鐵礦石作為今年的明星品種，從年初的400多元/噸，經過五浪上漲
，最高達到900多元/噸。每次盤整都能吸引無數空方入場，前期鐵礦石勢引領黑色係下跌，現在低位盤整近2個月。將來鋼材何去何從
？鐵礦石選擇“牛”還是“熊”
？ 

　　今(jin)年(nian)黑(hei)色(se)係(xi)的(de)龍(long)頭(tou)
，當(dang)屬(shu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)無(wu)疑(yi)


，分(fen)析(xi)過(guo)去(qu)才(cai)能(neng)知(zhi)道(dao)未(wei)來(lai)
，這(zhe)波(bo)是(shi)在(zai)全(quan)球(qiu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)開(kai)始(shi)出(chu)現(xian)靜(jing)態(tai)缺(que)口(kou)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，由(you)一(yi)場(chang)巴(ba)西(xi)淡(dan)水(shui)河(he)穀(gu)公(gong)司(si)潰(kui)壩(ba)事(shi)故(gu)和(he)澳(ao)洲(zhou)颶(ju)風(feng)點(dian)燃(ran)了(le)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)牛(niu)市(shi)。我(wo)們(men)認(ren)為(wei)現(xian)在(zai)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)核(he)心(xin)是(shi)全(quan)球(qiu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)靜(jing)態(tai)缺(que)口(kou)。 

　　我們先看供給方麵
，礦業產能周期較長
，全球鐵礦礦山資本開支基本與四大礦山節奏一致
，四大礦山鐵礦項目資本支出高峰期出現在2012—2013年，資本支出高峰領先產量增量高峰3—5年，因此四大礦山產量增量高峰對應2015—2018年，此後產量增量逐年下降。前幾年全球礦業低迷的投資環境
，直接導致自2018年下半年開始
，礦山資本開支回落，意味從產能擴張走向產能維護，因此從全球範圍看
，未來鐵礦石產量增量有限。我們估算2019年四大礦新增產量不足2000萬噸。 

　　具體來看，淡水河穀公司在報告中確認2019年鐵礦石及球團銷售量目標在3.07億—3.32億噸。該公司2018年銷售量在3.65億噸，相比之下，2019年同比減少12%。力拓官方宣布礦石目標發運量從之前已由去年的3.38億噸，調整為3.2億—3.3億噸。2020年僅FMG在建的Eliwana礦山將於12月開始生產，產能目標3000萬噸。 

　　其他非主流礦方麵
，四大礦低成本產能不斷投產
，行業現金成本下移，相較於2012年礦山成本整體下降約38%。眾多非主流礦多因現金流虧損停產乃至退出市場。全球鐵礦石供給開始落後於鐵礦石消費，鐵礦石由之前5年的供過於求轉變為供不應求。鐵礦石再也不是黑色中最弱的品種，我們在鋼礦比也可以作為印證，從2018年8月開始
，鋼礦比從8.3一直下跌到4.2，現在反彈至5.2附近。 

　　供需結構比較直接而且市場比較重視的觀察指標是港口庫存
，港口庫存去年8月開始的持續下落和年後的快速下降，直接對應著鐵礦石的走強和年後的快速上漲。 

　　從cong實shi際ji產chan量liang上shang來lai看kan
，作zuo為wei主zhu要yao出chu口kou國guo的de巴ba西xi和he澳ao大da利li亞ya，去qu年nian下xia半ban年nian開kai始shi，中zhong國guo進jin口kou數shu量liang明ming顯xian下xia降jiang

，今jin年nian年nian後hou巴ba西xi由you於yu潰kui壩ba事shi件jian
，月yue均jun進jin口kou數shu量liang下xia降jiang明ming顯xian。 

　　我wo們men再zai看kan供gong給gei方fang麵mian
，由you於yu國guo家jia認ren為wei供gong給gei側ce改gai革ge基ji本ben完wan成cheng
，黑hei色se係xi產chan能neng本ben來lai就jiu會hui陸lu續xu釋shi放fang
，環huan保bao限xian產chan方fang麵mian，生sheng態tai環huan境jing部bu在zai全quan國guo生sheng態tai環huan境jing係xi統tong有you關guan會hui議yi上shang明ming確que提ti出chu，要yao禁jin止zhi環huan保bao“一刀切”，堅決避免以生態環境為借口緊急停工停業停產等簡單粗暴行為。鑒於貿易和經濟有下行壓力
，環保政策對產量影響邊際減弱。 

　　我們再看實際的產量數據
，即使供給側改革那幾年
，產量也保持持續增加，而2019年產量繼續明顯增加
，相比去年同期，有10%以yi上shang增zeng幅fu。鋼gang廠chang利li潤run中zhong樞shu下xia移yi在zai低di利li潤run區qu間jian運yun行xing的de情qing況kuang下xia，利li潤run降jiang低di並bing未wei減jian少shao生sheng產chan熱re情qing。因yin此ci，除chu非fei發fa生sheng高gao成cheng本ben鋼gang廠chang進jin入ru虧kui損sun狀zhuang態tai且qie持chi續xu一yi段duan時shi間jian的de情qing形xing
，鋼gang鐵tie產chan量liang都dou不bu會hui減jian少shao。 

　　根據供需實際情況結合技術麵做個總結，由於鐵礦石周期產能較長，2013年後的勘探支出減少決定著2018年nian之zhi後hou的de幾ji年nian周zhou期qi內nei，鐵tie礦kuang石shi都dou屬shu於yu供gong給gei相xiang對dui緊jin缺que的de品pin種zhong。而er國guo際ji四si大da礦kuang商shang的de壟long斷duan性xing決jue定ding著zhe國guo內nei鋼gang企qi對dui其qi議yi價jia能neng力li較jiao弱ruo
，鐵tie礦kuang石shi幾ji年nian內nei都dou會hui是shi黑hei色se中zhong最zui強qiang的de品pin種zhong。