盈利能力是指企業獲取利潤的能力。本文基於財務指標的可比性、一致性原則，結合鋼鐵行業的運行特點
，突出了23家鋼鐵上市公司（以鋼鐵長流程生產工藝為主）在盈利結構及盈利質量方麵的對比分析，並據此在盈利能力評估上選取了銷售毛利率、銷售淨利率

、營業利潤率、EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）利潤率、每股基本收益等5項指標。在對23家上市公司各項盈利指標情況進行對比分析的基礎上

，運用相關數學模型計算出各上市公司2018年盈利狀況分值
，以綜合評價各上市公司盈利狀況的優劣。

　　銷售毛利率指標與盈利水平高低的匹配關係

　　銷(xiao)售(shou)毛(mao)利(li)率(lv)是(shi)一(yi)定(ding)時(shi)期(qi)內(nei)，企(qi)業(ye)銷(xiao)售(shou)毛(mao)利(li)潤(run)與(yu)營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)的(de)比(bi)率(lv)，表(biao)明(ming)企(qi)業(ye)營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)能(neng)夠(gou)帶(dai)來(lai)多(duo)少(shao)毛(mao)利(li)潤(run)，是(shi)反(fan)映(ying)企(qi)業(ye)主(zhu)體(ti)業(ye)務(wu)獲(huo)利(li)能(neng)力(li)的(de)一(yi)個(ge)指(zhi)標(biao)。23家鋼鐵上市公司2018年銷售毛利率見圖1。

　　對銷售毛利率指標所代表的平均盈利水平的確定。據圖1可知：在銷售毛利率排序中，鄰近排名差值最大的依次是第1名與第2名、第2名與第3名、第3名與第4名，其中第1名三鋼閩光較第2名沙鋼股份高出6.25個百分點
，第2名沙鋼股份較第3名南鋼股份高出2.3個百分點，第3名南鋼股份較第4名新興鑄管高出2.21個百分點，而其他鄰近排名的最大差值僅為1.6個百分點。據此可判定三鋼閩光、沙鋼股份、南鋼股份2018年銷售毛利率屬於“異常值”，明顯拉高了23家上市公司2018年銷售毛利率平均值（整體法）。如果剔除三鋼閩光、沙鋼股份
、南鋼股份，則其他20家上市公司2018年銷售毛利率平均值（整體法）為14.56%，銷售毛利率算術平均值為14.1%。據此可判定23家上市公司2018年銷售毛利率指標所代表的平均盈利水平應在14.5%左右。

　　銷售毛利率指標所代表的中等盈利水平應是一個區間值。鑒於本鋼板材銷售毛利率為9.84%，排名墊底，與23家上市公司2018年銷售毛利率平均水平相差4.66個百分點，因此中等盈利水平應基於平均盈利水平上下波動2.3個百分點
，據此可確定2018年銷售毛利率指標所代表的中等盈利水平應在12.2%~16.7%之間。

　　鞍鋼股份等14家上市公司2018年銷售毛利率處於12.2%~16.7%之間，可確定這14家上市公司主營產品毛利潤的獲利能力處於行業中等水平。酒鋼宏興、山東鋼鐵、本鋼板材3家上市公司銷售毛利率處於12.2%以下，可確定這3家上市公司主營產品毛利潤的獲利能力處於行業中下遊水平。

　　三鋼閩光、沙鋼股份
、南鋼股份、新興鑄管、韶鋼鬆山、華菱鋼鐵6家上市公司銷售毛利率高於16.7%
，可確定這6家上市公司主營產品毛利潤的獲利能力處於行業一流水平。其中三鋼閩光銷售毛利率高達28.67%，高出第2名沙鋼股份6.26個百分點，領先優勢極為明顯。三鋼閩光有如此高的銷售毛利率



