秦源

　　宏觀巨變必有堅實的微觀基礎
，行業高質量發展必有龍頭企業突破
、蝶變、脫穎而出
，而龍頭企業脫穎而出必有優秀、卓越的管理者（層）引領。

　　2015年以來，中國鋼鐵又經曆了一輪周期。2015年鋼鐵“寒冬”

，鋼價持續下跌，一度跌破2000元/噸
，全行業、全產業鏈巨虧，一大批鋼企陷入經營難以為繼的狀態。2016年，行業恢複性增長，實現整體盈利。2017年—2021年行業持續高盈利。2022年，行業再陷微利。

　　但不同於2015年的信心坍塌、前途迷茫，依托於整體健康的資產負債表、穩健的經營現金流、更大的供給彈性

、更好的競爭格局，2022年中國鋼鐵既正視眼前的經營挑戰，也在原料端解決“卡脖子”問題
、供給端更好地發展“專精特新”產品、生產端更綠色低碳以及行業格局持續優化等中長期發展問題上持續發力。

　　無疑，2016年供給側結構性改革以來，中國鋼鐵業的發展是高質量的。供給側結構性改革的政策機遇
、2012年—2015年行業低迷期累積的自發變革壓力和2016nianyilaizhongguojingjidexuqiurenxingweigaozhiliangfazhantigonglehenhaodehuanjing，danzhexiebingbunengbaozhenggaozhiliangfazhanbiranchuxian。quanxingyezhengtijinbu，youqishilongtouqiyedetupo、蝶變、脫穎而出
，才是推動行業高質量發展落地的關鍵。

　　從3個典型案例

　　看中國鋼鐵高質量發展

　　過去幾年

，鋼鐵業龍頭企業帶頭突破的案例很多。如中信特鋼在特鋼領域不斷做強做大，完成整體上市；鞍鋼整體走出困境，鞍本重組成功落地；久立特材
、永興材料等一批江浙民營鋼鐵集群在“專精特新”領域持續深耕，有所突破
；青山集團更是依托“RKEF鎳鐵冶煉工藝+印尼鎳資源布局”引領全球不鏽鋼發展並進入新能源領域；德龍鋼鐵重組渤鋼；建龍集團不斷擴張；方大係在謀求鋼鐵行業整合機會外，整合了海航集團
；等等。以下3個案例可以作為典型重點分析。

　　中國寶武：兼並重組的引領者。中國寶武一直是行業龍頭，曆任領導均對行業做出過貢獻。陳德榮自2014年8月起任寶鋼集團總經理，2018年6月起任寶武集團董事長，他和中國寶武做了很多有益的嚐試和探索，如“鋼鐵+互聯網”、國企國資改革（中國寶武是首批轉正的國有資本投資公司之一）
、積極布局鐵礦石領域等，但筆者認為最傑出的成績仍是對行業兼並重組的貢獻。

　　長期以來，行業集中度低是中國鋼鐵業的頑疾，直接導致競爭格局不佳。2017年nian，鋼gang鐵tie行xing業ye已yi出chu現xian高gao盈ying利li。按an常chang理li來lai說shuo，高gao盈ying利li時shi期qi
，很hen少shao有you企qi業ye願yuan意yi被bei收shou購gou，即ji便bian收shou購gou成cheng功gong，收shou購gou方fang也ye需xu要yao支zhi付fu很hen高gao對dui價jia，因yin而er景jing氣qi高gao點dian的de成cheng功gong收shou購gou案an例li並bing不bu多duo見jian。這zhe也ye是shi過guo去qu幾ji年nian，民min營ying鋼gang企qi兼jian並bing重zhong組zu案an例li不bu多duo的de重zhong要yao原yuan因yin。

　　假設2022年競爭格局仍與2017年類似，麵對2022年經濟下行壓力，2017年的鋼鐵行業表現恐怕連微利都難以做到。2017年—2021年是行業高盈利疊加供給側改革紅利的5年，是重要的戰略時間窗口。若是在這5年內，行業格局和集中度沒有積極變化，行業格局重回標準周期模式，大概率會呈現2012年—2015年的陣痛。

