近期汽車

、家電行業數據有所好轉。2019年11月
，汽車當月銷量同比減3.57%
，降幅進一步收窄
；汽車當月產量同比增3.7%
，產量在持續16個月負增長後首次轉為正增長。考慮到國三重卡加速淘汰
、無錫事件帶來的治超加嚴、汽車限購放鬆
，2020年汽車行業有望進入補庫階段。家電行業伴隨著房地產竣工周期的到來
，2020年家電用鋼需求有望小幅增長。2019年1-11月洗衣機、冰箱
、空調產量增速分別為10.1%、4%

、5.8%

，增速有所提高。

　　外(wai)需(xu)來(lai)看(kan)，近(jin)年(nian)來(lai)貿(mao)易(yi)保(bao)護(hu)主(zhu)義(yi)抬(tai)頭(tou)
，國(guo)際(ji)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)升(sheng)級(ji)，宏(hong)觀(guan)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)加(jia)大(da)
，國(guo)際(ji)直(zhi)接(jie)投(tou)資(zi)回(hui)落(luo)，世(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)下(xia)行(xing)明(ming)顯(xian)。全(quan)球(qiu)主(zhu)要(yao)經(jing)濟(ji)體(ti)製(zhi)造(zao)業(ye)PMI持續下行至榮枯線以下
，國際鋼材需求不振致使國際鋼材麵臨供給過剩，我國鋼材出口明顯下滑。2019年1-11月我國鋼材出口同比下降6.5%。但是根據IMF預測，2020年全球經濟增速有望從3%回升至3.4%，近幾個月全球主要經濟體製造業PMI有邊際企穩跡象
，國際鋼材需求的回暖有利於我國鋼材出口的企穩。

　　四、廢鋼價格構成鋼價的第一道強支撐

　　短流程煉鋼成本高於長流程煉鋼成本300-500元/噸(dun)，因(yin)此(ci)當(dang)鋼(gang)價(jia)下(xia)跌(die)時(shi)，短(duan)流(liu)程(cheng)煉(lian)鋼(gang)先(xian)產(chan)生(sheng)虧(kui)損(sun)。由(you)於(yu)電(dian)爐(lu)鋼(gang)退(tui)出(chu)成(cheng)本(ben)遠(yuan)遠(yuan)小(xiao)於(yu)高(gao)爐(lu)鋼(gang)
，當(dang)出(chu)現(xian)虧(kui)損(sun)時(shi)，電(dian)弧(hu)爐(lu)可(ke)以(yi)快(kuai)速(su)調(tiao)整(zheng)產(chan)能(neng)，因(yin)此(ci)當(dang)鋼(gang)價(jia)下(xia)跌(die)至(zhi)電(dian)爐(lu)鋼(gang)成(cheng)本(ben)線(xian)以(yi)下(xia)
，鋼(gang)材(cai)產(chan)量(liang)將(jiang)明(ming)顯(xian)收(shou)縮(suo)。具(ju)體(ti)來(lai)看(kan)，今(jin)年(nian)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)周(zhou)產(chan)最(zui)高(gao)在(zai)6月底達到382萬噸
，最低在10月中達到314萬噸
，在降價過程中鋼材產量最高降幅達21.6%。作為電弧爐煉鋼的原材料廢鋼，其價格構成鋼價的第一道強支撐。

　　jinnianlai

，feigangdegonggeibaochijiaokuaisududezengchang，danshisuizhegangtiexingyegonggeicegaigedetuijin
，feigangxuqiuchengbaofashizengchang，xiangjiaoyugonggeicegaigezhiqian，dangqianfeiganggongxuyijingfanbei，feiganggongxuquekoulada，genjuwoguofeigangxiehuicesuan，2019年我國廢鋼資源缺口高達4000萬噸。目前來看，隨著我國電爐鋼新建產能投放，明年電爐鋼企業對廢鋼的需求更大，而供應端無明顯增長的情況下，2020年廢鋼資源依然偏緊
，廢鋼價格的堅挺限製鋼價下跌的幅度。