，主要得益於以下3個方麵：一是2018年建材、普板在福建市場的占有率分別為70%、75%
，鋼材的噸鋼銷售價格高於周邊市場其他品牌50元~100元。二是以效益最大化為原則推進產量最大化，生產效率明顯提升
，各主要技術指標持續進步。2018年，該公司三明本部、泉州閩光分別實現同口徑降成本17.29元/噸、33.84元/噸，合計降本增效2.16億元。三是推進科技進步，優化產品結構。2018年初，該公司《熱軋板帶鋼新一代控軋控冷技術及應用》獲國家科技進步獎二等獎，表明該公司在板材生產方麵取得了重大技術進步。2018年該公司板材銷售毛利率為27.92%
，較2017年大幅提升了3.35個百分點。2018年該公司螺紋鋼銷售收入占總收入比重為49.77%

，螺紋鋼銷售毛利率為30.44%，保持基本穩定。

　　營業利潤率與盈利水平高低的匹配關係

　　營業利潤率是指營業利潤與營業總收入之間的比率。由於營業利潤未包含“非流動資產處置”等非營業外收益，故營業利潤率較好地反映了在不考慮“非營業收益”的情況下
，企業通過正常的經營活動獲取利潤的能力。營業利潤率越高，說明企業的經營活動獲利能力越強
；反之，說明企業的經營活動獲利能力越弱。23家鋼鐵上市公司2018年營業利潤率見圖2。

　　對營業利潤率指標所代表的平均盈利水平的確定。據圖2可知：在營業利潤率排序中
，鄰近排名差值最大的依次是第1名與第2名、第2名與第3名，其中第1名三鋼閩光較第2名沙鋼股份高出3.93個百分點，第2名沙鋼股份較第3名南鋼股份高出6.2個百分點，而其他鄰近排名的最大差值僅為1.8個百分點。據此可判定三鋼閩光、沙鋼股份2018年營業利潤率屬於“異常值”，明顯拉高了23家鋼鐵上市公司2018年營業利潤率平均值（整體法）。如果剔除三鋼閩光、沙鋼股份，則其他21家上市公司2018年營業利潤率均值（整體法）為8.06%
，營業利潤率算術平均值為7.89%。據此可判定23家上市公司2018年營業利潤率指標所代表的平均盈利水平應在8%左右。

　　營業利潤率指標所代表的中等盈利水平應是一個區間值。鑒於本鋼板材營業利潤率為2.4%
，排名墊底，與營業利潤率平均水平相差5.6個百分點，因此中等盈利水平應基於平均盈利水平上下波動3個百分點，據此可確定2018年營業利潤率指標所代表的中等盈利水平應在5%~11%之間。

　　三鋼閩光、沙鋼股份
、南鋼股份、韶鋼鬆山、新鋼股份

、柳鋼股份6家上市公司營業利潤率高於11%，可確定這6家上市公司在營業利潤方麵的獲利能力處於行業一流水平；首鋼股份、河鋼股份、八一鋼鐵、酒鋼宏興、本鋼板材5家上市公司營業利潤率處於4.5%以下，可確定這5家上市公司在營業利潤方麵的獲利能力處於行業中下遊水平；華菱鋼鐵等12家上市公司2018年營業利潤率處於5%~11%之間
，可確定這12家上市公司在營業利潤方麵的獲利能力處於行業中等水平。

　　銷售淨利率指標與盈利水平高低的匹配關係

　　銷售淨利率是指企業淨利潤與營業總收入之間的比率。一般來說，銷售淨利率越高，企業獲得淨利潤的能力也就越強。23家鋼鐵上市公司2018年銷售淨利率見圖3。

　　對銷售淨利率指標所代表的平均盈利水平的確定。據圖3可知：在銷售淨利率排序中，鄰近排名差值最大的依次是第1名與第2名、第2名與第3名，其中第1名三鋼閩光較第二名沙鋼股份高出2.55個百分點
，第2名沙鋼股份較第3名韶鋼鬆山高出3.23個百分點，而其他鄰近排名的最大差值僅為1.3個百分點。據此可判定三鋼閩光
、沙鋼股份2018年銷售淨利率屬於“異常值”，明顯拉高了23家上市公司2018年銷售淨利率平均值（整體法）。如果剔除三鋼閩光、沙鋼股份
，則其他21家上市公司2018年銷售淨利率均值（整體法）為6.81%，銷售淨利率算術平均值為6.7%。據此可判定23家上市公司2018年銷售淨利率指標所代表的平均盈利水平應在6.8%左右。