　　在行業處於戰略機遇期但市場化推動兼並重組並不順暢的時間窗口，中國寶武另辟蹊徑，2019年和安徽省達成協議兼並馬鋼集團
，2020年和山西省達成協議兼並太鋼集團。這兩起重組引導重塑了各方對鋼鐵業兼並重組的看法。

　　馬鋼和太鋼均是規模較大、資產負債表健康、盈利較好、產品有特色、jishuyanfashilijiaoqiangdedifangguoqi。congshichanghuajiaoduchufa
，hennanxiangxiangtamenhuichengweibeibinggouduixiang。youqishitaigang，zaimeitandudadeshanxisheng，taigangshinandedezhizaoyemingpian。shougoutaiganghou，zhongguobaowujianbingdifangyouzhigangtieguoqidexianshikenengxingyihenshaobeizhiyi。

　　中(zhong)國(guo)寶(bao)武(wu)從(cong)兼(jian)並(bing)優(you)質(zhi)地(di)方(fang)國(guo)有(you)鋼(gang)企(qi)開(kai)始(shi)的(de)路(lu)徑(jing)，打(da)破(po)了(le)行(xing)業(ye)戰(zhan)略(lve)機(ji)遇(yu)期(qi)市(shi)場(chang)化(hua)兼(jian)並(bing)重(zhong)組(zu)不(bu)順(shun)暢(chang)的(de)僵(jiang)局(ju)，增(zeng)強(qiang)了(le)各(ge)方(fang)對(dui)鋼(gang)鐵(tie)業(ye)兼(jian)並(bing)重(zhong)組(zu)的(de)認(ren)知(zhi)和(he)信(xin)心(xin)。這(zhe)種(zhong)認(ren)知(zhi)和(he)信(xin)心(xin)上(shang)的(de)變(bian)化(hua)又(you)推(tui)動(dong)了(le)更(geng)多(duo)的(de)兼(jian)並(bing)重(zhong)組(zu)出(chu)現(xian)
，如(ru)鞍本重組，對市場化兼並重組也有潛在助力。中國寶武探索的這條路徑就是行業兼並重組形勢發生巨大變化的微觀基礎。

　　華菱鋼鐵：全麵質的飛躍。華菱鋼鐵及母公司湖南鋼鐵集團（原為華菱集團
，2022年2月21日更名為現名）是供給側結構性改革以來發生全麵質的飛躍的鋼企代表之一。

　　華菱鋼鐵2015年資產規模約765億元，負債率為86.05%，淨利潤為-40.2億元；2016年淨利潤為-15.5億元。可以看到，2015年和2016年


，華菱鋼鐵處境非常艱難甚至低於行業平均水平。然而，2021年，華菱鋼鐵資產規模約1066億元，負債率降至52.88%
，淨利潤104.68億元。再看過程，2017年—2021年連續5年高盈利
，合計實現淨利潤379.84億元。在盈利大幅下滑的2022年，其前3個季度依舊實現58.65億元的淨利潤。

　　湖南鋼鐵集團2015年資產規模約1167億元，負債率為86.56%
，淨利潤為-39.5億元
；2021年資產規模約1372億元

，負債率降至51.93%，淨利潤為131.97億元。2017年—2021年亦連續5年高盈利，合計實現淨利潤400.52億元。

　　hualinggangtiejimugongsihunangangtiejituanjunzaicaiwushangshixianlezichanfuzhaibiaoxiufu。zongzichanchaoguoqianyiyuandechanyeleiqiyeshixianzichanfuzhaibiaoxiufudeanlibingbuduojian。chuleneishenggaoyingliwai，hualinggangtieyejijimouqiuquanyirongzi。hualinggangtietongguodingzengshixianlemugongsibufen“債轉股”的轉股退出，並通過可轉債轉股和可交換債轉股將約60億元的債務融資轉為權益。