　　銷售淨利率指標所代表的中等盈利水平應是一個區間值。鑒於排名墊底的本鋼板材與銷售淨利率平均水平相差4.74個百分點，因此中等盈利水平應基於平均盈利水平上下波動2.4個百分點
，據此可確定2018年銷售淨利率指標所代表的中等盈利水平應在4.4%~9.2%之間。

　　三鋼閩光
、沙鋼股份
、韶鋼鬆山、南鋼股份
、新鋼股份、柳鋼股份、華菱鋼鐵7家上市公司銷售淨利率高於9.2%
，可確定這7家上市公司淨利潤的盈利能力處於行業一流水平；山東鋼鐵、河鋼股份、八一鋼鐵

、酒鋼宏興
、本鋼板材5家上市公司銷售淨利率處於4.5%以下，可確定這5家上市公司淨利潤的盈利能力處於行業中下遊水平
；馬鋼股份等11家上市公司2018年銷售淨利率處於4.4%~9.2%之間
，可確定這11家上市公司淨利潤的盈利能力處於行業中等水平。

　　EBITDA利潤率指標與盈利水平高低的匹配關係

　　EBITDA是扣除利息
、所得稅
、折舊
、攤銷之前的利潤。EBITDA消xiao除chu了le融rong資zi和he會hui計ji決jue策ce對dui利li潤run的de影ying響xiang，通tong常chang可ke用yong於yu分fen析xi和he比bi較jiao公gong司si間jian和he行xing業ye間jian的de盈ying利li能neng力li，特te別bie適shi合he用yong來lai評ping價jia前qian期qi資zi本ben支zhi出chu巨ju大da，而er且qie需xu要yao長chang時shi間jian對dui前qian期qi投tou入ru進jin行xing攤tan銷xiao的de行xing業ye。EBITDA利潤率是企業息稅折舊攤銷前利潤與當期營業總收入的比值，通常以百分比表示,以反映企業的獲利能力。該指標值越大，說明企業的整體獲利能力越強。23家鋼鐵上市公司2018年EBITDA利潤率見圖4。

　　對EBITDA利潤率指標所代表的平均盈利水平的確定。據圖4可知：在EBITDA利潤率排序中，鄰近排名差值最大的依次是第1名與第2名、第2名與第3名
，其中第1名三鋼閩光較第2名沙鋼股份高出3.38個百分點
，第2名沙鋼股份較第3名南鋼股份高出4.33個百分點，而其他鄰近排名的最大差值僅為1.5個百分點。據此可判定三鋼閩光

、沙鋼股份2018年EBITDA利潤率屬於“異常值”
，明顯拉高了23家上市公司2018年EBITDA利潤率平均值（整體法）。如果剔除三鋼閩光、沙鋼股份，則其他21家上市公司2018年EBITDA利潤率均值（整體法）為14.03%
，EBITDA利潤率算術平均值降至13.25%，且這21家上市公司2018年EBITDA利潤率的中位數為13.73%（即總排名第13位的新鋼股份的EBITDA利潤率）。綜合上述分析可判定23家上市公司2018年EBITDA利潤率指標所代表的平均盈利水平應在13.5%左右。

　　EBITDA利潤率指標所代表的中等盈利水平應是一個區間值。鑒於排名墊底的酒鋼宏興的EBITDA利潤率與EBITDA利潤率平均水平（13.5%）相差6.33個百分點，因此中等盈利水平應基於平均盈利水平上下波動3個百分點，據此可確定2018年EBITDA利潤率指標所代表的中等盈利水平應在10%~16%之間。