　　資zi產chan負fu債zhai表biao修xiu複fu之zhi外wai，華hua菱ling鋼gang鐵tie的de產chan品pin競jing爭zheng力li和he內nei部bu激ji勵li機ji製zhi也ye均jun有you著zhe質zhi的de提ti升sheng。中zhong厚hou板ban和he鋼gang管guan等deng傳chuan統tong優you勢shi品pin種zhong盈ying利li能neng力li顯xian著zhu增zeng強qiang
，重zhong點dian發fa展zhan的de汽qi車che板ban業ye務wu也ye有you了le長chang足zu的de進jin步bu，電dian工gong鋼gang布bu局ju也ye初chu具ju規gui模mo。

　　2017年之前的華菱鋼鐵業績在鋼鐵行業內並無特別的靚麗之處；2017年之後
，持續高盈利且盈利能力明顯強於行業平均水平。2022年雖盈利與行業同步下降，但降幅小於行業平均水平。

　　從開始變革到出成績需要時間，大型鋼企更是需要時間，這些成績主要得益於曹慧泉、曹誌強等幾任領導人的高水平表現。

　　三鋼閩光：從“黑馬”到“白馬”。三鋼閩光及母公司三鋼集團是福建省屬鋼鐵國企。福建並不是鋼鐵重鎮，三鋼規模在地方鋼鐵國企排名並不靠前，產品結構以建材和普通中厚板為主，屬於典型的普通鋼企。2015年
，三鋼閩光資產規模約71億元，負債率為76.85%，淨利潤為-9.29億元
；但2016年便實現淨利潤9.27億元，借助連續兩次定增資產規模增加至約126億元
，負債率降至41.97%，成為鋼鐵業的一匹“黑馬”。

　　2017年和2018年，三鋼閩光更是突飛猛進

，分別實現淨利潤57.43億元和65.17億元；2018年資產規模上升至282.18億元，負債率降至34.75%，從“黑馬”進一步升級為眾多鋼廠對標學習的“白馬”。

　　2021年末，三鋼閩光資產規模為約460億元
，負債率為49.33%。資zi產chan規gui模mo的de增zeng加jia與yu收shou購gou集ji團tuan資zi產chan及ji更geng新xin升sheng級ji裝zhuang備bei有you關guan。三san鋼gang閩min光guang成cheng功gong地di利li用yong較jiao好hao的de經jing營ying形xing勢shi大da幅fu提ti升sheng集ji團tuan的de資zi產chan證zheng券quan化hua率lv，推tui進jin產chan能neng優you化hua布bu局ju和he設she備bei更geng新xin升sheng級ji，彌mi補bu短duan板ban，長chang期qi發fa展zhan動dong能neng顯xian著zhu增zeng強qiang。黎li立li璋長期在三鋼工作
，2015年至今一直是三鋼閩光和三鋼集團的董事長，是這些發展的推動者。

　　新形勢新挑戰仍需引領者擔當有為

　　2022年
，鋼鐵業盈利大幅下滑。從短周期看，是因為疫情管控和房地產業大幅下行導致需求收縮所致。2023年
，隨著疫情常態化管控及房地產市場有望築底恢複，鋼材需求也有望恢複，疊加較好的供給結構，行業盈利有望實現有力度的反彈。

　　但從更長時間維度看，2017年—2021年維持行業持續高盈利的環境已發生深刻變化。供給側政策紅利，2012年—2015年市場累積的自發變革壓力，2016年—2021年的需求韌性

，這三股力量均有變化。

　　自2015年以來，供給側結構性改革一直是我國的經濟政策主線。但不同於2016年—2018年，當前乃至未來一段時間鋼鐵業都很難成為政策重點。

　　自zi發fa變bian革ge壓ya力li的de紅hong利li也ye在zai兩liang方fang麵mian發fa生sheng變bian化hua。一yi是shi持chi續xu高gao盈ying利li，生sheng存cun壓ya力li驟zhou減jian，行xing業ye總zong量liang無wu大da增zeng長chang

，以yi結jie構gou變bian化hua為wei主zhu，會hui減jian弱ruo謀mou發fa展zhan的de動dong力li。部bu分fen民min營ying鋼gang企qi大da力li發fa展zhan非fei鋼gang業ye務wu或huo與yu此ci有you關guan。二er是shi市shi場chang本ben身shen是shi無wu情qing的de，2012年—2015年壓力期的各類挖潛為2017年—2021年帶來超額收益，但當這些挖潛成為行業標配後便再難貢獻超額收益。2022年部分優秀鋼企表現不盡如人意或也反映此點。

　　對於需求韌性的變化要更加重視。2015年
，“中國鋼材需求峰值已現”的觀點曾非常流行。但隨著全球經濟走出2008年金融危機後的低速增長，國內製造業出口競爭力持續增強，鋼材出口（含製造業間接出口）表現不錯。2017年—2021年，房地產持續5年每年17億平方米的銷售量，也拉動了國內鋼材特別是建築鋼材的需求。相較2015年
，2022年中國鋼鐵體量從8億噸量級增長至10億噸量級。2015年的需求峰值論斷顯然被證偽。

　　當下房地產重回支柱行業定位，房地產需求基本盤仍然巨大，但高負債、高杠杆和高周轉的發展模式已暴露其巨大負麵影響和不可持續性。繼續走通過刺激房地產拉動內需、消化過剩產能的路，與防範化解房地產風險及更廣泛的金融風險顯然也是抵觸的。通過“房地產+城投”加杠杆的方式來消化經濟發展失速或不均衡正轉向“房地產+城投”有序化解自身風險
，這一變化對需求的潛在影響將是非常巨大的。

　　這次真的需要做好“中國鋼鐵需求峰值已現”的思想準備。

　　關guan於yu中zhong國guo寶bao武wu探tan索suo的de兼jian並bing重zhong組zu路lu徑jing
，要yao肯ken定ding其qi抓zhua住zhu戰zhan略lve機ji遇yu期qi開kai創chuang了le新xin格ge局ju，但dan這zhe條tiao路lu徑jing也ye是shi有you邊bian界jie約yue束shu的de。當dang下xia的de中zhong國guo寶bao武wu已yi是shi一yi家jia巨ju型xing生sheng態tai性xing企qi業ye，整zheng合he出chu效xiao益yi才cai是shi最zui終zhong落luo腳jiao點dian。針zhen對dui2022年的經營效益，陳德榮也坦言“規模很大，但效益不高

，需要提高內部效率”，中國寶武的高質量發展需要探索出有效率的微觀基礎。今天的中國寶武需要在新環境下
，在更多基地和更多品種上進行這種探索。

　　兼並重組、tishengxingyejizhongdubushibaozhibaibingdelingdanmiaoyao。biru
，xingyejizhongdudafutishengshifouyidingnengdailaigenghaodetiekuangshicaigoutiaojiandoucunyouhendayiwen。guoduguokuaidejianbingzhongzunaizhichixuxinggaoyingliyeweibiyidingyouliyuxingyedechixujinbu。

　　zhengtieryan，suiranjingguogonggeicejiegouxinggaige
，gangtiexingyezhengtishilidafutisheng
，youlejieshoutiaozhandeshilihediqi
，danmianduizheyilunxinxingshixiadexintiaozhan，zhongguogangtiechanyegejuhaijiangjixugaibian
，qiyejianjingzhenglichajuhuigengjiaxianxinghua，longtouqiyerengxujikuaisuyingbianyoubaochidingli，bawohaojingjizhouqi，jixuzaixinyilunjingjifazhanzhongfahuiyinlingzuoyong。（作者係太平養老保險公司投資研究部信用研究負責人）

　　《中國冶金報》（2023年03月16日 02版二版）