　　八一鋼鐵、本鋼板材
、山東鋼鐵、酒鋼宏興4家上市公司EBITDA利潤率處於10%以下，可確定這4家上市公司息稅折舊攤銷前利潤的盈利能力處於行業中下遊水平。三鋼閩光
、沙鋼股份、南鋼股份
、首鋼股份
、韶鋼鬆山、寶鋼股份6家上市公司EBITDA利潤率高於16%，可確定這6家上市公司息稅折舊攤銷前利潤的盈利能力處於行業一流水平。馬鋼股份等13家上市公司2018年EBITDA利潤率處於10%~16%之間，可確定這13家上市公司息稅折舊攤銷前利潤的盈利能力處於行業中等水平。

　　每股收益指標與盈利水平高低的匹配關係

　　每股收益（Earning Per Share，簡稱EPS）是(shi)指(zhi)歸(gui)屬(shu)於(yu)母(mu)公(gong)司(si)所(suo)有(you)者(zhe)的(de)淨(jing)利(li)潤(run)與(yu)股(gu)本(ben)總(zong)數(shu)的(de)比(bi)率(lv)。每(mei)股(gu)收(shou)益(yi)通(tong)常(chang)被(bei)用(yong)來(lai)反(fan)映(ying)企(qi)業(ye)的(de)經(jing)營(ying)成(cheng)果(guo)，衡(heng)量(liang)普(pu)通(tong)股(gu)的(de)獲(huo)利(li)水(shui)平(ping)及(ji)投(tou)資(zi)風(feng)險(xian)，是(shi)投(tou)資(zi)者(zhe)等(deng)信(xin)息(xi)使(shi)用(yong)者(zhe)評(ping)價(jia)企(qi)業(ye)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)、預測企業成長潛力的一個重要財務指標。23家鋼鐵上市公司2018年每股收益見圖5。

　　對每股收益指標所代表的平均盈利水平的確定。23家鋼鐵上市公司2018年歸屬於母公司所有者的淨利潤合計值為959.02億元，總股本合計值為1679.12億股，由此計算出23家上市公司2018年每股收益均值（整體法）為0.57元；根據各上市公司2018年每股收益推算出的23家上市公司每股收益算術平均值為0.91元，且23家上市公司2018年每股收益的中位數為0.57元（即排名第12位的杭鋼股份每股收益）。綜合上述分析可判定23家鋼鐵上市公司2018年每股收益指標所代表的平均盈利水平應在0.6元左右。

　　每股收益指標所代表的中等盈利水平應是一個區間值。包鋼股份2018年每股收益排名墊底，該公司與每股收益均值（整體法）相差了0.5元，因此中等盈利水平應基於平均盈利水平上下波動0.25元/股，據此可確定2018年每股收益指標所代表的中等盈利水平應在0.35元~0.85元之間。

　　三鋼閩光、華菱鋼鐵、新鋼股份
、柳鋼股份
、韶鋼鬆山、鞍鋼股份、寶鋼股份、南鋼股份
、太鋼不鏽9家上市公司每股收益超過了0.85元
，可確定這9家上市公司每股收益的盈利能力處於行業一流水平。其中三鋼閩光、華菱鋼鐵
、新鋼股份、柳鋼股份4家上市公司每股收益較行業平均盈利水平（0.6元）分別高出3.38元、1.65元、1.25元、1.2元
，屬於23家上市公司中的高盈利公司。

　　安陽鋼鐵、馬鋼股份、杭鋼股份

、沙鋼股份、新興鑄管
、八一鋼鐵、首鋼股份、淩鋼股份8家上市公司每股收益在0.35元~0.85元之間，可確定這8家上市公司每股收益的盈利能力處於行業中等水平
；河鋼股份、本鋼板材、重慶鋼鐵
、山東鋼鐵
、酒鋼宏興、包鋼股份6家上市公司每股收益小於0.35元，可確定這6家上市公司每股收益的盈利能力處於行業中下遊水平。

　　23家鋼鐵上市公司盈利能力綜合分析

　　各財務指標權重及相關性分析

　　將上市公司盈利能力5項指標數據進行標準化處理後，代入主成分分析模型，依據模型所提供的相關信息可知：5項盈利指標與企業盈利能力均呈正相關。本年度評價鋼鐵上市公司盈利能力的5個指標的權重排序依次為EBITDA利潤率、營業利潤率、銷售淨利率、銷售毛利率、每股收益。其中每股收益與其他4項指標存在較大差距。

　　依據主成分模型所計算出的前16家上市公司盈利狀況分值見表1。按盈利狀況分值高低進行排序，並將排名相鄰上市公司的盈利狀況分值相減，發現第1名三鋼閩光與第2名沙鋼股份相差32，第2名沙鋼股份與第3名南鋼股份相差18，而其他相鄰排名的差值都在8以下，這表明三鋼閩光、沙鋼股份盈利狀況分值屬於“異常值”。剔除三鋼閩光、沙鋼股份後，其他21家上市公司盈利狀況分值的算術平均值為125，由此可判定盈利狀況的平均分值應為125。

　　杭鋼股份、太鋼不鏽
、包鋼股份
、新興鑄管、首鋼股份、重慶鋼鐵6家上市公司盈利狀況分值集中在120~130之間，且鄰近排名的最大分差僅為5，據此可判定這6家上市公司盈利狀況處於行業中等水平,即第6名至第16名的11家上市公司盈利狀況處於行業中等水平；寶鋼股份等5家上市公司盈利狀況分值為135，應處於行業中等偏上水平；南鋼股份、韶鋼鬆山、華菱鋼鐵盈利狀況分值在140~150之間，應屬於行業一流水平
；三鋼閩光、沙鋼股份則屬於盈利狀況中的最優水平。

　　2018年盈利狀況排名分析

　　三鋼閩光盈利狀況分值為200，高居盈利狀況分值排序的首位。三鋼閩光5項盈利指標排名均居首位，且各項指標與第2位沙鋼股份保持著較大的領先優勢
，這也是三鋼閩光盈利狀況分值比第2位沙鋼股份高出32的根本原因，同時表明三鋼閩光盈利狀況在23家鋼鐵上市公司中具有“一枝獨秀”的特點。三鋼閩光的毛利潤、淨利潤、營業利潤
、EBITDAjunjuyoujiaogaodeyinglikongjian，zheyusangangminguangjuyoujiaohaodequyulongduanyoushibingzaibenquyuneijuyouchanpinjiegouyuzhilianglingxianyoushihegangcaijiageyoushixiangguanlian，tongshiyeyugaigongsijiaogaodechengbenkongzhinenglixiangguanlian。

　　沙鋼股份盈利狀況分值排名為第2位，該公司除每股收益指標排名第13位，其他4項盈利項指標排名均居第2位。由於每股收益指標權重值偏低，故該公司憑借EBITDA利潤率等4項指標的優異表現，以較大優勢領先於南鋼股份、韶鋼鬆山等鋼鐵上市公司。該公司的不足是經營規模偏低
，如沙鋼股份截至2018年底的資產總額為115.21億元，在23家上市公司中排名末位，與排名鄰近的淩鋼股份相比尚有44.73億元的差距

，僅相當於寶鋼股份資產總額的3.44%
；2018年營業總收入僅為147.12億元，在23家上市公司中亦排名末位
，與排名鄰近的八一鋼鐵相比尚有54億元的差距，僅相當於寶鋼股份營業總收入的4.82%。

　　南鋼股份、韶鋼鬆山
、華菱鋼鐵盈利狀況分值排名分別為第3位、第4位、第5位。南鋼股份除每股收益指標排名第8位
，銷售淨利率指標排名第4位，其他3項指標排名均為第3位，整體領先於韶鋼鬆山；韶鋼鬆山銷售淨利率指標排名第3位，營業利潤率指標排名第4位，其他3項指標排名均為第5位；華菱鋼鐵排名最好的是每股收益
，居第2位。其他4項指標排名多在第6名~第8名之間波動。總體看，這3家上市公司沒有明顯的弱項指標，行業一流的盈利水平來自於各項盈利指標的共同支撐。

　　寶鋼股份、鞍鋼股份
、馬鋼股份、新鋼股份、柳鋼股份盈利狀況分值同為135，並列第6位。從各項指標排名角度看
，寶鋼股份

、鞍鋼股份
、馬鋼股份各項指標排名較為均衡
，寶鋼股份、鞍鋼股份各項指標排名均在第6位~第11位之間波動，馬鋼股份各項指標排名均在第7位~第11位之間波動，即各指標排名波動幅度較小。新鋼股份、柳鋼股份各項指標排名存在較大差異，新鋼股份、柳鋼股份每股收益指標分別排名第3位
、第4位，但新鋼股份EBITDA利潤率、銷售毛利率排名均為第13位
，柳鋼股份均為第12位，表明二者尚有指標短板，在指標排名的均衡性上不及寶鋼股份
、鞍鋼股份、馬鋼股份。

　　杭鋼股份、太鋼不鏽
、包鋼股份
、新興鑄管、首鋼股份
、重慶鋼鐵6家上市公司盈利狀況分值在121~127之間
，屬於行業中等水平。這6家公司中除個別公司有個別盈利指標表現良好，排名能夠進入前8名以外，其他多數企業的多數指標排名在第12位~第23位之間波動。如新興鑄管銷售毛利率指標排名第4位，但銷售淨利率
、EDITDA利潤率排名分別居第17位、第18位；包鋼股份銷售毛利率、EDITDA利潤率排名分別居第9位、第10wei，danmeigushouyipaimingdiandi。zhetishiwomen，yinglizhuangkuangchuyuzhongyoudeshangshigongsicunzaizheyinglijiegoubuhelidewenti，yaoxiangshixianyinglizhuangkuangdegaishan

，xuyaoshixiangexiangyinglizhibiaozhengtixingdetisheng。

　　總之，2018年
，三鋼閩光

、沙鋼股份、南鋼股份
、韶鋼鬆山、華菱鋼鐵5家上市公司盈利狀況較為優異
，其中僅有華菱鋼鐵在資產規模排序中居第7位
，其他4家上市公司資產規模排名均靠後，且韶鋼鬆山
、沙鋼股份分列第21位
、第23位。這表明2018nianzichanguimopianxiaodeshangshigongsiyinglizhuangkuangyaopubianyouyuzichanguimopiandadeshangshigongsi，danshibufenzichanguimopianxiaodeshangshigongsigexiangyinglizhibiaopaimingdechayixingjiaoda，biaomingqiweilaifazhanxuyaobuzuduanban，shixianjunhengfazhan。zichanguimojuqiandebaoganggufen、鞍鋼股份、馬鋼股份、華(hua)菱(ling)鋼(gang)鐵(tie)等(deng)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)各(ge)項(xiang)盈(ying)利(li)指(zhi)標(biao)排(pai)名(ming)差(cha)異(yi)性(xing)較(jiao)小(xiao)

，表(biao)明(ming)這(zhe)些(xie)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)發(fa)展(zhan)較(jiao)為(wei)均(jun)衡(heng)
，也(ye)預(yu)示(shi)著(zhe)其(qi)未(wei)來(lai)發(fa)展(zhan)具(ju)有(you)較(jiao)高(gao)的(de)穩(wen)定(ding)性(xing)與(yu)可(ke)持(chi)續(xu)性(xing)。